越來(lái)越多人開(kāi)始加入查諾斯(Jim Chanos)的陣營(yíng)，一夜間，“做空中國”似乎成了華爾街最重要的投資主題之一。

　　2010年初，因做空安然而揚名的查諾斯還顯得有些形單影只。這位華爾街最有名的空頭大師公開(kāi)看空中國，稱(chēng)中國的房產(chǎn)泡沫超過(guò)迪拜1000倍。

　　查諾斯做空的理由是，寬松的信貸和瘋狂的投資制造了房?jì)r(jià)和其他資產(chǎn)的巨大泡沫。他們認為，中國經(jīng)濟高度依賴(lài)政府導向并非優(yōu)勢，會(huì )滋生腐敗和造成資金錯誤配置。

　　到2010年夏天，以混水研究公司(Muddy Waters)為代表，越來(lái)越多的美國投資者開(kāi)始加入查諾斯的陣營(yíng)，但許多人選擇的另外一條路徑是，做空涉嫌財務(wù)造假的中國概念股。

　　當最初有幾家公司出現財務(wù)造假丑聞時(shí)，納斯達克國際上市主管麥柯奕(Robert McCooey)反復對本報記者說(shuō)，造假中國公司只是個(gè)別情況，不能代表中國概念股整體。

　　但之后越來(lái)越多的中國公司造假丑聞傳出，做多中國概念股的投資者大多虧損慘重。不過(guò)事態(tài)后來(lái)的發(fā)展幾乎出乎所有人意料。

　　管理著(zhù)360億美元資產(chǎn)的對沖基金巨頭鮑爾森(John Paulson)將2%的資產(chǎn)投入了加拿大中國上市公司嘉漢林業(yè)的股票中，成為該公司第一大股東。嘉漢林業(yè)6月2日被混水研究公司指為造假，其股價(jià)自那時(shí)起下跌約80%，鮑爾森虧損超過(guò)5億美元。

　　過(guò)去幾年，鮑爾森管理的對沖基金贏(yíng)利數百億美元，他本人大有取代巴菲特成為投資界新的風(fēng)向標之勢，沒(méi)有人想到他也栽在了中國公司身上。據《華爾街日報》報道，截至今年6月10日，鮑爾森的旗艦基金已經(jīng)下跌了20%。

　　華爾街加注做空 中企赴美融資大門(mén)收窄

　　更多人做空中國概念股

　　紐約一家對沖基金經(jīng)理告訴本報記者，過(guò)去一年投資中國股票唯一賺錢(qián)方式就是做空。

　　他最近參加了奧本海默的中國投資年會(huì )，“本來(lái)想去看看有沒(méi)有公司是打假打錯了，很多公司市盈率都只有兩三倍了”，但他最終的收獲是，依然有越來(lái)越多的同行加入做空陣營(yíng)。

　　據Data Explorer數據，2011年以來(lái)，做空在美國上市的80家中國公司的空倉倉位比例，已經(jīng)從年初的3.99%，上升到6月13日的5.92%，明顯高于標普500指數的做空倉位，后者比例只有2.5%。

　　投資者做空的方式之一是買(mǎi)入看跌期權，據Schaeffer`s投資調研公司數據，過(guò)去10天內，交易活躍的iShares FTSE/Xinhua China 25指數基金中，投資者買(mǎi)入看跌期權是買(mǎi)入看漲期權的2.37倍，即看跌期權的買(mǎi)入占70.3%的比例，高于去年的64%。

　　再以個(gè)股嘉漢林業(yè)為例，Data Explorers的數據顯示，去年底做空嘉漢林業(yè)的空頭倉位是13%，今年5月初是17%，6月3日是35%。而目前嘉漢林業(yè)流通在外的股票有27%是基于空方的貸款，對應著(zhù)“90%可以借到的股票供應”。

　　這意味著(zhù)現在要做空嘉漢林業(yè)極度困難，因為已借不到賣(mài)空的股票。

　　如今自查諾斯公開(kāi)做空中國房地產(chǎn)已經(jīng)一年有余，他后悔自己沒(méi)有把握住做空中國概念股造假丑聞的機會(huì )。

　　最近一次出現在彭博財經(jīng)電視臺時(shí)，查諾斯說(shuō)，“所有這些(反向并購中國)公司的財報看起來(lái)都有些奇怪。我們真希望能夠借到所有股票(來(lái)做空)。”

　　
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　　查諾斯的后悔

　　但更讓查諾斯后悔的是，他覺(jué)得自己去年賣(mài)空中國房地產(chǎn)賭注下小了，“中國房產(chǎn)商資產(chǎn)負債表上土地太多，就像當年美國房市崩盤(pán)前一樣”。

　　查諾斯最近派他的研究團隊去中國實(shí)地考察，是這些研究人員回紐約后告訴他，做空中國房地產(chǎn)的賭注可能下得還不夠大。

　　由于中國大陸市場(chǎng)難以做空，投資者經(jīng)常只能對香港和紐約離岸上市的中國大陸公司下手。

　　一種流行的觀(guān)點(diǎn)是，如果中國的房產(chǎn)泡沫破裂，就會(huì )拉低香港上市的地產(chǎn)公司股價(jià)。Data Explorers公司數據顯示，香港證交所十只最受歡迎的做空股票中就有三只是地產(chǎn)公司股。

