風(fēng)光一時(shí)的創(chuàng )投公司最近有點(diǎn)煩。

　　今年4月以來(lái)，發(fā)行市盈率和股價(jià)雙雙走低，使曾飽嘗“三高”甜頭的PE遭受沉重打擊。

　　數據顯示，2011年上半年，中小板和創(chuàng )業(yè)板為投資機構帶來(lái)的平均賬面回報為8.95倍和8.55倍，遠低于2010年同期的14.89倍和15.48倍。

　　而今年6月，A股共26家VC/PE機構實(shí)現29筆IPO退出，但平均賬面投資回報率僅3.73倍，為近一年來(lái)IPO退出回報最低值。

　　“低回報率現象或將持續。”有PE人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，暴富效應推動(dòng)下，PE狂潮涌來(lái)無(wú)疑會(huì )提高股權投資成本，部分PRO-IPO項目因短期回報率較高，更遭遇多家創(chuàng )投公司搶食。

　　而在投資成本上漲和發(fā)行市盈率合理回歸的雙重作用下，PE們的二級市場(chǎng)套現空間也遭受?chē)乐貕嚎s。

　　據記者觀(guān)察發(fā)現，單純依靠IPO項目退出導致高收益遇阻后，將短期上市無(wú)望的公司資產(chǎn)，賣(mài)給不差錢(qián)的上市公司，似已成為PE們新的退出路徑。

　　PE退出另辟蹊徑

　　今年3月30日，久其軟件公告稱(chēng)，以4995萬(wàn)元超募資金投資廣東同望科技股份有限公司（下稱(chēng)同望科技），包括以2997萬(wàn)元收購達晨財富等原始股東持股，及后續1998萬(wàn)元的增資。由此，久其軟件共持有750萬(wàn)股，以20.35%持股占比列同望科技第三大股東。

　　盡管達晨財富以6.66元/股轉讓324萬(wàn)股，較其3年前逾3元/股的入股成本相比溢價(jià)1.2倍，但是與上市后創(chuàng )業(yè)板平均8.55倍的收益率尚不能同日而語(yǔ)。

　　而記者了解到，自2008年5月，達晨財富作為戰略投資合作伙伴被公司引入3年以來(lái)，同望科技都未能登陸創(chuàng )業(yè)板。

　　此外，同望科技2010年凈利潤僅843.83萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)利潤更只有245.31萬(wàn)元，短期上市無(wú)望。由此，達晨財富在1.2倍穩定的賬面回報率下，拋棄這家短期上市無(wú)望的公司收回投資，亦屬快刀斬亂麻。

　　事實(shí)上，達晨財富并非唯一將標的公司股權轉給上市公司的創(chuàng )投機構。

　　據記者統計，今年已有超日太陽(yáng)、閏土股份、錦富新材、振東制藥4家中小板和創(chuàng )業(yè)板公司，相繼從創(chuàng )投手中購買(mǎi)資產(chǎn)。

　　值得注意的是，有別于傳統PE達晨財富，上述四家上市公司的交易對手 上海真銀創(chuàng )投、杭州金坤創(chuàng )投、浙江象禾投資和旺遠投資更具資本掮客意味。

　　它們的共性在于持有標的資產(chǎn)的比例均超過(guò)70%。其中，上海真銀創(chuàng )投持有賽陽(yáng)硅業(yè)94%股權、衛雪太陽(yáng)能100%股權；浙江象禾投資全資持有藍思科技。

　　此外，上述四筆股權轉讓過(guò)程中，均出現較高溢價(jià)。

　　其中，超日太陽(yáng)分別以4000萬(wàn)元和6000萬(wàn)元收購賽陽(yáng)硅業(yè)和衛雪太陽(yáng)能，分別較其凈資產(chǎn)溢價(jià)82.56%和90.78%。

　　而閏土股份、錦富新材和振東制藥收購的資產(chǎn)，也較凈資產(chǎn)分別溢價(jià)70%、84.36%和91.53%。

　　
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　　不差錢(qián)公司接盤(pán)股權

　　久其軟件從達晨財富手中購買(mǎi)股權之舉，已被市場(chǎng)視為專(zhuān)業(yè)和業(yè)余投資機構的較量。作為老牌創(chuàng )投公司達晨創(chuàng )投旗下基金，達晨財富的退出，無(wú)疑標志著(zhù)同望科技短期內上市渺茫。

