由《中國企業(yè)家》雜志社主辦，中國企業(yè)家俱樂(lè )部聯(lián)合主辦的2011(第十屆)中國企業(yè)領(lǐng)袖年會(huì )12月10日在北京國貿大酒店隆重舉行。

　　在年會(huì )互動(dòng)論壇“VC與PE：站在十字路口”中，國內著(zhù)名的投資人竺嫁、曾玉、馬雪征、吳鷹等都就這個(gè)問(wèn)題做了探討。貝恩投資(亞洲)有限公司董事總經(jīng)理竺嫁在討論中說(shuō)，一家投資公司最重要的就是能夠為所服務(wù)的企業(yè)創(chuàng )造出價(jià)值，并提到了作為一家投資公司如何做出自己的特色。

　　“我們價(jià)值等于是在整個(gè)社會(huì )，整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)當中，整個(gè)資產(chǎn)配置過(guò)程當中要發(fā)揮一定作用。”

　　“怎么樣把有限資本放到最能夠產(chǎn)生效益的地方去，放到最能夠產(chǎn)生效益的企業(yè)當中去，這個(gè)就是VC也好，PE也好所起的作用。”

　　以下為他的發(fā)言整理：

　　其實(shí)宏觀(guān)的事情對于PE來(lái)講一直是很重要，我老覺(jué)得從2000年，或者21世紀初到前幾年為止，宏觀(guān)對于PE行業(yè)一直是有利的，在國際上是有利的，在中國也是有利的，所以宏觀(guān)一直在吹順風(fēng)。我們現在看到情況宏觀(guān)在吹頂風(fēng)，吹頂風(fēng)的時(shí)候怎么辦?是不是沒(méi)有機會(huì )，我自己覺(jué)得咱們今天這個(gè)話(huà)題——處在一個(gè)十字路口，這是一個(gè)挺有意思的話(huà)題，確實(shí)處在一個(gè)十字路口。

　　我就想講三個(gè)問(wèn)題，剛才曾玉(和玉私募股權復合基金合伙人)提到退出是一個(gè)問(wèn)題，怎么樣去選擇新的投資機會(huì )是一個(gè)問(wèn)題，同時(shí)我們現在在中國投了10個(gè)項目，我們已經(jīng)投過(guò)十幾億美元，投資這個(gè)企業(yè)在目前宏觀(guān)環(huán)境下怎么做，這也是一個(gè)問(wèn)題。所以，我在講，我可以從這三個(gè)問(wèn)題上面都可以談到，我自己反倒是覺(jué)得，退出的問(wèn)題倒不是一個(gè)特別大的問(wèn)題，我的感覺(jué)PE有一個(gè)好處，是什么呢?我們是一個(gè)比較有耐心的一種資本。

　　所以，在今天股市比較低迷的情況下不是說(shuō)非逼著(zhù)你在這個(gè)時(shí)間退出。同時(shí)，在股市低迷的時(shí)候也有別的退出渠道，比如說(shuō)今年我們剛剛跟一家跨國公司簽了一個(gè)協(xié)議，把我們投資的一個(gè)企業(yè)賣(mài)給這家跨國公司，就通過(guò)所謂戰略行業(yè)整合也是一種退出機會(huì )。當然在每次做投資的時(shí)候，怎么退出，什么時(shí)間能退出，你都是需要認真考慮的一個(gè)問(wèn)題。但是，這個(gè)問(wèn)題對我來(lái)講不是一個(gè)特別急迫的問(wèn)題。但接下來(lái)那兩個(gè)是比較大的問(wèn)題，第一就在一個(gè)宏觀(guān)跟你吹頂風(fēng)的時(shí)候怎么去尋找投資機會(huì )。

　　我覺(jué)得一方面大家可以說(shuō)，可能從尋找投資機會(huì )的時(shí)候是有利的，因為這個(gè)估值低了，這個(gè)企業(yè)別的資本來(lái)源少了，但我老在想投資整個(gè)一個(gè)價(jià)值鏈當中一個(gè)問(wèn)題。也就是說(shuō)，你在進(jìn)入的時(shí)候，這個(gè)價(jià)錢(qián)是貴還是便宜，但進(jìn)入不是目的，對于我來(lái)說(shuō)投資的時(shí)候進(jìn)入都不是目的，目的在于退出，你在退出的時(shí)候能夠有一個(gè)比你高的價(jià)格退出。

　　在今天這么一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，怎么樣找到一個(gè)好的投資機會(huì )，能夠在宏觀(guān)對你不利，宏觀(guān)在跟你吹頂風(fēng)的時(shí)候，這個(gè)企業(yè)仍然能夠經(jīng)營(yíng)的好，能夠繼續獲取發(fā)展，這個(gè)就變成了一個(gè)非常重要的問(wèn)題。我就回過(guò)頭來(lái)講，我在中國投了好多企業(yè)，我就舉一個(gè)例子。我們投了一家做汽車(chē)零部件的一個(gè)企業(yè)，這家企業(yè)2009年的時(shí)候取得非常大的發(fā)展，2010年也有很大發(fā)展，2010年的時(shí)候收入增長(cháng)了40%，現金流增長(cháng)了60%，(當時(shí))就覺(jué)得這是一個(gè)非常非常好的時(shí)期。但那個(gè)時(shí)候我們都知道2010年中國汽車(chē)行業(yè)的整個(gè)宏觀(guān)環(huán)境非常好，到2011年宏觀(guān)環(huán)境變差了，我們這個(gè)企業(yè)做的還不是乘用車(chē)，主要是商用車(chē)，商用車(chē)2011年是一個(gè)下降的年份，這個(gè)時(shí)候怎么辦?

