素有投資銀行“金字塔尖”之稱(chēng)的保薦代表人以其通道價(jià)值和百萬(wàn)高薪為外界所艷羨，2004年注冊的首批保薦代表人更是保薦制從無(wú)到有，從稀缺到告別稀缺的親歷者。

憶往昔崢嶸，黃埔一期今安在?“保代的美好時(shí)代”已然不復返，首批保代又在思考什么?東吳證券投行總部常務(wù)副總余煥就是那1/609，也是從業(yè)15年、項目通過(guò)率100%的資深“金牌保代”，回憶起保代的那些事兒，他娓娓道來(lái)。

從通道制到保薦制

我最早曾在申銀萬(wàn)國做了幾年，然后從這家當時(shí)國內最大的券商轉入東吳證券。申萬(wàn)投行當時(shí)因1999年的“東方鍋爐”事件受罰業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng )，我手里正在做的兩個(gè)項目也被迫黃掉了，當時(shí)覺(jué)得小券商的發(fā)展機會(huì )也許會(huì )更大。(注：1999年，證監會(huì )對東方鍋爐編造文件欺騙上市進(jìn)行調查，申銀萬(wàn)國作為該公司的上市推薦人，被施以“暫停股票承銷(xiāo)業(yè)務(wù)一年”的重罰。)

印象中，我在申萬(wàn)時(shí)期做的兩個(gè)最有價(jià)值的項目都是并購，在那個(gè)時(shí)候做IPO反而是沒(méi)有什么技術(shù)含量的。當時(shí)有個(gè)說(shuō)法：一個(gè)剛畢業(yè)的大學(xué)生，依葫蘆畫(huà)瓢就能把招股說(shuō)明書(shū)寫(xiě)出來(lái)，確實(shí)是這樣。

那個(gè)時(shí)候做IPO最大的難度不在技術(shù)，而在額度。企業(yè)要能夠拿到額度，搞定證管辦，幾乎就不存在發(fā)行失敗的情況。證監會(huì )發(fā)行處的那些處長(cháng)、預審員呀，人都挺好的，甚至手把手地教你怎么做，當時(shí)發(fā)展資本市場(chǎng)就是為了讓國企脫困，其責任就是幫企業(yè)發(fā)出股票。上市公司又是地方政府緊握的資源，都是政府兜底，所以不像現在審得那么嚴格。

在保薦制之前實(shí)行的是通道制，當時(shí)最少兩條，最多八條，因證券公司的實(shí)際情況而異。比如我們東吳證券，是2002年才拿到保薦資格的新券商，只有兩個(gè)通道，而國泰君安、海通這樣的大券商則有8個(gè)通道。

因通道受限，當時(shí)的盈利模式也就很簡(jiǎn)單，證券公司有一個(gè)通道，做一個(gè)項目至少能掙1000萬(wàn)。通道有限，審核速度又慢，所以券商沒(méi)有必要養太多的人，薪酬也不高。之后保薦制的推出可謂是重新給投行人士定了市場(chǎng)價(jià)格。

為什么2004年開(kāi)始推出了雙人簽字保薦制?就是因為當時(shí)類(lèi)似申萬(wàn)東方鍋爐事件連番涌現，對投行業(yè)務(wù)沖擊非常大，而當時(shí)證券公司的內控模式解決不了項目質(zhì)量問(wèn)題，所以監管層就想到了雙保薦制，用項目負責人的職業(yè)生涯來(lái)作擔保。

當時(shí)對于第一批考試的報名者要求非常嚴格，需要擁有從業(yè)資格、投行工作年限、項目經(jīng)驗等，符合報名條件的人在整個(gè)行業(yè)大概就三四千人。于是各家公司就四處去挖人，我們公司參加考試的10個(gè)人中，就有3個(gè)是從外部引進(jìn)的。

大家的概念和思路還是受通道主導，想法很簡(jiǎn)單。要拿到一個(gè)通道，必須有兩個(gè)人通過(guò)考試，不然業(yè)務(wù)就沒(méi)法開(kāi)展。多兩個(gè)人考過(guò)，就多一根通道，公司的業(yè)務(wù)量就會(huì )擴大一些，根本沒(méi)有考慮到保代之后有如此大的價(jià)值。