從2005年發(fā)表華爾街不懂盛大網(wǎng)絡(luò )的言論，到兩會(huì )上透露盛大網(wǎng)絡(luò )有意回歸國內資本市場(chǎng)的信息，陳天橋從未掩飾希望盛大擺脫外界資本掣肘的目標。

盛大網(wǎng)絡(luò )明年一季度私有化 陳天橋或引中國概念股競退市

前日，盛大網(wǎng)絡(luò )正式宣布私有化交易協(xié)議已經(jīng)獲取董事會(huì )批準，交易預計在2012年第一季度末之前完成，交易完成后盛大網(wǎng)絡(luò )的美國存托憑證將不再在納斯達克全球精選市場(chǎng)上市，而其23億美元的市值規模將創(chuàng )下最大中國互聯(lián)網(wǎng)公司退市的紀錄。

有接近交易的人士向南都記者透露，盛大網(wǎng)絡(luò )的私有化，意味著(zhù)盛大網(wǎng)絡(luò )將轉型為盛大系的控股平臺，未來(lái)重回A股上市的可能性很小，而是轉為推動(dòng)旗下各個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)的子公司在美國或A股資本市場(chǎng)上市。

購買(mǎi)花費4.57億美元

根據協(xié)議，陳天橋(盛大董事長(cháng)、首席執行官和總裁)、其妻雒芊芊(盛大非執行董事)及其兄弟陳大年(盛大的首席運營(yíng)官和董事)將通過(guò)一家名為PremiumLead Company Limited的公司收購盛大網(wǎng)絡(luò )，收購價(jià)為每股普通股20.675美元或每股ADS(相當于兩股普通股)41.35美元的價(jià)格。這一價(jià)格較10月14日前30個(gè)交易日的平均價(jià)格溢價(jià)26.6%。

目前，陳天橋家族擁有公司發(fā)行在外股份的約69.7%(不包括尚未行使的公司期權)，計劃通過(guò)來(lái)自摩根大通的貸款融資1.8億美元、公司及其子公司的現金以及陳天橋家族的現金出資的資金組合提供交易所需資金。整個(gè)交易預計在2012年第一季度之前完成，交易估價(jià)全面稀釋基礎上的盛大網(wǎng)絡(luò )整體估值約為23億美元。

易觀(guān)資本分析師劉冠吾認為，盛大網(wǎng)絡(luò )私有化的難度并不大，按照41.35美元/ADS的要約收購價(jià)格購買(mǎi)陳天橋家族以外的剩余流通股股權只需花費4.57億美元，由于盛大網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)與摩根大通協(xié)商，后者將提供1.8億美元的貸款，其余的錢(qián)并不難籌集。

事實(shí)上，早在私有化進(jìn)程之前，盛大已經(jīng)展開(kāi)股票回購計劃。財報顯示，2010年第四季度盛大回購了110.5萬(wàn)份美國存托憑證，其后在2011年第一季度公司回購15.18萬(wàn)份美國存托憑證；第二季度回購33.63萬(wàn)份美國存托憑證。

轉型控股平臺

一旦收購完成，盛大網(wǎng)絡(luò )將結束2004年以來(lái)8年的上市記錄。以此次私有化交易的建議收購價(jià)計算，盛大網(wǎng)絡(luò )公司估值約為23億美元，較2004年上市時(shí)增長(cháng)逾2倍。

盡管如此，盛大網(wǎng)絡(luò )的股價(jià)在過(guò)去兩年中并非一帆風(fēng)順。從2009年6月登上64.55美元的歷史最高價(jià)后，盛大網(wǎng)絡(luò )的股價(jià)一度下滑，過(guò)去52周曾經(jīng)下跌至最低價(jià)28.44美元，目前則徘徊在40美元上下，背后所折射的是投資人估值進(jìn)入“集團折扣”的困境

和2004年盛大網(wǎng)絡(luò )IPO時(shí)不同，眼下的盛大網(wǎng)絡(luò )已經(jīng)從一家游戲公司發(fā)展成業(yè)務(wù)線(xiàn)眾多的綜合公司，朝著(zhù)陳天橋娛樂(lè )帝國的版圖進(jìn)軍，旗下?lián)碛辛耸⒋笥螒?、盛大文學(xué)、果殼電子、盛大在線(xiàn)、酷6網(wǎng)、盛大影視、盛大旅游等多家?jiàn)蕵?lè )相關(guān)業(yè)務(wù)子公司。

“盛大系是中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)比較知名的集團之一。但作為一個(gè)控股集團，旗下除了盛大游戲(GAME)外，其他業(yè)務(wù)要么虧損(酷6網(wǎng))，要么處于培育狀態(tài)(盛大文學(xué))，前者的盈利被后者的虧損抵消，反映在盛大網(wǎng)絡(luò )這個(gè)控股公司層面顯得業(yè)績(jì)不出色，使得公司價(jià)值被資本市場(chǎng)低估。”劉冠吾表示。

