ChinaVenture北京時(shí)間2月26日上午消息，賽富亞洲投資基金首席合伙人閻焱在今日的“第四屆全球PE北京論壇”上表示，過(guò)去幾年中國的PE市場(chǎng)是全球表現最好的市場(chǎng)，但他也指出，中國PE市場(chǎng)“二八定律”現象，未來(lái)很可能呈現兩種截然分化的兩種不同趨勢，最大變量來(lái)自于未來(lái)10年中國政治改革和市場(chǎng)改革。

　　閻焱解釋稱(chēng)，一種可能是，當前上市制度政策沒(méi)有調整和改變，IPO套利機會(huì )不減少甚至擴大，那么未來(lái)PE市場(chǎng)發(fā)展速度將會(huì )呈現更瘋狂的速度，20%的基金賺取80%的利潤的“二八定律”，很可能演變成80%的基金都會(huì )賺錢(qián)。另一種可能則是，證監會(huì )推行市場(chǎng)化，嚴打IPO套利行為，尤其憑借政治和關(guān)系IPO逃離等機會(huì )變小，這種情況將會(huì )導致PE行業(yè)發(fā)展進(jìn)入另一個(gè)極端，有可能只有10%的GP賺取整個(gè)行業(yè)90%的利潤。

　　閻焱認為，一旦政策監管的趨勢加強，將使未來(lái)5年中國VC/PE市場(chǎng)很可能會(huì )出現整合和分化的大趨勢。好的更好，不好的GP3-5年內可能分散瓦解掉。通過(guò)一輪整合分化，洗去一些中國VC/PE市場(chǎng)近年積累的瘋狂浮躁。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　閻焱：謝謝!尚志兄是我在世行的第一頓飯是尚志兄請我吃的，那是很久很久以前，那個(gè)時(shí)候我們做學(xué)問(wèn)的時(shí)候。尚志兄經(jīng)常提醒我說(shuō)“世界上沒(méi)有免費的午餐”，謝謝尚志兄的夸獎。

　　今天要談的是GP，我是1994年進(jìn)入這一行的最在亞洲基礎設施投資中心，2011年加入軟銀賽富基金，我們現在是完全獨立的管理人。在中國今年是我第19個(gè)年頭再VC和PE的投資。前十年在中國做PE是非常難的，今天劉明康主席講，大家要注意在今天看到PE這么火這么熱，在中國PE發(fā)展才5年時(shí)間，我覺(jué)得他說(shuō)的非常對。我們投資盛大的時(shí)候，不僅業(yè)界很多人質(zhì)疑，我們自己的投委會(huì )第一次遞上去的時(shí)候都斃掉了。我們投中海油兩億美金也給斃掉了。我想說(shuō)明什么呢?在不太遙遠的時(shí)候，那個(gè)時(shí)候在中國做PE投資，做風(fēng)險投資是那么不被人理解。我們這一行說(shuō)實(shí)話(huà)，讓我們最最沒(méi)有想到中國的風(fēng)險投資這么火，乃至于回到我的家鄉安徽，我們那個(gè)小地的市長(cháng)給我說(shuō)閻總你一定要到家鄉搞一個(gè)PE。如果說(shuō)中國一個(gè)事變成了人們茶余飯后談話(huà)的資料，乃至于中國鄉鎮一級的干部變成了他的政治資本的時(shí)候，你就要想一想這就是一件根本上錯誤的事情。

　　我們在中國算是一個(gè)不大不小的基金，在中國大概有130多家企業(yè)。

　　閻焱：我先與大家分享一下關(guān)于從過(guò)去10年中國的PE和VC在整個(gè)全球資產(chǎn)的配置中間占得什么位置。過(guò)去的十年有一個(gè)很有趣的現象，中國的公眾基金，就是在二級市場(chǎng)的基金，它的表現95%的基金都賠錢(qián)。在全世界的公眾基金中間大概是整體表現最差的之一，原因是什么?我們2001年到2011年，我們過(guò)去公眾基金，它的表現是非常糟糕的。我們看一下固定資產(chǎn)這一塊，企業(yè)債權這一塊基本上沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，中國債權基金的回報非常穩定，但是非常低，當市場(chǎng)缺乏波動(dòng)性的時(shí)候，當市場(chǎng)透明度非常高的時(shí)候，你作為一個(gè)基金的表現的話(huà)，基本上沒(méi)有太多的表現能力的，這塊表現在全球表現非常差，屬于最低的25%。但是過(guò)去的10年，中國的PE這塊確實(shí)有驚人的表現，中國PE過(guò)去十年是全球PE表現最好的。過(guò)去10年美國的VC作為一個(gè)整體，整體的回報率是跌了5%，美國的最好的前十名的私募基金平均回報率17.8%，我們大家都知道的股神巴非特過(guò)去10年的回報大概是20%多，2001年到2011年平均回報率7.6%。中國的VC，過(guò)去10年的LR超過(guò)50%。為什么中國的PE在過(guò)去的5年里一下子做得如火如荼是有原因的，確實(shí)作為資產(chǎn)一類(lèi)，全球所有資產(chǎn)里面表現最棒的。