　　平均每股6.66元、溢價(jià)1.2倍，久其軟件以高溢價(jià)收購一家短期內上市存疑公司似乎令人費解。

　　但事實(shí)上，包括久其軟件在內，上述公司從創(chuàng )投手中收購資產(chǎn)的首要目的，并非押寶標的公司上市后的投資收益翻倍，更多出于行業(yè)上下游整合、拓展市場(chǎng)的行業(yè)并購打算。

　　PE退出另辟蹊徑：次新股超募資金接盤(pán)

　　久其軟件表示，同望科技與公司在產(chǎn)品和解決方案方面互補、在市場(chǎng)拓展方面能共享客戶(hù)資源，實(shí)現雙贏(yíng)。投資符合其戰略規劃，對其拓寬業(yè)務(wù)領(lǐng)域、持續經(jīng)營(yíng)發(fā)展將產(chǎn)生積極影響。

　　“我們收購同望科技股權主要是出自戰略方向的考慮，同望科技在細分領(lǐng)域做得較好，跟公司產(chǎn)品存在互補，由于公司自身就是由細分領(lǐng)域發(fā)展起來(lái)，很早就關(guān)注過(guò)，收購前公司高管也進(jìn)行了調研考察。”7月12日，久其軟件內部人士稱(chēng)。

　　一個(gè)不容忽視的事實(shí)是，上述涉及收購股權的五家上市公司均為近兩年上市的中小板、創(chuàng )業(yè)板公司，受益于高市盈率，5家公司共計持有38.47億元超募資金，屬于不差錢(qián)一族。

　　“超募資金較多的新股公司，偏好通過(guò)行業(yè)收購，直接享受報表合并后帶來(lái)的業(yè)績(jì)增利，保證高成長(cháng)性。”12日，一位私募人士直言。

　　超日太陽(yáng)也在收購報告中承認，“（本次收購）對公司本期及未來(lái)財務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果都將帶來(lái)積極影響，有利于全體股東利益。”

　　閏土股份則更直接，“收購江蘇明盛70%股權將降低公司染料產(chǎn)品的成本，提高公司綜合競爭力，預計2011年江蘇明盛可實(shí)現凈利潤約3000萬(wàn)元，為公司帶來(lái)新的利潤增長(cháng)。”

　　有望推廣？

　　對于上述新型轉讓股權退出方式，PE業(yè)內卻有不同看法。

　　“這種收購模式值得推廣。”7月12日，深創(chuàng )投一位人士表示，“創(chuàng )投更關(guān)注賬面收益，上市前溢價(jià)出售股權，能在市場(chǎng)不好的情況下，實(shí)現投資的迅速回流，還可以回避上市失敗風(fēng)險；上市公司更注重長(cháng)遠市場(chǎng)，收購同行業(yè)公司股權能夠完善上下游產(chǎn)業(yè)鏈或者實(shí)現市場(chǎng)互補等，這種方式對交易雙方來(lái)說(shuō)是共贏(yíng)。”

　　“上述交易方式實(shí)際是并購退出的一種，只是交易買(mǎi)方屬于新近上市的中小板或創(chuàng )業(yè)板公司。從VC/PE的角度而言，IPO仍是回報率最高的退出方式；但在市場(chǎng)環(huán)境低迷、公司經(jīng)營(yíng)狀況不理想或上市受阻的情況下，通過(guò)并購退出可以降低減少損失，并獲得一定回報。”投中集團首席分析師李棟瑋認為。

　　但他表示，上市前出售股權的方式未來(lái)并不會(huì )將作為PE主流退出渠道。正規PE投資時(shí)，已經(jīng)準備好較有把握的退出方案，此類(lèi)交易只是PE在IPO受阻時(shí)，機遇性尋找的補充退出方式，創(chuàng )投機構也不會(huì )通過(guò)這種方式投資。