　　6月15日，信用評級機構標準普爾將中國房地產(chǎn)行業(yè)的評級前景由穩定下調至負面，并預計未來(lái)6-12個(gè)月中國房地產(chǎn)價(jià)格可能會(huì )有10%左右降幅。

　　標普認為，信貸收緊及嚴厲的調控政策，都會(huì )加劇中國房地產(chǎn)市場(chǎng)的低迷。

　　該機構信用分析師符蓓稱(chēng)，“限購令從一線(xiàn)城市范圍擴大，銷(xiāo)售將面臨很大壓力。同時(shí)還面臨政策及政策執行，資金流動(dòng)性風(fēng)險等等，各方面的政策影響都是負面的。”她并稱(chēng)未來(lái)6-12個(gè)月內中國房產(chǎn)行業(yè)可能會(huì )迎來(lái)更多負面評級行動(dòng)。

　　評級機構穆迪在4月份已經(jīng)因類(lèi)似原因下調過(guò)中國房地產(chǎn)評級前景。而惠譽(yù)則表示，在創(chuàng )紀錄的銀行貸款及高漲的房地產(chǎn)價(jià)格余波中，中國在2013年中期以前爆發(fā)金融危機的可能性是60%。

　　除房地產(chǎn)外，華爾街做空中國宏觀(guān)經(jīng)濟的另一種方式是做空大宗商品公司，惠譽(yù)的一份報告稱(chēng)，如果中國今年的增長(cháng)從預測的10%降至5%，全球商品價(jià)格可能猛跌20%，許多西方的大型自然資源公司股價(jià)將下跌。同理還可以做空澳元，因為澳大利亞的原材料主要是供應給中國的。

　　6月14日，全球大宗商品巨頭嘉能可在其上市后的首份財報中發(fā)出警告，因價(jià)格高漲和中國政府控制通脹的行為，中國對大宗商品的需求將放緩。

　　
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　　中國公司赴美融資大門(mén)“開(kāi)始關(guān)閉”

　　華爾街做空中國房地產(chǎn)的規模有多大，會(huì )產(chǎn)生怎樣的影響，這些都難以評估。但他們做空涉嫌造假的中國概念股，其影響已經(jīng)非常明顯。

　　用優(yōu)酷網(wǎng)CEO古永鏘的話(huà)來(lái)說(shuō)，因部分中國上市公司的誠信危機，“中國概念股持續在華爾街股市遇冷，中國公司融資上市的大門(mén)開(kāi)始出現關(guān)閉趨勢。”

　　6月9日，美國證券交易委員會(huì )(SEC)在其網(wǎng)站發(fā)布了一份長(cháng)達6頁(yè)的公告，警告投資者投資反向并購公司所面臨的巨大風(fēng)險。

　　公告中列出的違法公司幾乎都來(lái)自中國，SEC特別提醒：“請記住，博客，社交網(wǎng)站，甚至是公司自己網(wǎng)站上披露的信息，很可能是不準確的，有時(shí)甚至是蓄意誤導。”

　　6月13日，SEC再發(fā)兩份禁止令，阻止兩家中國公司及其股東出售股票，因為他們均未披露其獨立審計方在質(zhì)疑其財務(wù)報表準確性后辭職的消息。

　　兩家公司名叫照明電器(AMEX.CIL)和盛世巨龍(AMEX.CDM)，他們的股票交易自2011年3月已經(jīng)停盤(pán)，目前正等待美交所出摘牌決定。

　　實(shí)際上，受造假丑聞拖累的不僅僅是中國概念股的股票融資，中國公司在香港市場(chǎng)發(fā)售人民幣債券也受到全球投資者質(zhì)疑。而發(fā)展人民幣債券市場(chǎng)是中國推進(jìn)人民幣國際化的重心之一。在嘉漢林業(yè)(Sino-Forest)涉嫌作假丑聞曝光后，本周人民幣離岸債券市場(chǎng)新債發(fā)售突然停滯。

　　中信銀行國際司庫陳鏡沐在最近的金融亞洲會(huì )議上說(shuō)，“全世界任何帶China或者Sino字樣的債券都會(huì )讓投資者三思，那些現在還指望便宜融資的發(fā)債人要開(kāi)始調整他們的預期了。”

　　對于那些中國房地產(chǎn)公司來(lái)說(shuō)，他們則面臨著(zhù)雙重打擊。匯豐環(huán)球研究中國研究部主管張之明告訴本報記者，中國的房地產(chǎn)商因為在國內的融資渠道都被堵死，它愿意付出平均兩位數的利息去香港等地發(fā)行美元債券融資。

　　目前嘉漢林業(yè)2014年到期的美元債券收益率已飆升至27%。對于這些中國地產(chǎn)商來(lái)說(shuō)，他們通過(guò)這種方式融資的成本也將大大增加。

　　前述紐約對沖基金經(jīng)理說(shuō)，“賣(mài)空者的目的很直接，就是要賺錢(qián)”，不少人都把問(wèn)題歸咎于華爾街賣(mài)空，這并不是解決之道。