多方掘金的定向增發(fā)市場(chǎng)并非穩賺不賠。

自去年來(lái)逐漸火熱的定向增發(fā)產(chǎn)品吸引大批PE、陽(yáng)光私募及券商機構爭相掘金其中。然而，即便定向增發(fā)具有種種優(yōu)勢，也不能保證其穩賺不賠。

據融智評級不完全統計和已公開(kāi)發(fā)布的資料顯示，目前已有47只專(zhuān)注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現，而其中公開(kāi)披露業(yè)績(jì)半數以上目前處虧損境地。

多方掘金定向增發(fā)

定向增發(fā)產(chǎn)品的火熱讓券商機構也試圖分一杯羹。

11月16日，專(zhuān)門(mén)投資于定向增發(fā)的國泰君安“君得發(fā)”開(kāi)始全國發(fā)售。作為券商集合理財產(chǎn)品中首批專(zhuān)注于投資定向增發(fā)的產(chǎn)品，該產(chǎn)品投資起點(diǎn)為10萬(wàn)元，封閉期兩年。

而由于一級市場(chǎng)投資估值升高及二級市場(chǎng)萎靡不振，眾多VC/PE機構的融資規模及投資回報率不如以往，所以早在2010年他們便積極參與到定向增發(fā)的熱潮中，追求實(shí)現短期的穩定收益。

根據Wind資訊統計，投資上市公司定向增發(fā)的資金平均收益十分豐厚，2006-2010年，參與定向增發(fā)并持有一年到解禁日賣(mài)出的平均收益分別為322%、42%、39%、84%、57%。即使在2007、2008年這樣的大幅震蕩市，也取得了40%左右的年均收益率，而且過(guò)去5年參與定向增發(fā)獲得正收益的概率為75%。

在券商及PE機構以外，陽(yáng)光私募對定向增發(fā)的熱情亦是有過(guò)之而無(wú)不及。

融智評級中心數據顯示，據已披露的信息，截至11月17日，共計有47只專(zhuān)注定向增發(fā)的私募產(chǎn)品出現。其中，博弘數君天津股權投資基金管理有限公司成為私募領(lǐng)域在這方面的先行者，截至日前，已經(jīng)發(fā)行28只定向增發(fā)產(chǎn)品。

博弘的研究數據顯示，A股定向增發(fā)項目中有七成是賺錢(qián)的，簡(jiǎn)單平均計算，參與定向增發(fā)至解禁期，平均收益率高達56.8%。

隨后，有一些私募機構追隨博弘數君投資的腳步，如上海證大投資也在近期連發(fā)5只產(chǎn)品。此外，知名私募機構遠策投資及凱石投資也在陽(yáng)光私募領(lǐng)域掘金定向增發(fā)的機會(huì )。

并非穩賺不賠

不可否認的是，定向增發(fā)產(chǎn)品能在私募領(lǐng)域也掀起一波熱潮，與其近期實(shí)現良好的收益緊密相關(guān)，其中，最典型的代表是博弘數君投資旗下的外貿信托·博弘定增1期、2期、3期及4期等產(chǎn)品。

以外貿信托·博弘定增1期為例，融智評級數據顯示，截至10月31日，該產(chǎn)品今年以來(lái)已經(jīng)實(shí)現22.24%的收益率，在納入統計的692只產(chǎn)品中名列第三。而私募基金今年以來(lái)平均收益率-12.21%，同期滬深300指數收益率-13.84%。

實(shí)際上，高收益是一方面，高風(fēng)險又是另一方面。所以，此類(lèi)定向增發(fā)產(chǎn)品的收益并不都能表現穩定且出色。

據融智評級中心在今年9月底發(fā)布的一份不完全統計數據顯示，有業(yè)績(jì)記錄的31只定向增發(fā)產(chǎn)品中僅5只產(chǎn)品實(shí)現正收益，虧損比例達到83.87%。5只實(shí)現正收益產(chǎn)品為數君投資旗下的子基金產(chǎn)品，且成立于今年4月以前。

“私募定向增發(fā)產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場(chǎng)的表現和個(gè)股本身的價(jià)位高低。如果定向增發(fā)上市公司解禁時(shí)，市場(chǎng)行情不好，或者當時(shí)公司由于基本面原因股價(jià)表現不好，同樣面臨虧損。”融智評級研究員彭曉武指出。

