ChinaVenture北京時(shí)間8月24日消息，深創(chuàng )投董事長(cháng)靳海濤在ChinaVenture投中集團2012深圳中國投資年會(huì )主題演講上表示，在VC/PE行業(yè)調整期內，上半年募資數量同比下降60.3%，募資金額下降77%，一些已募資金在二期基金三期基金中，LP出資也開(kāi)始出現問(wèn)題，推遲和放棄意愿強烈。

去年5月份開(kāi)始，靳海濤便開(kāi)始強調PE暴利時(shí)代已結束，如今這一趨勢越來(lái)越明顯，靳海濤表示，PE行業(yè)整體盈利展望，從低風(fēng)險高收益向低風(fēng)險中收益轉變，并且越來(lái)越有向中風(fēng)險中收益轉變的趨勢。

針對目前PE/VC當下募投管退的全產(chǎn)業(yè)鏈式調整期，靳海濤發(fā)表了自己的應對之道。

募資層面，靳海濤認為，首先要加強母基金的建立，引入一些海外母基金管理和優(yōu)秀直投基金合伙人，國家政策的大力支持;第二，加強專(zhuān)業(yè)基金募資力度，如信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料等專(zhuān)業(yè)性產(chǎn)業(yè)基金，第三，在投資階段上，要加強配合，比如一些與直投基金相互配套的并購基金;第四，募資過(guò)程中應該慎選合伙人，不能入過(guò)去辦，誰(shuí)有錢(qián)找誰(shuí)。第五，在組織架構上應該合理配置公司制和合伙制，兩種制度各有優(yōu)勢，但在募資困難時(shí)期，公司制相比合伙制更加靈活，優(yōu)勢會(huì )更明顯。公司制也能享受合伙制無(wú)法享受的很多國家優(yōu)惠政策，還可以利用財務(wù)杠桿，通過(guò)銀行貸款等方式，擴大募資渠道;第六，VC/PE機構要加強行業(yè)自律，VC/PE絕不是天上掉餡餅的好事，目前很多投資人這種意識誤導投資人，對行業(yè)也會(huì )造成重大損傷，因此業(yè)內人士應加強自律，同時(shí)避免過(guò)分承諾。中國很多公司可能會(huì )募集平行式基金，在募集過(guò)程中要充分說(shuō)明可能的沖突和應對方法。只有多方面努力，才能有助于募資難困境的緩解。

而在投資策略層面，靳海濤認為，應該穩健審慎，選擇精品。在投資增量下滑時(shí)，在存量上下功夫，對于存量的投資要做好管理和投后服務(wù)，幫助這些所投企業(yè)度過(guò)難關(guān)，從而提升項目的投資回報率?？错椖繒r(shí)，應該多看、動(dòng)態(tài)看、仔細看，投資進(jìn)度上質(zhì)量第一、數量第二，在當下投資低迷期，靳海濤認為，應該分散投資和聯(lián)合投資相結合，雞蛋放在不同籃子中，規避風(fēng)險。對于具體行業(yè)，靳海濤看好互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、生物工程、節能環(huán)保、現代農業(yè)、高端服務(wù)和消費品，他表示，這些行業(yè)選擇符合國家重點(diǎn)支持的戰略性新興產(chǎn)業(yè)，市場(chǎng)給與的二級市場(chǎng)估值也相對較高。

“要追求企業(yè)成長(cháng)的溢價(jià)，而不是資本市場(chǎng)的溢價(jià)。”靳海濤稱(chēng)，企業(yè)不可能始終維持一種超高的利潤水平，在企業(yè)繁榮期一味搶項目哄抬價(jià)格，會(huì )加大風(fēng)險，高PE時(shí)代已經(jīng)遠去，在具體投資中，靳海濤稱(chēng)，應給自己留有1倍PE的空間。

而在退出方面，靳海濤表示，IPO還是主渠道。“如果并購退出變成首選通道，PE/VC行業(yè)就將處于黑暗。”靳海濤認為，只有IPO作為主通道，中國的PE/VC才會(huì )有生存和發(fā)展的空間，因此，業(yè)內人士應該和有關(guān)方面，積極保護好二級市場(chǎng)的發(fā)展。

