中新創(chuàng )投費建江：托早期投資之福

　　在2011年2月的最后一天，清華科技園科技大廈的啟迪俱樂(lè )部里，沒(méi)有像往日一樣被IT人士的高談闊論所占據，一群來(lái)自創(chuàng )投領(lǐng)域的面孔出現在“創(chuàng )新中國2011”的現場(chǎng)。其中一位是臉龐俊瘦的高個(gè)先生，很明顯，這位凸顯南方氣質(zhì)的人就是中新蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資有限公司（下稱(chēng)“中新創(chuàng )投”）總經(jīng)理費建江。

　　和他一同出現的還有紅杉中國基金的周逵、聯(lián)想投資的劉二海等來(lái)自投資界及企業(yè)界的精英們。這一刻，費建江和他們一起化身為創(chuàng )新創(chuàng )投的符號。

　　即使沒(méi)有這群人的襯托，也沒(méi)有人會(huì )懷疑，今天的費建江代表了他所在行業(yè)里的一種成功。無(wú)論他自己如何評價(jià)，在業(yè)內多數人看來(lái)：費建江這些年所做的最大的事情，便是同團隊成員一道投資了100多個(gè)項目，19個(gè)項目實(shí)現退出，其中通過(guò)上市渠道退出的有7個(gè)。

　　從一個(gè)銀行行長(cháng)，到如今走進(jìn)創(chuàng )投行業(yè)的核心地帶，各種機緣造就了費所在的中新創(chuàng )投。但在他本人不斷前行的心路秘籍里，最核心的關(guān)鍵詞只有一個(gè)，那就是“享受”。他所有的努力，是為了享受到投資早期企業(yè)的成就感。正因為對早期企業(yè)的強烈渴望，他放棄銀行行長(cháng)的職位，經(jīng)由合資公司投資部的短暫過(guò)渡之后，成為了中新創(chuàng )投的總經(jīng)理，直到讓中新這個(gè)名字出現在很多上市企業(yè)的背后。

　　這是最好的時(shí)代，從來(lái)沒(méi)有哪個(gè)時(shí)期的創(chuàng )投能像今天一樣，在成就感變?yōu)樯a(chǎn)力的同時(shí)，協(xié)同企業(yè)賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)；這也是最壞的時(shí)代，創(chuàng )業(yè)板推出，人民幣基金爭相設立，使得創(chuàng )投脖子上早已沒(méi)有“退出無(wú)門(mén)”的枷鎖，但是卻要隨時(shí)恭候企業(yè)在成長(cháng)中對創(chuàng )投施加的考驗。

　　而今，創(chuàng )投已經(jīng)成為市場(chǎng)的寵兒，無(wú)論好壞，費建江都趕上了。只要他還在這個(gè)圈子里，通向最后的享受之路就將一直延續。

　　致力早期投資

　　也許再過(guò)不久，費所在的中新創(chuàng )投將被媒體推到一個(gè)云端，因為其投資的一家建材家居類(lèi)電子商務(wù)網(wǎng)站已經(jīng)有上市計劃，如果說(shuō)此類(lèi)新興模式的企業(yè)能在中國資本市場(chǎng)上占據一席之地，那么越來(lái)越多的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)可能都會(huì )采用新興模式的概念在中國上市。

　　據說(shuō)，中新創(chuàng )投第一筆200萬(wàn)美元的注資是在2007年完成，那時(shí)該網(wǎng)站成立僅一年多時(shí)間，是明顯的早期投資項目。有了這筆資金，該網(wǎng)站開(kāi)始進(jìn)行技術(shù)創(chuàng )新，其自主研發(fā)的電子商務(wù)平臺和系統使得用戶(hù)在挑選裝修方案的同時(shí)，還能隨意到商家開(kāi)辦的網(wǎng)絡(luò )專(zhuān)賣(mài)店挑選、購買(mǎi)家居用品。這便是典型的“B＋BtoC”網(wǎng)絡(luò )購物新模式。

　　一面是電子商務(wù)，一面是團購，兩相結合，無(wú)疑是雙贏(yíng)?？吹竭@個(gè)商機的不單是費建江一人，該電子商務(wù)網(wǎng)站的火熱也引來(lái)了鼎暉創(chuàng )投、IDG以及百度在2010年風(fēng)投資金的空降。