　　所以，我們在這種情況下花了很大功夫去抓管理，在整個(gè)市場(chǎng)下降，客戶(hù)收入下降的情況下能夠取得一些收入增長(cháng)，現金流增長(cháng)。我們再看2012年仍然是一個(gè)非常困難的市場(chǎng)環(huán)境，怎么樣在這樣環(huán)境的市場(chǎng)環(huán)境下能取得增長(cháng)，這就是我們的挑戰。我回過(guò)頭來(lái)講，PE，VC碰到這么一個(gè)十字路口，在這個(gè)十字路口，我們自己需要回來(lái)考慮我們自己，我們自己給企業(yè)，給我們投資人帶來(lái)的是什么樣的，為什么企業(yè)要接受我們的投資，為什么我們背后投資人要讓我們來(lái)管。

　　我覺(jué)得這里面曾經(jīng)有一段時(shí)間，因為宏觀(guān)非常有利，你只要把錢(qián)投出去了你就能贏(yíng)，就能夠得到收益。在今天來(lái)看不是這么回事，所以我們一定要有能力，在我們投了一家企業(yè)以后能夠給這家企業(yè)帶來(lái)價(jià)值，這個(gè)我自己覺(jué)得我們自己總是在想的這個(gè)問(wèn)題。我也是覺(jué)得今后怎樣才能做的成功，也在于這方面的能力。

　　主持人曾玉：大家都知道貝恩資本是有貝恩管理咨詢(xún)這個(gè)團隊在國外建立起來(lái)的，作為要突出你們在中國GP(General Partner 普通合伙人)團隊重要性和提供增值服務(wù)，咨詢(xún)是不是你們很大的優(yōu)勢?

　　竺稼：我覺(jué)得倒不能簡(jiǎn)單說(shuō)咨詢(xún)，因為我們不做咨詢(xún)，我們做投資，不是說(shuō)咨詢(xún)是我們優(yōu)勢，如果大家去咨詢(xún)可以找專(zhuān)業(yè)咨詢(xún)公司，這些咨詢(xún)公司能夠帶來(lái)他們所能帶來(lái)的價(jià)值。其實(shí)大家想一想不管VC也好，PE也好，在整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)當中一定要有價(jià)值，有價(jià)值才能繼續存在。我們的價(jià)值是什么?我覺(jué)得我們價(jià)值等于是在整個(gè)社會(huì )，整個(gè)經(jīng)濟活動(dòng)當中，整個(gè)資產(chǎn)配置過(guò)程當中要發(fā)揮一定作用。比如說(shuō)我們資本，我們說(shuō)資本再多，在中國資本現在再多仍然是有限的，怎么樣把有限資本放到最能夠產(chǎn)生效益的地方去，放到最能夠產(chǎn)生效益的企業(yè)當中去，這個(gè)就是VC也好，PE也好所起的作用。最終你是好的PE企業(yè)，差的PE企業(yè)，就在于你在這個(gè)過(guò)程當中有沒(méi)有做到這一點(diǎn)。

　　剛才曾玉提到貝恩投資，從我們來(lái)講也是一直在想我們有什么獨到的地方，我們?yōu)槭裁茨軌蚪o我們的投資者，給我們投的企業(yè)能夠帶來(lái)有別于行業(yè)平均回報。這個(gè)是我們自己老在想的事情。當我們在2005年，2006年決定到中國來(lái)創(chuàng )辦亞洲基金的時(shí)候，我就想了兩個(gè)事情，一個(gè)事情是我覺(jué)得中國一直在搞改革，變化，發(fā)展速度非?？?。所以，整個(gè)行業(yè)發(fā)展很快，企業(yè)發(fā)展很快，所以不像有些地方。

　　另外一個(gè)市場(chǎng)是日本，日本我們說(shuō)是不變的一個(gè)地方，很多事情一個(gè)企業(yè)做的好就是好，就一直有一個(gè)很強的市場(chǎng)地位。你去看一看10年整個(gè)不同行業(yè)里面，他的不同行業(yè)參與者市場(chǎng)份額變化非常少。你說(shuō)在中國變化這么大的一個(gè)地方，你就需要能夠有一比較好的鑒別能力。今天好的企業(yè)不一定明天好，今天好的企業(yè)好，可能是在這樣一個(gè)市場(chǎng)環(huán)境下，一個(gè)監管環(huán)境下做的好，等到市場(chǎng)環(huán)境變了，監管環(huán)境變了，這個(gè)企業(yè)可能就不行了。