2009年，盛大網(wǎng)絡(luò )分拆游戲業(yè)務(wù)盛大游戲在納斯達克上市，盛大網(wǎng)絡(luò )成為盛大游戲的母公司。陳天橋曾經(jīng)冀望通過(guò)這步棋，將網(wǎng)游業(yè)務(wù)轉往盛大游戲，而盛大網(wǎng)絡(luò )則轉往發(fā)展其他業(yè)務(wù)。不過(guò)，從股價(jià)的表現來(lái)看，華爾街并沒(méi)有理解這步棋，他們看到的是盛大網(wǎng)絡(luò )有70%的營(yíng)收來(lái)自盛大游戲，在往其他業(yè)務(wù)輸血。

“在二級市場(chǎng)上，盛大網(wǎng)絡(luò )的戰略考慮已經(jīng)和投資者利益產(chǎn)生沖擊。”私有化的真正目的，是讓盛大網(wǎng)絡(luò )以較低成本換取自身推進(jìn)中長(cháng)期戰略目標的空間與靈活性，從而使其將精力專(zhuān)注于實(shí)現未來(lái)更大規模的業(yè)務(wù)開(kāi)拓與轉型。

而一位接近交易的人士向南都記者證實(shí)，盛大網(wǎng)絡(luò )在私有化后，將轉型為盛大系的控股平臺。“轉為推動(dòng)旗下各個(gè)業(yè)務(wù)線(xiàn)的子公司在美國或A股資本市場(chǎng)上市，而不會(huì )是像外界猜測的整體回歸A股上市。”

在目前美國經(jīng)濟陷入衰退和歐債危機前景尚不明朗的背景下，資本市場(chǎng)的避險情緒強烈，這使得盛大網(wǎng)絡(luò )可以一個(gè)更為優(yōu)惠的價(jià)格完成私有化，之后盛大網(wǎng)絡(luò )可以將精力專(zhuān)注于資金投入更大、回報周期更長(cháng)的行業(yè)與項目。

“一方面，盛大游戲、酷6這兩家上市公司仍然是其融資平臺，帶來(lái)豐富的現金儲備；另一方面，盛大網(wǎng)絡(luò )在退市后轉為控股平臺，專(zhuān)注于培植新業(yè)務(wù)，然后分拆資產(chǎn)上市。”最后各個(gè)子業(yè)務(wù)加起來(lái)的總市值，會(huì )超過(guò)目前盛大網(wǎng)絡(luò )作為“集團”在資本市場(chǎng)上的估值，改變其模糊的市場(chǎng)定位。

或引發(fā)中國概念股跟隨

盛大網(wǎng)絡(luò )的私有化，是否會(huì )成為綜合性互聯(lián)網(wǎng)公司的一個(gè)示范案例，目前還是個(gè)疑問(wèn)？可以看到的，是全球金融危機爆發(fā)以來(lái)境外資本市場(chǎng)的估值調整，使部分上市中國公司推進(jìn)以股權結構優(yōu)化為目的的資本運作成為了一種可能。

“私有化，是公司進(jìn)行戰略調整，實(shí)現轉型的一個(gè)手段，退市其實(shí)是另外一種融資。”從最近分眾、奇虎360被做空的一系列事件中，可以看出外國投資機構對于中國公司的盈利模式和其市場(chǎng)領(lǐng)先地位會(huì )出現誤差，使得上市公司要花時(shí)間去除了和未來(lái)業(yè)務(wù)發(fā)展并不相關(guān)的事情，形成制約。

長(cháng)久以來(lái)，中國互聯(lián)網(wǎng)公司投資者在國外，業(yè)務(wù)和用戶(hù)在國內，企業(yè)價(jià)值無(wú)法得到充分體現的情況一直存在。網(wǎng)易公司首席執行官兼董事丁磊在接受南都采訪(fǎng)時(shí)曾經(jīng)表示，網(wǎng)易的客戶(hù)都在中國，中國的用戶(hù)是最了解網(wǎng)易這家企業(yè)的，讓我們的用戶(hù)成為我們的股東是件好事。“現在我們是很可憐，公司在國外上市，但是我們的用戶(hù)對我們的滿(mǎn)意度很高。”

而今年以來(lái)，在美國上市的中國概念股更是接連受到財務(wù)造假、估值泡沫、協(xié)議控制(VIE)政策前景不明確等一系列負面因素影響，股價(jià)被大幅拋落，遠超美國三大股票指數的下跌幅度。美國投資銀行SIG的報告認為，隨著(zhù)板塊估值受到歐美宏觀(guān)經(jīng)濟的拖累，還將看到更多企業(yè)采取類(lèi)似盛大網(wǎng)絡(luò )的行動(dòng)，例如網(wǎng)易和完美世界，前者的CEO曾經(jīng)后悔赴美上市，后者的市盈率則保持低位運行。

在未來(lái)幾年“赴美上市”和“私有化”會(huì )共存。“由于長(cháng)久以來(lái)美元基金的支配地位，對于創(chuàng )新型的業(yè)務(wù)和模式，赴美上市始終是VC最順暢的退出渠道。而私有化可能持續地出現，成為公司進(jìn)行戰略調整，實(shí)現轉型的一個(gè)手段。”