2005年以來(lái)，中國私募股權投資(PE)市場(chǎng)獲得快速發(fā)展，2011年達到頂峰。但2012年以來(lái)，這種高速增長(cháng)勢頭不再，且陡然轉向，PE市場(chǎng)陷入低迷，無(wú)論是新基金的募資，還是老基金的投資、退出，都遇到了困難。

于是，越來(lái)越多的人認為，中國PE二級市場(chǎng)即將迎來(lái)發(fā)展。

因為從國外經(jīng)驗來(lái)看，PE二級市場(chǎng)的發(fā)展主要基于兩個(gè)原因：一是PE一級市場(chǎng)的成長(cháng)壯大;二是PE投資者(LP)出售投資的需求。中國PE一級市場(chǎng)經(jīng)過(guò)多年快速發(fā)展，已經(jīng)形成了足夠規模，為PE二級市場(chǎng)發(fā)展提供了基礎。當前經(jīng)濟不振、投資拼價(jià)格搶項目等做法，導致PE基金陷入投資難的困境，而股票市場(chǎng)持續低迷、IPO基本停滯，使得PE基金亦陷入退出難的困境，因此，當前中國的PE投資者存在出售PE投資的強烈需求。

但我認為，中國PE二級市場(chǎng)的發(fā)展尚需時(shí)日，諸多條件并未成熟。

PE一級市場(chǎng)的成長(cháng)壯大當然是PE二級市場(chǎng)發(fā)展的條件，但只是必要條件，而非充分條件。不能簡(jiǎn)單的認為PE一級市場(chǎng)達到一定規模，PE二級市場(chǎng)就會(huì )相應達到一定規?！，F代PE起源于1946年，其標志是喬治·多里奧特設立美國研究與發(fā)展公司(ARD)。而PE二級市場(chǎng)的第一筆交易則要等到1979年，代頓·卡爾買(mǎi)下了其管理的PE基金然后將基金份額出售，1982年，代頓·卡爾成立了全球第一只專(zhuān)門(mén)投資于PE二級市場(chǎng)的基金——美國風(fēng)險投資基金(VCFA)，代頓·卡爾也因此被稱(chēng)為PE二級市場(chǎng)之父。從第一只PE基金設立，到第一筆PE二級市場(chǎng)交易的時(shí)間為33年，到第一只PE二級市場(chǎng)基金的時(shí)間為36年。這說(shuō)明PE一級市場(chǎng)的發(fā)展到PE二級市場(chǎng)的發(fā)展，不是一蹴而就的，受制于很多條件。

第一個(gè)條件是賣(mài)方需求。受整個(gè)行業(yè)低迷的影響，目前中國存在較強的PE賣(mài)方需求，很多LP想轉讓其所投資PE基金的份額，同時(shí)，很多PE基金也想轉讓其所投資公司的股份。但我認為這些賣(mài)方需求很難找到買(mǎi)方。目前中國絕大部分PE基金是其管理人(GP)管理的第一個(gè)基金，而投資者(LP)則以個(gè)人投資者為主，相當一部分PE基金是之前中國PE市場(chǎng)高收益誘惑下的不成熟產(chǎn)物。事后證明，很多投資者并不理性，很多GP并不具備相應的管理能力，其所管理的PE基金面臨失敗。而目前中國PE二級市場(chǎng)的賣(mài)方需求，主要來(lái)自于這些PE基金。如果說(shuō)國外的賣(mài)方需求主要是資產(chǎn)配置、流動(dòng)性管理，那么中國當前的賣(mài)方需求則是轉讓失敗的投資，這樣的賣(mài)方需求顯然難有買(mǎi)方。

第二個(gè)條件是買(mǎi)方動(dòng)因。PE二級市場(chǎng)的買(mǎi)方可以分為傳統買(mǎi)方和非傳統買(mǎi)方兩類(lèi)。傳統買(mǎi)方包括二級市場(chǎng)專(zhuān)門(mén)基金和母基金(FOF)，目前中國市場(chǎng)尚沒(méi)有二級市場(chǎng)專(zhuān)門(mén)基金，母基金也處于發(fā)展初期，個(gè)數很少，且主要投資PE一級市場(chǎng)。非傳統買(mǎi)方包括各類(lèi)機構投資者，如養老基金、保險公司、捐贈基金等，但目前中國的機構投資者尚沒(méi)有投資PE二級市場(chǎng)的動(dòng)力。買(mǎi)方的一個(gè)很重要動(dòng)因是獲得優(yōu)秀GP管理的PE基金的準入機會(huì )，因為優(yōu)秀PE管理人通常不接受之前他們管理的PE基金投資者以外的其他投資者，進(jìn)行二級市場(chǎng)交易是投資這些PE基金及后續PE基金的一種方法。但目前中國受各種政策限制，PE的機構投資者呈短缺狀況，因此，這些機構投資者非但不缺準入機會(huì )，對于優(yōu)秀GP而言還是爭相競奪的對象。而價(jià)格折扣、加速投資回收等其他動(dòng)因，正如我們上面所述，目前賣(mài)方需求主要來(lái)自于失敗的PE，顯然這些動(dòng)因難以滿(mǎn)足。

第三個(gè)條件是專(zhuān)業(yè)的中介機構。由于保密性、私募性和復雜性等原因，PE二級市場(chǎng)需要專(zhuān)業(yè)的中介機構參與以促進(jìn)交易。中國PE二級市場(chǎng)的發(fā)展，必須要有一批在市場(chǎng)狀況、買(mǎi)方信息、交易模式、估值建模、交易流程方面擁有豐富知識和經(jīng)驗的中介機構擔任金融顧問(wèn)。同時(shí)，也必須要有一批在基金和公司投資、基金份額和公司股權轉讓方面擁有豐富的知識和經(jīng)驗的中介機構擔任法律顧問(wèn)。但目前中國顯然缺少這樣的中介機構。而中介機構的培育不是一時(shí)一刻能夠實(shí)現的，既不可能通過(guò)引入國外中介機構實(shí)現，也不是單純靠學(xué)習國外先進(jìn)經(jīng)驗就能夠實(shí)現，需要假以時(shí)日，在實(shí)踐中隨著(zhù)中國PE二級市場(chǎng)的發(fā)展而發(fā)展。

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