　　“如果未來(lái)實(shí)現退出，僅該項目獲得的收益，就能彌補十多個(gè)項目的損失”，費說(shuō)得挺認真，一點(diǎn)都不像是在開(kāi)玩笑，從他的臉上能看出早期項目的誘惑，這一點(diǎn)其實(shí)也是創(chuàng )投界公開(kāi)的秘密，啟迪創(chuàng )投憑借著(zhù)數碼視訊一個(gè)項目的回報，不僅彌補了多個(gè)項目的損失，還有所盈利。

　　不管結局如何，投資早期項目的大戲，就這樣拉開(kāi)了。

　　費說(shuō)，中新創(chuàng )投就好比一只永續基金，這使他們具有國資背景的優(yōu)勢，這樣的基金不需要清盤(pán)解散，不需要拍著(zhù)胸脯保證能有多高多高的回報，換句話(huà)說(shuō)，即便是一家不愿上市的企業(yè)，如果足夠優(yōu)秀，費也會(huì )收編旗下。

　　但事實(shí)上，隨著(zhù)每年項目的退出，他們帶來(lái)的回報已經(jīng)足以填滿(mǎn)股東的胃口。所以2005年，他們涉足早期投資的決定的確先人一步，盡管中途也有插曲，也有對于成熟企業(yè)的投資，但這一切脈絡(luò )在2009年變得更為清晰，那就是專(zhuān)注早期。

　　“從中國資本市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，上市項目的競爭將越來(lái)越激烈”，費的臉上流露出一絲遺憾，他深知，在擬上市項目的投資中，即便是國資也難以搶到蛋糕。

　　于是，該放棄的陣地他放棄了，該拿起的武器他拿起來(lái)了。帶著(zhù)協(xié)調整合資源的優(yōu)勢殺入早期企業(yè)才是費建江心中的“王道”。

　　以晚期養早期

　　也許有人會(huì )因中新創(chuàng )投的過(guò)往案例將其視為“花花公子”：一面同早期企業(yè)談著(zhù)戀愛(ài)，一面和成熟企業(yè)玩著(zhù)曖昧。

　　其實(shí)不然，這里的“花”只是眾多有著(zhù)長(cháng)遠發(fā)展計劃的創(chuàng )投定下的“十N五計劃”，因為早期投資是一件體力活，不僅費時(shí)費力，更消耗資金，一不留神，不僅血本無(wú)歸，還“賠了夫人又折兵”，如果沒(méi)有永續現金流的十足把握，介入早期項目的投資是一件很危險的事情。

　　更重要的是，能將早期企業(yè)熬到上市相當不易，大部分情況下都會(huì )采取并購方式退出。費曾經(jīng)協(xié)同團隊投資了一家生產(chǎn)核磁共振儀器的企業(yè)，其核心成本是永磁體，隨著(zhù)該企業(yè)的發(fā)展，核心成本和銷(xiāo)售都成為關(guān)鍵問(wèn)題。正好，南京的一家企業(yè)生產(chǎn)永磁體，同時(shí)旗下還有渠道廣泛的銷(xiāo)售公司，缺的恰巧是中間環(huán)節，這兩家企業(yè)于是一拍即合。

　　“諸如生產(chǎn)核磁共振儀器的企業(yè)，發(fā)展到一定階段，需要的產(chǎn)品或者技術(shù)不能被現有股東所支撐時(shí)，如果能找到更好的企業(yè)將其并購，對于企業(yè)的發(fā)展反而更有利。”對于早期企業(yè)的并購，費的解釋中難免流露出一絲遺憾。因為他沒(méi)能陪著(zhù)企業(yè)走到最后，沒(méi)能在企業(yè)最精彩的時(shí)候卸下光環(huán)。

　　盡管遺憾，但也是在投資早期企業(yè)中較為妥當的風(fēng)險控制方式，在其已經(jīng)投資的19個(gè)項目里，至少有一半以上的項目是以并購退出而告終。