當然，還需要積極拓展并購退出渠道，靳海濤指出，并購退出應關(guān)注三個(gè)方面機會(huì )，一是已投企業(yè)和已投項目的并購機會(huì )，一些并購基金可以專(zhuān)門(mén)做直投和并購，二是訓練通過(guò)并購退出的能力，三是幫助已上市企業(yè)和項目實(shí)現并購。

此外，靳海濤認為，積極拓展PE二級市場(chǎng)和區域股權交易市場(chǎng)，也將成為構建比較完善、多層次資本市場(chǎng)的兩個(gè)重要退出平臺。

在退出時(shí)機上，靳海濤強調要兼顧二級市場(chǎng)投資者，通過(guò)大宗交易砸盤(pán)式退出，將會(huì )對二級市場(chǎng)帶來(lái)巨大波動(dòng)，因此一級市場(chǎng)從業(yè)人員要加強行業(yè)自律，不能竭澤而漁。

以下為發(fā)言實(shí)錄：

尊敬的肖主任、呂主任、陳總。各位同仁、各位來(lái)賓，下午好。非常榮幸在ChinaVenture首次的在深圳舉辦的投資年會(huì )上作發(fā)言。我想也跟我們很有緣分，這個(gè)酒店也是深創(chuàng )投的第二大股東酒店，所以這個(gè)年會(huì )正好在這兒舉辦我們也很開(kāi)心。

我想我今天發(fā)言的題目就是針對這次論壇的主題，我想談?wù)勗赩C/PE調整時(shí)期，對募資、投資、退出方面的策略和思考。大家知道今年以來(lái)世界的經(jīng)濟形勢不是很好，應該說(shuō)是持續低迷。歐債危機愈演愈烈，中國的經(jīng)濟增速有所放緩。特別讓我們感到比較嚴峻的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況普遍表現低迷，資本市場(chǎng)也不好，唱空中國概念依舊。中國的國際資本市場(chǎng)也是持續低迷。所以面對這樣的環(huán)境，中國的VC/PE市場(chǎng)的表現，如果用四個(gè)字來(lái)表示的話(huà)就是差強人意。所以我們也認為目前處在一個(gè)這個(gè)行業(yè)的調整時(shí)期。

從去年來(lái)看，從募資來(lái)看，上半年我們整體的募資數量同比下降了60.3%，金額同比下降了77%，我這里是引用的一個(gè)行業(yè)的數據。而且，我們也看到了一個(gè)是新的募資困難，過(guò)去已經(jīng)募的資金2期或者3期的出資也放緩了。有一些股東，或者是LP，他們已經(jīng)有一個(gè)推遲或者放棄的愿望。

從投資來(lái)看，數量同比下降了48.6%，金額下降了63%。大致上今年上半年已經(jīng)跌至了2010年的平均水平，大家知道2010年是金融危機的一個(gè)恢復期。從退出的角度上來(lái)看，下降的幅度也比較大，從IPO的退出幅度來(lái)看下降了50%，平均的帳面回報上半年是27倍，比去年同期下降的很多。所以我們看到這樣一種現象，去年5月份的時(shí)候，當時(shí)我一直在講PE的暴利時(shí)代已經(jīng)過(guò)去了，PE的整個(gè)盈利的展望，從低風(fēng)險高收益轉變?yōu)榈惋L(fēng)險中收益，并且有向中風(fēng)險中收益轉變的趨勢，現在我們對這個(gè)趨勢看的越來(lái)越清楚。

面對這樣一種情況怎么辦?我也想從募資、投資、退出的角度分別談?wù)勎业囊恍┫敕?。從募資角度來(lái)看，第一個(gè)我認為應該呼吁母基金的出現，我們也希望一批在國外做過(guò)母基金管理和優(yōu)秀的直投基金的合伙人，能夠在這個(gè)時(shí)候挺身而出，使我們的這些具體的直投基金也有豐富的資金來(lái)源。當然，這里面也需要國家和大的機構給予支持。

