健康體檢機構慈銘健康體檢管理集團股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“慈銘股份”)近日發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)，慈銘股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為健康體檢擬登陸深交所，本次擬發(fā)行4000萬(wàn)股，擬募資金1.75億元，慈銘股份招股書(shū)中顯示公司在報告期內短期借款和流動(dòng)負債均為零，這也就意味著(zhù)慈銘股份并不缺錢(qián)，而多家機構及個(gè)人投資者合計持有慈銘股份近53%，其中存在多少對賭協(xié)議不得而知，或許慈銘股份的上市就是因此促成。

　　作為“服務(wù)即生命”的體檢機構，更是被各大媒體爆出“史上最牛”客服，漏檢、誤檢，強查乙肝，違規檢查及多起重大服務(wù)糾紛等新聞，其招股書(shū)文筆優(yōu)美，說(shuō)的天花亂墜，將一個(gè)狹小且競爭激烈的行業(yè)描繪的潛力無(wú)窮，然而其各體檢中心參差不齊、設備不一、管理混亂等卻可在在招股書(shū)中初見(jiàn)端倪，公司1/3的業(yè)務(wù)擴張是通過(guò)并購獲得，其加盟模式亦存在質(zhì)控風(fēng)險。多重問(wèn)題猶存，內憂(yōu)外患并舉，慈銘股份上市“圈錢(qián)”之路坎坷難行。

　　投資者持股過(guò)半或含對賭協(xié)議 促企業(yè)上市獲取回報

　　慈銘股份實(shí)際控制人為胡波、韓小紅夫婦，其通過(guò)健之康業(yè)持有發(fā)行人 4,323.30萬(wàn)股股份，占總股本的36.02%;本次發(fā)行前，北京鼎暉、鼎暉一期、天津寶鼎、鼎暉元博均由同一管理團隊管理，四家機構合計持有股份占慈銘股份發(fā)行前總股本的34.01%;天圖創(chuàng )投持股6.18%;平安創(chuàng )新持有股份2.47%(平安創(chuàng )新為平安信托全資子公司，平安信托系中國平安控股);發(fā)行人股東北京富坤、富坤創(chuàng )業(yè)、深圳一德均由富坤投資管理，合計持有發(fā)行人240 萬(wàn)股股份，占發(fā)行前總股本的2%;王強為天津保銀合伙人，系財務(wù)投資者，其持有的發(fā)行人股權為天津保銀解散合伙企業(yè)時(shí)轉讓而來(lái)，持有股份5.81%;張偉系財務(wù)投資者，目前擔任上海磐信投資管理公司董事總經(jīng)理，其持有股份2.47%。

　　鼎暉系、天圖創(chuàng )投、平安創(chuàng )新、富坤系以及王強、張偉兩位財務(wù)投資者合計持股63,522,701股，持股比例52.94%(見(jiàn)下表)，慈銘股份過(guò)半股權已經(jīng)由機構及個(gè)人投資者持有，且慈銘體檢賬面現金額相當充裕，慈銘股份招股書(shū)中顯示截至2011年12月31日達1.52億元，公司一直不差錢(qián)，公司在報告期內短期借款和流動(dòng)負債均為零，而且在慈銘股份8年的股權變動(dòng)史中，鼎暉投資追隨慈銘股份已有7年，此前媒體宣稱(chēng)：“像鼎暉這樣的股權投資公司需要通過(guò)上市獲得回報”確實(shí)有理，第十一大股東東勝康業(yè)是完成發(fā)行人管理層及核心員工的股權激勵而成立的投資公司，對其而言上市亦是有利可圖。一般而言，多家創(chuàng )投云集的企業(yè)，發(fā)展歷程中或多或少存在對賭協(xié)議，慈銘股份的機構投資者及個(gè)人投資者已經(jīng)持股過(guò)半，在目前現金充沛且無(wú)負債無(wú)借款的情況下急于上市，不是協(xié)議使然又是如何?中國監管層對擬上市公司存在的PE對賭協(xié)議問(wèn)題非常敏感，但也無(wú)法避免中國特有的方式的技術(shù)處理，國人的智慧從來(lái)都是無(wú)比強大的。如若這樣的企業(yè)上市，只會(huì )給證券市場(chǎng)添亂，讓監管層增加一系列不必要的麻煩，最終損害中小股東的利益。