　　本意上講，如果能陪著(zhù)企業(yè)走到最后，費建江更愿意享受這個(gè)過(guò)程。所以他們戰略性地投資了一批成熟企業(yè)，2002年投資的滬市電子、2005年投資的云海金屬、2008年投資的勝利精密等6家企業(yè)已經(jīng)登上中國資本市場(chǎng)，另外還有一家叫做AOS的電源管理企業(yè)走向了納斯達克。

　　據費建江回憶，這些股權投資的退出回報平均能達到十倍以上。正是因為對這些成熟期和晚期企業(yè)的投資，讓中新創(chuàng )投有了更足的底氣專(zhuān)注于早期。這并非傳統意義上的“花花公子”，而是一種“以晚期養早期”的戰略。

　　現在，這種“以晚期養早期”的戰略也將告一段落，正如費建江所說(shuō)，“老樹(shù)抽新枝”，中新創(chuàng )投和達晨創(chuàng )投、深創(chuàng )投一樣，屬于中國創(chuàng )投界的老樹(shù)，但是在各方創(chuàng )投爭奪成熟企業(yè)之際，費顯得愈發(fā)冷靜，他要用最大的把握去捕捉最肥沃的市場(chǎng)，而在這個(gè)市場(chǎng)里生存的企業(yè)就是早期企業(yè)。
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　　踏踏實(shí)實(shí)做早期企業(yè)投資

　　那個(gè)曾經(jīng)到處挖人的費建江已經(jīng)在中新創(chuàng )投的平臺上真刀真槍實(shí)戰了近十年時(shí)間，作為中新蘇州工業(yè)園區創(chuàng )業(yè)投資有限公司（下稱(chēng)“中新創(chuàng )投”）總經(jīng)理，他仍舊將此視為一個(gè)不斷學(xué)習的過(guò)程。

　　在此之間，費從第一個(gè)滬市電子項目上打開(kāi)了局面到而今不少企業(yè)陸續上市，從投資成熟期企業(yè)到專(zhuān)注于早期投資，從圍觀(guān)到深入其中……這遠遠不止是一個(gè)學(xué)習的過(guò)程。

　　現在，當熱錢(qián)、快錢(qián)向擬上市項目蜂擁而至之時(shí)，費建江徹底沉下心來(lái)，“中國需要一批人踏踏實(shí)實(shí)地做早期項目”，對于記者的質(zhì)疑，費的解釋很簡(jiǎn)單：一面是肩上的責任，一面是對投資人的考驗。

　　《投資者報》：2001年底中新創(chuàng )投剛成立的時(shí)候，實(shí)際上也是中國創(chuàng )投行業(yè)剛剛萌芽的時(shí)候，從那時(shí)一路堅持到現在的創(chuàng )投并不多，中新創(chuàng )投是如何做到的？

　　費建江：當時(shí)國內創(chuàng )投行業(yè)不是很發(fā)達，活躍的創(chuàng )投也不是很多，找人算是當時(shí)最大的難題，而找項目反而相對容易。盡管可投資對象的數量沒(méi)有現在這么多，但是從投資機構和投資數量對比來(lái)看，那個(gè)時(shí)候比現在的環(huán)境寬松許多。尤其在投資很多項目時(shí)，談判方面具有較強的溢價(jià)能力。

　　另外一個(gè)問(wèn)題就是資本市場(chǎng)的問(wèn)題，由于國內資本市場(chǎng)機制還不完善，沒(méi)有暢通的退出渠道，因此那時(shí)投資的很多企業(yè)都是采取海外架構。

　　《投資者報》：2005年之前，中新創(chuàng )投投資的是較成熟的企業(yè)，2005年之后走著(zhù)早期投資的路子，為何會(huì )選擇2005年這樣一個(gè)時(shí)點(diǎn)？

　　費建江：中新創(chuàng )投在2001年成立之前，我們還親自到深創(chuàng )投進(jìn)行學(xué)習。從人的角度上看，早期投資的風(fēng)險較大，但是剛剛成立時(shí)經(jīng)驗不足，能力不夠，如果冒險嘗試，失敗的幾率很大。

　　從我們公司本身的發(fā)展上看，需要有足夠的風(fēng)險承受能力以及財務(wù)能力方能?chē)L試早期投資，因此需要積累和儲備才行；另外對國內資本市場(chǎng)，也需要一個(gè)觀(guān)望的過(guò)程。幾方面結合起來(lái)考慮，正好在2005年開(kāi)始著(zhù)手早期投資。