第二個(gè)建議是，應該積極爭取募集政府引導性的創(chuàng )投母基金。目前的政府創(chuàng )投的母基金還是定向安排的基金，仍然比較寬裕，仍然處在熱情高漲的階段。所以去申請政府引導性創(chuàng )投基金相對比較容易。從深創(chuàng )投來(lái)看管理了政府的50支政府引導基金，這是一個(gè)主戰場(chǎng)。今年以來(lái)我的募資是大規模的提升，跟我買(mǎi)利用政府主導基金有很大的關(guān)系。

第三，我認為要在募集專(zhuān)業(yè)基金上下工夫。因為你有了一個(gè)專(zhuān)業(yè)基金的管理能力可能會(huì )贏(yíng)得投資者的信賴(lài)和支持，而且你可以通過(guò)募集這個(gè)資金、管理這個(gè)資金的時(shí)候充分展示你自己的能力，也讓投資人看的非常清楚。所以我認為募集專(zhuān)業(yè)化的基金現在也是非常重要的，這樣的一些專(zhuān)業(yè)化的基金我個(gè)人認為一個(gè)是行業(yè)性，比如信息產(chǎn)業(yè)、生物產(chǎn)業(yè)、新材料等等。第二是投資階段的，比如主要是初創(chuàng )期和成長(cháng)期的，還有一些是跟直投基金相互配套的并購基金，我認為現在也是有用武之地的。如果你能夠把你的商業(yè)模式闡述清楚，那么這些資金的募集比你不分專(zhuān)業(yè)、不分階段會(huì )容易。

第四，在募資過(guò)程中應該善于選擇理性的、合格的投資人，而不是像過(guò)去一樣一把抓，誰(shuí)有錢(qián)就找誰(shuí)。應該要慎重選擇。

第五，在整個(gè)的組織架構上應該合理的配置公司制和合伙制。我這里講公司制有一些優(yōu)勢，合伙制有合伙制的優(yōu)勢，但是在募資困難的時(shí)候公司制可以展示它的優(yōu)勢，可能說(shuō)它相對比較持久，不會(huì )像合伙制的界限定的這么死。第二個(gè)它可以利用國家的優(yōu)惠政策，合伙制就沒(méi)法享受這些優(yōu)惠政策。更重要的是，它可以利用財務(wù)杠桿，通過(guò)銀行的貸款支持，在你募資不理想的時(shí)候擴大投資。其實(shí)深創(chuàng )投前些年主要是靠銀行支撐的，我們良好的業(yè)績(jì)其實(shí)在相當一段時(shí)間里面是靠銀行支持。假如我一開(kāi)始是一個(gè)合伙制基金，那么原來(lái)的一些投資機會(huì )可能都不會(huì )拿的到。我的意思是在這樣一個(gè)時(shí)期你去配置你的公司制和合伙。

第六，在募資的角度也要堅持行業(yè)的自律。這樣的一個(gè)行業(yè)自律就是要向投資人充分的揭示投資風(fēng)險，不能把VC/PE描述成天上掉餡兒餅的好事兒，我現在看到仍然有人在募資過(guò)程中把它說(shuō)成是天上掉餡兒餅的好事，你會(huì )對行業(yè)造成重大的損傷，因為你會(huì )誤導投資人，等他們有困難的時(shí)候就會(huì )給我們這個(gè)行業(yè)潑很多臟水。還要避免過(guò)分的承諾，我現在看到有的人往我手機里發(fā)的短信，說(shuō)我投資的這個(gè)項目95%都是可以IPO的，我覺(jué)得看了很可笑。但是他會(huì )用發(fā)短信的方式去向一些投資人推進(jìn)，而且有時(shí)候還會(huì )說(shuō)我的投資回報是多少多少倍，我覺(jué)得也是不大可能的。同時(shí)，要堅持用私募的方式去進(jìn)行，不能用公開(kāi)和變相公開(kāi)的方式向不特定的對象去推進(jìn)。在募集平行式基金的時(shí)候要充分說(shuō)明可能發(fā)生的沖突以及應對的辦法，因為中國的規模相對比較小，所以很多公司可能會(huì )募集平行式基金，這個(gè)時(shí)候就有沖突。那么對于這個(gè)沖突怎么解決，怎么克服，這個(gè)應該說(shuō)明。

以上是我對在募集資金調整期的一些政策和方法。

第二，怎么樣調整投資的策略?