　　有兩個(gè)問(wèn)題要問(wèn)，第一，為什么是這樣?第二，這種現象是不是可以持續下去?我們做一個(gè)簡(jiǎn)單的分析，為什么是這樣?我覺(jué)得作為PE在中國有兩個(gè)特點(diǎn)，第一在中國它的門(mén)檻非常很低的，在市場(chǎng)經(jīng)濟國家里面想融資的話(huà)，給LP有非常強的業(yè)績(jì)，要有很強的團隊，別人才會(huì )把錢(qián)交給你。在充分競爭的經(jīng)濟國家里面，PE和VC是進(jìn)入門(mén)檻比較高的。為什么在中國這么大的發(fā)展?是中國計劃經(jīng)濟，國有經(jīng)濟占主導相當有關(guān)的。在中國LP沒(méi)有建立起來(lái)，真正意義上的LP只有一家社?；?。在中國形形色色的中國的人民幣基金里面絕大多數的出資人是政府或者是國有企業(yè)相關(guān)的東西，占的比重以完全民間的資本為主的。什么原因?我們去各地碰到一些政府主導的基金，這些董事長(cháng)要么是副市長(cháng)，要么是前發(fā)改委或者金融局副主任下來(lái)做副董事長(cháng)，通過(guò)國家和政府的力量把國家的錢(qián)來(lái)做PE基金，這是一個(gè)政策下做的事情。因此對于團隊的要求變得非常低了。中國的門(mén)檻非常低，因此大量的人和大量的錢(qián)就進(jìn)來(lái)了。這個(gè)現象帶來(lái)的思考，過(guò)去幾年P(guān)E優(yōu)異的表現，是不是后續能夠持續下去?這是值得我們所有人思考的。我們分析起來(lái)一個(gè)事情，現在有兩種可能，從總體來(lái)講，我個(gè)人得看法作為在中國大的政治政策和經(jīng)濟政策沒(méi)有太大的變化的條件下，中國極有可能是全球PE表現最好的一類(lèi)。

　　這里面有幾個(gè)假設，第一，這個(gè)行業(yè)仍然會(huì )遵從一個(gè)大致的二八定律，20%的人賺這個(gè)行業(yè)80%的利潤，如果這個(gè)行業(yè)仍然遵從大致的定律的話(huà)，這個(gè)行業(yè)發(fā)展基本的大的趨勢是不會(huì )改變的。有可能出現什么情況?改變整個(gè)行業(yè)定律的事，出現兩種可能，一是這個(gè)行業(yè)今后的五年會(huì )出現比過(guò)去兩年更加瘋狂的增長(cháng)，這種情況什么樣的可能性出現?如果說(shuō)中國的證監會(huì )對現在的上市制度沒(méi)有進(jìn)行調整和改變，仍然有大量的上市前套利的機會(huì )?，F在在網(wǎng)上聽(tīng)到所謂PE腐敗，主要指什么?主要指在一些PE通過(guò)關(guān)系在上市前找到公司，然后以相對IPO的價(jià)格進(jìn)去以后，在IPO套利以后出來(lái)。如果中國這種套利的機會(huì )不僅沒(méi)有減少，而且繼續減少擴大的話(huà)，我相信中國今后的5年，中國的PE發(fā)展速度比現在更快。那個(gè)時(shí)候會(huì )出現什么情況?不會(huì )是二八定律，可能這個(gè)行業(yè)80%的基金都會(huì )賺錢(qián)。在這樣一種情況下，我們中國的PE火熱的情況相對于其他國家來(lái)說(shuō)持續更長(cháng)，在更大范圍內波瀾壯闊起來(lái)。二是證監會(huì )越來(lái)越走市場(chǎng)經(jīng)濟，越來(lái)越不允許套利行為，尤其是政治和關(guān)系情況進(jìn)入上市前的公司，這種機會(huì )變得越來(lái)越小，套利行為的窗口越來(lái)越小。這樣一種情況下，有可能會(huì )出現另外一個(gè)極端的情況，有可能這個(gè)行業(yè)10%的GP賺這個(gè)行業(yè)90%的利潤。這樣一種情況下，今后五年會(huì )看到非常有趣的現象，作為中國的VC和PE會(huì )出現整合和分化，做得更好可能做得更好，做得不好的，這些GP今后3—5年里面會(huì )分散和瓦解掉。經(jīng)過(guò)這樣一個(gè)整合以后，我覺(jué)得中國VC、PE的瘋狂浮躁的東西會(huì )逐漸下去。