　　《投資者報》：關(guān)注早期投資固然可取，但是早期投資不僅投入大，而且風(fēng)險高，從過(guò)去不少轉型創(chuàng )投的例子來(lái)看，能將早期投資堅持到底的創(chuàng )投并不多。

　　費建江：其實(shí)投資于成熟期的企業(yè)，投資人發(fā)揮的空間較小，但是投資早期企業(yè)，投資人發(fā)揮的空間則更大。你經(jīng)常同企業(yè)在一起，看著(zhù)企業(yè)成長(cháng)，這是一個(gè)很享受的過(guò)程。

　　《投資者報》：但是在享受過(guò)程的同時(shí)，也難免看到大批企業(yè)死掉。

　　費建江：從成立到現在，我們累計投資了140多家企業(yè)，已經(jīng)完全死掉的不到20家。其中表現很好的，一定能混出頭的，估計也就是20多家，還有一些企業(yè)，如今還處于很平穩的狀態(tài)，看不出苗頭。

　　而且我們進(jìn)行第一輪投資時(shí)，投資金額不高，一般都控制在500萬(wàn)至1000萬(wàn)元，每年只要有一個(gè)項目退出，至少就能多出幾個(gè)億的現金流，即便是一年死掉十家企業(yè)也只會(huì )損掉一個(gè)億，但是一年不可能死掉那么多企業(yè)，最多兩個(gè)。所以，我們完全有這個(gè)風(fēng)險承受能力。

　　《投資者報》：對于早期項目的選擇，有何傾向性？

　　費建江：從大的層面上，需要看國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢，以及國內新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的趨勢；具體到微觀(guān)層面，我們進(jìn)行早期投資的公司大部分聚焦在長(cháng)三角區域，因為早期項目，如果距離太遠，管理起來(lái)太費勁。

　　從投資項目來(lái)看，與所在投資區域的特征和環(huán)境以及經(jīng)濟區位優(yōu)勢有很大關(guān)系，就實(shí)際投資結果而言，廣義IT行業(yè)投資的項目最多，基本超出一半。

　　《投資者報》：如今賺快錢(qián)、搶pre－IPO項目的機構不少，就好比在一條跑道上，已經(jīng)有人快接近終點(diǎn)，但是你們卻還在起點(diǎn)的地方慢跑。這個(gè)時(shí)候，你是抱著(zhù)一種怎樣的心態(tài)做早期投資？

　　費建江：隨著(zhù)退出渠道的增多，每個(gè)人的心態(tài)在這個(gè)過(guò)程中也變得越來(lái)越浮躁，特別是市場(chǎng)化程度比較高的基金，完全熱衷于搶熱錢(qián)，做早期投資的人并不多。這個(gè)時(shí)候，更需要一批人踏踏實(shí)實(shí)做早期投資，這對于中國科技產(chǎn)業(yè)長(cháng)期的發(fā)展有深遠影響。

　　一方面，我們作為國資背景的創(chuàng )投，也覺(jué)著(zhù)有一種歷史的使命感，另外一方面，我們是直接投資公司，并不是像其他的人民幣基金那樣有存續期，到期需要清盤(pán)，而更像是一只永續基金，所以有更多的時(shí)間培養好公司。

　　《投資者報》：創(chuàng )業(yè)板推出之后的造富效應有目共睹，加上未來(lái)新三板的推出更是為退出提供了渠道。那么中新創(chuàng )投所投資的企業(yè)是否將以國內上市為主，海外上市為輔？

　　費建江：是在國內上市還是在海外上市關(guān)鍵得結合項目的具體情況來(lái)看，一般我們會(huì )同項目方以及其他投資人共同商量來(lái)決定。

　　但最重要的還是企業(yè)本身的特質(zhì)，比如像互聯(lián)網(wǎng)或者網(wǎng)游之類(lèi)的企業(yè)，在國內的資本市場(chǎng)上認可度不高，但是在納斯達克卻能獲得較高的市盈率，像這樣的企業(yè)在海外上市更為有利。