去年我們這個(gè)行業(yè)很多大家大局進(jìn)軍，有點(diǎn)像金融危機之前的08年?，F在我覺(jué)得應該是穩健審慎，選擇精品。在增量下來(lái)以后應該把工夫放在存量上下工夫，對于你這些存量的投資要做好管理，做好服務(wù)，來(lái)幫助他們度過(guò)困難，也使你已投的項目能夠取得良好的回報。

具體來(lái)講，從投資進(jìn)度的選擇上我認為追求質(zhì)量是第一位的，追求數量是第二位的。對要投資的項目應該多看、動(dòng)態(tài)的看、仔細分析。而且我主張在這樣一個(gè)時(shí)期，應該分散投資，應該聯(lián)合投資，通過(guò)分散投資和聯(lián)合投資來(lái)規避投資的風(fēng)險，也不能把雞蛋放在每一個(gè)籃子里。

從投資行業(yè)的選擇上，我認為要重點(diǎn)選擇國家重點(diǎn)支持的戰略性新興產(chǎn)業(yè)，要選擇成長(cháng)前景好、發(fā)展潛力大的行業(yè)，要選擇二級市場(chǎng)估值高的行業(yè)。具體來(lái)說(shuō)我比較看好互聯(lián)網(wǎng)、信息技術(shù)、生物工程、節能環(huán)保、現代農業(yè)、高端服務(wù)和消費品。

從投資價(jià)格的確定上，我們應該控制投資價(jià)格高PE的，高估值的不能投，利潤高、估值又高的要特別小心。因為一個(gè)企業(yè)是不是能夠維持這樣一個(gè)在高利潤的情況下是需要認真判斷，不能為了搶項目而哄抬價(jià)格，最后會(huì )導致危險。我覺(jué)得在你投資的時(shí)候應該留有一倍的空間，在二級市場(chǎng)你投的時(shí)候應該估值，應該留有一倍的空間。要追求企業(yè)成長(cháng)的溢價(jià)，而不是資本市場(chǎng)的溢價(jià)，畢竟資本市場(chǎng)高PE的一個(gè)時(shí)代已經(jīng)離去。

從投資階段的選擇上，我認為整個(gè)投資策略應該是以成長(cháng)期為主，特別要關(guān)注處在成長(cháng)早期的項目，同時(shí)不斷增加對初創(chuàng )期項目的投資力度。我認為只會(huì )做IPO的這樣的投資機構是沒(méi)有前途的，在調整和洗牌時(shí)期一定會(huì )被逐漸淘汰。投資，當然也要講究行業(yè)自律。我覺(jué)得首先應該獨立認真的進(jìn)行調查，不能憑感覺(jué)倉促判斷。

建議盡量不要盲目跟隨大盤(pán)機構，所以我認為每一個(gè)機構都要認真判斷。其次，要堅持投資人利益最大化，在確定一個(gè)項目的投資價(jià)格的時(shí)候，應該留有足夠的賺錢(qián)的空間，留有彌補虧損的項目成本的空間。我為什么提這個(gè)問(wèn)題?我覺(jué)得我們也看到有一些機構是從管理人的角度出發(fā)的，他一味的追求量，而量大了以后我管理費是有保證的。我量大，我掙少點(diǎn)沒(méi)關(guān)系，但是你這樣的行為是對不起給你錢(qián)的這些LP。所以我認為當投資人的利益和管理人的利益發(fā)生沖突的時(shí)候，要堅持投資人的利益至上，這樣才能保證我們這個(gè)行業(yè)健康、平穩的發(fā)展。

在項目獲取和投資過(guò)程中，應該堅持職業(yè)操守，反對哄抬價(jià)格，反對以提前借款的方式來(lái)做項目，反對過(guò)分的承諾來(lái)誤導企業(yè)。