　　各地體檢儀器不統一 運營(yíng)、管理如何標準化

　　作為在全國11個(gè)地區有33家直營(yíng)體檢中心的號稱(chēng)“亞洲規模最大、體檢量世界第一”的健康體檢民營(yíng)機構，慈銘股份總部所在地——擁有14家體檢門(mén)診部的北京，在全部檢驗設備中并沒(méi)有出現眼底照相機、閃爍攝影裝置及口腔內窺鏡，而在北京、上海、天津、廣州、深圳、南京、大連7個(gè)地區僅擁有10臺的電子腸胃鏡，北京14家門(mén)診部甚至無(wú)法做到一處一臺，其余6個(gè)地區合計13家門(mén)診更是不知設備是如何分配。

　　電子腸胃鏡作為一種常見(jiàn)的診療手段，其原理是將內窺鏡放入腸胃道，鏡頭多角度、多方位的進(jìn)行檢查治療，可使病人病灶部分圖象最清晰地顯示在電腦屏幕上，對胃炎、潰瘍病、消化道出血、食道癌、胃癌、大腸癌、大腸息肉、各種腸炎等疾病的診斷和治療有著(zhù)決定性的作用，而且是HP兩種診斷之一，或許慈銘股份因為其診斷的侵入性及創(chuàng )傷性，純粹為了客戶(hù)的身體而選擇了另一種無(wú)創(chuàng )非侵入性診斷方法：13C呼氣試驗檢測，該系統主要針對消化道疾病診斷中的胃動(dòng)力(排空)功能檢測、胰腺外分泌功能(胰脂酶)檢測、肝細胞代謝功能檢測(CYP1A2酶)及胃內幽門(mén)螺桿菌(HP)檢測等項目，13C呼氣試驗檢測系統包含控制系統、進(jìn)樣系統、真空系統、質(zhì)量分析系統和數據處理系統多個(gè)部件，雖然13C呼氣試驗無(wú)創(chuàng )、無(wú)放射性，而且是一種安全、方便、靈敏、準確定量、非侵害的功能檢測方法，但公司在北京、天津、南京和武漢四個(gè)城市合計19家門(mén)診部(北京14家、天津1家、南京1家、武漢3家)僅擁有3套設備，如此看來(lái)，胃內幽門(mén)螺桿菌(HP)僅有的倆種診斷所需設備在慈銘股份均屬稀缺設備，而其他檢測設備也在各地區不規則存在，每個(gè)體檢門(mén)診部都無(wú)法做到標準配置，聯(lián)想到公司招股書(shū)中所謂的集團化管理，連鎖式經(jīng)營(yíng)以及標準化運作，不知公司如何在多個(gè)城市及城市之間調配檢測儀器，更無(wú)法想象公司無(wú)備用儀器，設備檢修或萬(wàn)一故障時(shí)，慈銘股份又如何應對?

　　慈銘股份招股書(shū)中說(shuō)的天花亂墜，歸根結底就是一家民營(yíng)的體檢單位，招股中無(wú)論是描述其“階段論”發(fā)展模式、三種業(yè)務(wù)標準流程、400種體檢技術(shù)、232個(gè)體檢模塊、以及包括精英族、貴賓族甚至至尊望族等15種套餐的分類(lèi)，亦不過(guò)是文字游戲，全面性及權威性不及三甲醫院，方便性不如社區服務(wù)中心，就專(zhuān)業(yè)性而言，專(zhuān)科門(mén)診對應于特定部位、婦幼保健院對應于女性及幼兒都比單純的民營(yíng)體檢中心更專(zhuān)業(yè)且更容易讓人放心，而鄉鎮衛生院對于慈銘股份則無(wú)太大影響，主要因其在三線(xiàn)城市基本沒(méi)有布局，且價(jià)格相比差距較大，當地普通民眾或許因價(jià)格太高承受不起而追求便宜，另外與其他體檢機構的競爭則隨著(zhù)公司的發(fā)展在其它城市逐漸展開(kāi)。小編感覺(jué)慈銘股份的唯一亮點(diǎn)可能就是其精英族、貴賓族以及至尊望族等高端群體的健康管理，其募集資金投向也證明了這一點(diǎn)，或許面對高端顧客，慈銘股份會(huì )憑借更高的價(jià)格而送出更好的服務(wù)，提高服務(wù)質(zhì)量，盡量避免錯檢、漏檢，減少客戶(hù)投訴吧。