　　這兩種情況都有可能存在，難度在于我們前提假設是對于中國政治改革的政策變化，我們沒(méi)有辦法做出合理的假設。我們并不知道有哪些可能，中國經(jīng)濟在過(guò)去十年里，我們看到中國政治經(jīng)濟改革基本上停頓的，十年以前對中國的改革期望都認為走向更加寬廣和發(fā)展的道路，真的有可能十年中國完全不變的，對于中國未來(lái)PE的發(fā)展有一個(gè)非常大的變量，中國未來(lái)對政治、經(jīng)濟市場(chǎng)的調整，尤其是新的證監會(huì )領(lǐng)導上來(lái)看，中國資本市場(chǎng)應該是越來(lái)越趨向于資本市場(chǎng)。20%的GP他們作為群體的回報一定在全球未來(lái)十年里面做得最好的，如果不相信你們看看美國、歐洲就明白。謝謝!

　　互動(dòng)：吳總，你好!我有一個(gè)問(wèn)題，您能不能談一下關(guān)于GP和LP的關(guān)系，你們更看中合伙關(guān)系還是對自己專(zhuān)業(yè)設備的認可?就是上午戴理事長(cháng)說(shuō)的管理費的事。剛才方總提到現在LP和GP在PE里面的關(guān)系受?chē)饬薒P、GP管理影響的。真正中國LP只有一家就是社保，中國GP非常多，現在國外的LP和GP與中國形成了特殊的關(guān)系，你覺(jué)得外國LP和GP更合理?還是中國特色形成的LP、GP更合適中國?謝謝!

　　閻焱：這個(gè)問(wèn)題特好回答，我們行業(yè)最好的一點(diǎn)，我們行業(yè)是最單純的行業(yè)。我唯一的任務(wù)就是賺錢(qián)，因此對于我來(lái)講所有的LP投我唯一目的就是賺錢(qián)，與我不是伙伴關(guān)系，一定不是賺錢(qián)的關(guān)系。你要跟我找伙伴一定不是我的伙伴，我沒(méi)時(shí)間跟你當伙伴，要成為我的伙伴對你很多事情要認同。這個(gè)行業(yè)我不相信有第二種GP和LP的關(guān)系，我也不覺(jué)得中國有什么不一樣就把LP和GP的關(guān)系變得更復雜。有人喜歡玩這種游戲，如果你要想成為一個(gè)一流的公司的話(huà)，一定不能把LP、GP變成你的負擔。

　　閻焱：剛才那位小伙子很年輕，我假定你是一個(gè)年輕人，但是你語(yǔ)言問(wèn)的非常有代表性，基本上你的問(wèn)題水平和今天中國人民幣基金的水平是同比的。這個(gè)問(wèn)題如果作為一個(gè)職業(yè)投資人問(wèn)這個(gè)問(wèn)題，你得問(wèn)問(wèn)你的老師怎么教你的。12倍的PE2012年度值不值得做的時(shí)候，有幾個(gè)問(wèn)題作為你金融課的第一課，第一，我現在的PE和我現在市場(chǎng)公眾的PE之間有多少倍的差距?通常我們說(shuō)倍數一定要一倍以上，比如說(shuō)現在上海的平均PE14倍左右的話(huà)，12倍是不是有點(diǎn)太急躁了。第二，你投的公司年度增長(cháng)多少，如果你十年的增長(cháng)目標是2倍的回報還是3倍的回報，還是4倍的回報，如果你作為一個(gè)年度增長(cháng)在中國的今天，做不到3倍的回報的話(huà)，我覺(jué)得你基本上不能在這個(gè)行業(yè)混。如果你要是3倍的話(huà)，要考慮一下3倍來(lái)自于什么地方?一是PE，二是投資公司。如果像你這么傻問(wèn)的話(huà)，我們所有人無(wú)法回答你的問(wèn)題。