　　所以，這時(shí)候一定要有一個(gè)比較好的(鑒別能力)。要看一個(gè)企業(yè)，看一個(gè)事情不光能夠看到本身，還要能夠看到前前后后，前后左右是怎么回事，這是一個(gè)非常重要的技能。

　　第二個(gè)非常重要的技能是把團隊建立起來(lái)，。咱們老在說(shuō)中國歷史很悠久，什么都很長(cháng)。但是回過(guò)頭看看中國企業(yè)都是歷史很短的，中國銀行老總們，交通銀行曾經(jīng)給說(shuō)我他們100年了，但交通銀行根本不是100年，在80年代都是中國人民一部分，你作為一個(gè)機構存在時(shí)間都很短。在這么一個(gè)短的時(shí)間里面，對于我們來(lái)講有一個(gè)非常重要東西，你要有能力幫助這個(gè)企業(yè)，能夠把企業(yè)管理構架能夠搭好，能夠把團隊建起來(lái)，這兩個(gè)(能力)是我自己覺(jué)得，當時(shí)是非常非常重要的東西。

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　　我當時(shí)決定到貝恩投資來(lái)做這個(gè)事情，也覺(jué)得貝恩投資在這兩個(gè)方面有一些技能。我們在中國投資這幾年投了十幾個(gè)項目，幾十億美金，都是有用的，對于我們來(lái)講這就是獨特的地方，我們自己的核心競爭能力。今年早些時(shí)候我們做一個(gè)項目，從惠普手上買(mǎi)一個(gè)業(yè)務(wù)，不是買(mǎi)的公司，買(mǎi)業(yè)務(wù)買(mǎi)的什么?買(mǎi)的一個(gè)團隊500多個(gè)人，買(mǎi)了一些IP，有一些專(zhuān)利，產(chǎn)品設計等等就是這些東西?，F在我們要做什么?我們要建立起整個(gè)管理平臺，IP，ERP系統，財務(wù)管理系統，人事管理系統等等，我們要跟企業(yè)現在團隊一起來(lái)制定一個(gè)業(yè)務(wù)發(fā)展的規劃。

　　以前在HP里面有一種做法，現在離開(kāi)了HP要是一種完全不一樣的做法，這個(gè)事情怎么做，我們要有這樣的能力來(lái)做這樣的事情。我就覺(jué)得這個(gè)可能是我們有別于很多其他企業(yè)的地方，我知道很多投資基金的地方，有其他一些基金他們做法不是要做這樣的事情，他可能有別的類(lèi)型投資。所以，我自己覺(jué)得這一點(diǎn)，怎么能夠在競爭上面有別于別人，不能是做一個(gè)業(yè)務(wù)模式，這是非常非常重要的，隨時(shí)告訴我們不能這么做，我們也隨時(shí)告訴我們投資的企業(yè)不能去追求這么一個(gè)策略。

　　主持人曾玉：我請竺總幫我們回答一下，由于今年VIE，支付寶引起的風(fēng)波，對美元基金以后身份合法，以及中國政策在美元基金上的監管上有什么上的影響可以分享?

　　竺稼：從我們來(lái)講，投資是一個(gè)非常長(cháng)期的行為，所以一定要確保合法合規，不要去打擦邊球，這對我們來(lái)講是一個(gè)非常重要的事情。因為有的時(shí)候，這一點(diǎn)在中國說(shuō)起來(lái)很容易，但做起來(lái)是有難度的，本來(lái)改革就是在變。VIE這個(gè)結構最初出現的時(shí)候，也是得到默許的。所以，這個(gè)東西是會(huì )變的，對我們來(lái)講需要做的兩件事情，一個(gè)是要弄清楚，這個(gè)事情是不是現在和以后都是合理合法，合規的，這個(gè)事情不會(huì )每一次判斷都對，但是盡可能要把這個(gè)判斷做準確了。

　　主持人曾玉：所以，這個(gè)行業(yè)屬性就是要求行業(yè)的人我們都是有精力不斷學(xué)習相關(guān)政策法規，不斷讀懂，修正自己的投資策略和投資行為?

　　竺稼：其實(shí)法律風(fēng)險是你要判斷不同風(fēng)險之一。我剛才也講到所謂區分的問(wèn)題，有的人他覺(jué)得我就非常有能力做這個(gè)判斷，法律風(fēng)險我有能力判斷這個(gè)風(fēng)險有多大，我能把握的住，可能他們就應該去做這種投資。有的人說(shuō)我對于業(yè)務(wù)問(wèn)題比較能判斷，你就應該承擔這樣的風(fēng)險。我自己覺(jué)得每一家投資，你在投資每一個(gè)項目的時(shí)候一定要想清楚風(fēng)險是什么，你自己是不是理解了這些風(fēng)險，有沒(méi)有辦法能夠應對出現的這個(gè)問(wèn)題。