投資人蔡哲(化名)最近的日程安排得滿(mǎn)滿(mǎn)當當，除了需要常規性地飛去各地看項目之外，他把更多精力放在了自己三年前投資的一家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上。蔡哲透露，這家企業(yè)有赴美IPO的打算。

　　他坦言，企業(yè)急于上市，是投行“騷擾”的結果。他告訴記者，自從去年年底，他就開(kāi)始頻繁地接到投行的電話(huà)，甚至有不少投行直接跑到他的辦公室，詢(xún)問(wèn)其投資的這家企業(yè)是否有上市打算。“說(shuō)得多了，企業(yè)難免有點(diǎn)心動(dòng)，就想試一試。”蔡哲說(shuō)。

　　艱難的中概股

　　然而，蔡哲的顧慮也就此來(lái)了。

　　從大勢上來(lái)分析，去年上半年中國企業(yè)曾掀起一股赴美上市小高潮，奇虎360、世紀互聯(lián)、人人網(wǎng)、網(wǎng)秦、世紀佳緣、淘米網(wǎng)等企業(yè)先后登陸納斯達克和紐交所，被視為赴美上市窗口大開(kāi)的最佳時(shí)期。

　　然而去年6月之后，中國概念股狀況急轉直下，財務(wù)狀況、資質(zhì)信用屢遭做空，股價(jià)市值雙雙跳水。這也讓之后的盛大文學(xué)和迅雷的上市進(jìn)程被迫暫緩，與此同時(shí)傳出上市消息的拉手網(wǎng)、凡客誠品等企業(yè)的上市盤(pán)算也不了了之。雖然之后土豆網(wǎng)憋著(zhù)股氣沖上了資本市場(chǎng)，但IPO開(kāi)盤(pán)即破發(fā)的局面還是未能挽救中國概念股在美的頹勢。

　　至此赴美上市窗口冰封期開(kāi)始。

　　雖然今年初陸續有神舟租車(chē)、易傳媒、唯品會(huì )、盛大文學(xué)提交赴美上市申請，業(yè)內紛紛揣測這有可能是一次“破冰之旅”。然而，在蔡哲看來(lái)，這其中部分企業(yè)逆勢而上并不是因為投資者的壓力，更多的還是由于企業(yè)本身的發(fā)展需求。

　　另一方面，“許多尚在虧損狀態(tài)的企業(yè)謀求海外上市是因為在私募市場(chǎng)已沒(méi)人再愿意投錢(qián)了，想要繼續活下去，只有通過(guò)資本市場(chǎng)融資，同時(shí)以此換得更多的時(shí)間拖垮對手，這其實(shí)是企業(yè)的無(wú)奈之舉，不然就是死路一條。”蔡哲強調。

　　被惹火的海外投資人

　　然而，過(guò)往的經(jīng)驗告訴蔡哲，這種一廂情愿的做法遠沒(méi)有那么簡(jiǎn)單能夠達成，更多時(shí)候企業(yè)的“生殺大權”還掌握在海外機構投資人的手里。

　　“其實(shí)并沒(méi)有什么所謂的上市窗口關(guān)閉的說(shuō)法，財務(wù)狀況、資質(zhì)信用屢遭做空也不是中國企業(yè)赴美上市受阻的主要原因，歸根結底是這些中國企業(yè)讓美國市場(chǎng)的投資人損失慘重，讓他們對中國企業(yè)不再信任。”在投資圈摸爬滾打了多年，對于海外上市這塊駕輕就熟的蔡哲說(shuō)。

　　據蔡哲介紹，海外的機構投資者比如基金公司每年都有一定的資金預算安排，其中有一部分的預算會(huì )用來(lái)買(mǎi)進(jìn)中國概念股。去年11月在一次與美國某基金公司高層閑聊時(shí)，蔡哲不經(jīng)意地問(wèn)起其所在的基金公司2012年的預算計劃中會(huì )有多少劃撥給中國概念股。誰(shuí)知話(huà)語(yǔ)一出，該基金公司高層當場(chǎng)表示現對中國概念股最為反感。

　　細問(wèn)之下，蔡哲才得知，原來(lái)是中國概念股讓這些基金公司損失嚴重。“不少美國業(yè)績(jì)靠前的基金公司都買(mǎi)進(jìn)了去年在美上市的近10家中國概念股，買(mǎi)入時(shí)大多為企業(yè)的IPO價(jià)格，但去年破發(fā)的企業(yè)不在少數，甚至有部分項目的股價(jià)跌去一半，讓基金公司損失嚴重，深受打擊。”

　　上述這家基金公司高層隨即對蔡哲甩出一句話(huà)：“2012年無(wú)法給中國概念股安排預算，我們覺(jué)得現在看來(lái)許多IPO路演都是吹出來(lái)的。”這讓他記憶猶新。
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　　禍起估值，等待機會(huì )

　　蔡哲認為這些不信任的背后其實(shí)都是企業(yè)上市估值偏高惹的禍。

　　他用去年下半年原本想要在美國上市的一家熱門(mén)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)舉例來(lái)證明自己的觀(guān)點(diǎn)。

　　在與同行的交流中他獲悉，該企業(yè)在經(jīng)過(guò)VC/PE多輪入股后，其估值已超過(guò)5億美元，項目進(jìn)行路演時(shí)，投行一般會(huì )結合企業(yè)明年的業(yè)績(jì)表現及當時(shí)同類(lèi)型已上市企業(yè)的市盈率給出海外投資人該企業(yè)的最終上市估值。

　　可結果卻出人意料，當時(shí)已上市同類(lèi)企業(yè)的估值才只有該企業(yè)的一半多，海外買(mǎi)家最終只肯以一半的價(jià)格認購該企業(yè)的股份。

　　“不少該企業(yè)的PE紛紛出來(lái)阻撓，特別是在Pre-Ipo階段進(jìn)入的PE，由于其自身入股價(jià)格高強烈反對，最終導致這家企業(yè)中止IPO進(jìn)程。”

　　買(mǎi)方只肯出低價(jià)，而賣(mài)方又不愿意掉價(jià)的局面僵持至今，蔡哲覺(jué)得打破僵局的關(guān)鍵點(diǎn)就在今年上半年。“不少中國概念股的股價(jià)已逐漸恢復，海外投資人的損失正在逐漸減少，如果今年率先在海外上市的企業(yè)中有一兩家沒(méi)有破發(fā)，讓機構投資人又有資金入賬，那么這股認購的勢頭就會(huì )慢慢恢復。”蔡哲預計。

　　雖然對未來(lái)前景頗有幾分樂(lè )觀(guān)，但權衡再三，保守起見(jiàn)的蔡哲還是打算下周開(kāi)始先帶著(zhù)他的這家企業(yè)去預路演。“之后的兩周我和企業(yè)會(huì )去香港、紐約、波士頓三地，一天會(huì )密集約見(jiàn)4~5家基金公司，先去探探那里的機構投資人對這家企業(yè)的認購情況，就現有的估值是否有買(mǎi)家愿意下單，根據結果再做下一步的打算。”這場(chǎng)預路演被蔡哲看來(lái)是一塊上市探路的敲門(mén)磚。

　　“就我所知，現在有30多家企業(yè)都在做這樣的事情。”蔡哲強調，“在美上市沒(méi)有所謂的先來(lái)后到的排隊說(shuō)法，真正業(yè)績(jì)好的企業(yè)應該有能力自己打開(kāi)所謂的上市窗口，而不是等著(zhù)這個(gè)窗口自動(dòng)打開(kāi)。”