剛才，我是在投資方面談的一些調整時(shí)期的想法。

第三，在退出的方面。

首先，我認為IPO還是主通道。凡是并購變成首選的時(shí)候，我們這個(gè)行業(yè)就處在了黑暗，所以我想我們應該要堅持這個(gè)主通道，有了這個(gè)主通道，我們才有生存和發(fā)展的空間。所以，作為這個(gè)行業(yè)的從業(yè)人員，應該和有關(guān)方面共同建設好良好的二級市場(chǎng)。

二、也要積極地去拓展并購的退出渠道。并購和IPO不太一樣，所以你需要我們從業(yè)人員不斷地去培養視野、培育資源，和培訓自己的能力。我覺(jué)得在并購方面應該關(guān)注三個(gè)方面的機會(huì )，一個(gè)是投資有可能并購到的已投企業(yè)，或者已投企業(yè)的項目。我們看到很多這樣的機會(huì )，但是由于沒(méi)有并購基金，沒(méi)有這樣去做。所以現在我覺(jué)得這個(gè)基金當中也可以專(zhuān)門(mén)分為有的做直投，有的做并購。二，努力訓練通過(guò)并購退出的機會(huì )。三，幫助已上市的公司去完成項目并購。上市公司的并購可能它們更有手段，當然我們的審批速度還比較慢。如果這個(gè)時(shí)候你對投資企業(yè)又比較了解，如果這個(gè)時(shí)間你幫助它們并購，也可以使你的并購的路更寬。

三、要積極開(kāi)展PE的二級市場(chǎng)。北京的京交所在今年上半年已經(jīng)成立了一個(gè)PE二級市場(chǎng)聯(lián)盟，這是中國第一個(gè)PE二級市場(chǎng)聯(lián)盟。我也注意到了現在專(zhuān)做PE二級市場(chǎng)的基金也有了，雖然規模和數量還比較少，我覺(jué)得這個(gè)方面是會(huì )有一個(gè)發(fā)展的機會(huì )。股東，或者是LP的轉換，這種投資項目的股東的意識很快會(huì )成長(cháng)起來(lái)。所以我在跟肖主任說(shuō)深圳也應該做PE二級市場(chǎng)這件事，我想這個(gè)也是一個(gè)退出的渠道，當然，也可能是我們另一些基金進(jìn)入的機會(huì )。

四、應該重視區域股權市場(chǎng)。當然是VC/PE退出，或者進(jìn)入的地方。我們也期盼這些場(chǎng)外的交易市場(chǎng)能夠不斷地修改交易規則，能夠吸引投資人，使他逐漸活躍起來(lái)，構成中國一個(gè)比較完善、多層次的資本市場(chǎng)，使投資、促進(jìn)投資活動(dòng)更加活躍。

五、在退出方面也要講究行業(yè)自律。VC/PE在IPO退出結構和退出方式把握上，應該兼顧投資人，以投資的企業(yè)和資本市場(chǎng)為利益，在二級市場(chǎng)上樹(shù)立良好的名聲和形象。也就是說(shuō)當我們投資的企業(yè)的股票的一漸進(jìn)之后，我建議不要馬上采取大宗交易的辦法馬上退出，或者是采取砸盤(pán)的方式。我認為二級市場(chǎng)的人對我們有意見(jiàn)，這個(gè)意見(jiàn)有的可能是他們的觀(guān)念問(wèn)題，有的是行為問(wèn)題，所以我們首先應該自律把我們的行為做好。同時(shí)，我們還要加強與二級市場(chǎng)投資人的互動(dòng)，在各個(gè)方面來(lái)支持二級市場(chǎng)的健康的發(fā)展，大的機構應該在條件合適的情況下管理正在投資的基金，來(lái)形成上下游的良性互動(dòng)，因為二級市場(chǎng)畢竟是我們的衣食父母，如果沒(méi)有好的二級市場(chǎng)，我們這個(gè)一級市場(chǎng)也沒(méi)法或。

以上是我在退出方面和在調整時(shí)期的一些思考。謝謝ChinaVenture，謝謝陳總給我提供這么一個(gè)機會(huì )，在我們碰到困難的時(shí)候交流我的一些體會(huì )，謝謝。