在剛剛過(guò)去的10月份，定向增發(fā)類(lèi)私募產(chǎn)品表現突出。彭曉武表示：“由于倉位較高，定向增發(fā)類(lèi)的產(chǎn)品在單邊上漲市中一般獲得很好的收益，相反，在下跌市中會(huì )虧損嚴重。”

以成立于今年4月的博弘定增10期為例，該產(chǎn)品截至11月21日的凈值為0.8429元，也就是已虧損-15.71%。而成立于今年7月份的博弘定增23期最新凈值則為0.8664元，虧損額度為13.36%。

對于定向增發(fā)的高風(fēng)險和高收益特性，劉宏也曾打過(guò)一個(gè)比方：“假設從2006年6月開(kāi)始我們以定向增發(fā)方式投入，到今天它的投資收益高達773.1%，比起上證指數要幾乎強10倍;同時(shí)，它的風(fēng)險也是非常巨大的。從所有發(fā)行的定向增發(fā)產(chǎn)品項目來(lái)看，跌破發(fā)行價(jià)的占到30%，同時(shí)把跌破發(fā)行價(jià)的虧損額進(jìn)行排序，排在前十位的超過(guò)66%，比例超過(guò)2/3。”

“今年不佳的市場(chǎng)環(huán)境甚至讓很多私募產(chǎn)品都陷入滯銷(xiāo)，相對而言，定向增發(fā)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況良好。”好買(mǎi)基金研究員武曉江向記者表示。此外，武曉江認為，由于目前二級市場(chǎng)點(diǎn)位較低，市場(chǎng)情緒低，風(fēng)險小，反倒不失為投資定向增發(fā)產(chǎn)品的好時(shí)機。

Q&A

Q=《華夏理財》

A=好買(mǎi)基金私募研究員 武曉江

Q：私募基金如何才能參與定向增發(fā)?

A：有限合伙企業(yè)可以參與定向增發(fā)始于2009年12月底，當時(shí)證監會(huì )修改相關(guān)指引允許合伙企業(yè)開(kāi)立證券賬戶(hù)。由于信托產(chǎn)品不能參與定向增發(fā)，在合伙企業(yè)可以開(kāi)通證券賬戶(hù)之后，不少私募公司借道合伙企業(yè)的形式募集資金參與上市公司定向增發(fā)。另外，現在有不少公司采用有限合伙套信托的方式來(lái)參與信托賬戶(hù)不能參與的投資，如商品期貨、股指期貨、定向增發(fā)等等。這種方式主要是通過(guò)將信托計劃作為一個(gè)有限合伙人，通過(guò)信托計劃來(lái)募集資金，然后投入到有限合伙企業(yè)中進(jìn)行投資操作。這樣既解決了信托賬號投資限制的問(wèn)題，又解決了有限合伙企業(yè)49個(gè)有限合伙人的限制。

Q：如何看待定向增發(fā)產(chǎn)品的收益與風(fēng)險?

A：2006年5月推出的《上市公司證券發(fā)行管理辦法》和2007年9月發(fā)行的《上市公司非公開(kāi)發(fā)行股票實(shí)施細則》對上市公司定向增發(fā)進(jìn)行了規定與約束，其中明確規定了定向增發(fā)所需要具備的條件：發(fā)行對象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于“定價(jià)基準日”前20個(gè)交易日公司股票均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(大股東認購的為36個(gè)月)不得轉讓。

但定向增發(fā)對上市公司的盈利情況并沒(méi)有提出要求，也就是說(shuō)虧損企業(yè)也可申請定向增發(fā)。上市公司盈利情況與資質(zhì)的不同，在一定程度上決定了定向增發(fā)項目的收益。因此，雖然整體收益較高，但據好買(mǎi)統計，2006年到2010年累計共有113個(gè)項目在解禁日市場(chǎng)價(jià)低于增發(fā)價(jià)，破發(fā)占比達到24.52%，幾乎每4個(gè)項目中就有一個(gè)出現破發(fā)。

也就是說(shuō)，私募定增產(chǎn)品的盈虧情況同樣取決于市場(chǎng)狀況和個(gè)股本身的價(jià)位高低。若定增上市公司解禁時(shí)市況不佳，或者當時(shí)公司由于基本面原因股價(jià)萎靡，也有可能導致虧損。不過(guò)，從投資模式上來(lái)說(shuō)，參與定向增發(fā)一般獲得的10%-30%的價(jià)格折扣便是對其一年鎖定期的流動(dòng)性補償。以博弘數君旗下的產(chǎn)品為例，經(jīng)過(guò)我們的研究，他們所參與的定向增發(fā)平均折扣在15%左右。