證券業(yè)固守的傭金費率不斷下調，單一的投行業(yè)務(wù)也隨市場(chǎng)萎縮，未來(lái)十年將是留給這個(gè)行業(yè)的生死存亡的時(shí)間窗口，壓力和挑戰甚至大于十年前的券商綜合治理

　　2012年下半年以來(lái)，有關(guān)證券公司發(fā)展的大小論壇必談創(chuàng )新發(fā)展。這反映的是證券公司近年業(yè)務(wù)發(fā)展停滯及行業(yè)的整體焦慮，無(wú)論業(yè)界還是監管層，都在關(guān)注證券行業(yè)被邊緣化的危機。

　　十年來(lái)，中國資本市場(chǎng)規模擴張明顯，但證券公司并沒(méi)有隨之發(fā)展出多元化的業(yè)務(wù)，整個(gè)行業(yè)仍然拼殺在有限的場(chǎng)內市場(chǎng)標準化業(yè)務(wù)上。與銀行、信托、保險等其他金融同業(yè)相比，證券行業(yè)的發(fā)展嚴重滯后。

　　2008年A股市場(chǎng)泡沫破滅之后，上證綜指至今回調60%，中國109家證券公司卻無(wú)一家破產(chǎn)倒閉，這與現行以?xún)糍Y本為核心的風(fēng)險監控體系有關(guān)。但另一方面，證券公司嚴苛的內控制度，亦限制了行業(yè)創(chuàng )新發(fā)展的活力。

　　2012年5月，中國證券業(yè)協(xié)會(huì )舉辦“證券公司創(chuàng )新發(fā)展研討會(huì )”，吹響了新一輪的創(chuàng )新號角。隨后，證券監管部門(mén)逐步為證券公司的各項業(yè)務(wù)松綁，范圍覆蓋經(jīng)紀、資管、承銷(xiāo)、場(chǎng)外市場(chǎng)等，一些行政審批被取消，監管部門(mén)還出臺了一些措施支持券商創(chuàng )新。

　　全行業(yè)停步不前的困境，驚醒了慣于搭市場(chǎng)順風(fēng)車(chē)的證券從業(yè)者，也提醒監管者反思監管尺度是否過(guò)嚴。在銀行業(yè)不斷拓展業(yè)務(wù)大舉迫近的局面下，證券業(yè)固守的傭金費率不斷下調，單一的投行業(yè)務(wù)也隨市場(chǎng)萎縮，未來(lái)十年將是留給這個(gè)行業(yè)生死存亡的時(shí)間窗口，壓力和挑戰甚至大于十年前的券商綜合治理。

　　行業(yè)發(fā)展受困

　　今天來(lái)看，正是當初的券商綜合治理，令中國證券行業(yè)通過(guò)傳統業(yè)務(wù)的持續發(fā)展和部分創(chuàng )新業(yè)務(wù)獲得了“救贖”。

　　截至2011年底，證券行業(yè)整體連續六年盈利，109家證券公司總資產(chǎn)1.65萬(wàn)億元，凈資產(chǎn)6240億元，分別是綜合治理初期的5.45倍和8.81倍。

　　不過(guò)，中國證券行業(yè)仍然嚴重依賴(lài)傳統業(yè)務(wù)。2011年以來(lái)市場(chǎng)低迷，證券公司傳統業(yè)務(wù)盈利水平大幅下滑，而銀行、信托公司業(yè)務(wù)取得快速增長(cháng)，證券公司業(yè)務(wù)發(fā)展卻缺乏亮點(diǎn)。

　　無(wú)論在總資產(chǎn)、凈利潤等財務(wù)指標，還是在提供多元化投融資服務(wù)等方面，證券行業(yè)均已遠遠落后于銀行、信托等金融同業(yè)。

　　尤其是信托業(yè)近年來(lái)呈現出驚人的增長(cháng)趨勢，全行業(yè)資產(chǎn)規模從2008年的2萬(wàn)億元增長(cháng)至2011年的4.81萬(wàn)億元，凈利潤更是從2010年的160億元增加至2011年的300億元。

　　反觀(guān)證券行業(yè)，2011年的凈利潤為394億元，尚不及一家交通銀行(601328.SH/03328.HK)的年收益，更不要說(shuō)與工農中建四大銀行相比。

　　證券，這個(gè)金融領(lǐng)域重要的行業(yè)正在停步不前，大有被其他金融類(lèi)機構甩開(kāi)的危險。

　　國信證券總裁胡繼之認為，中國資本市場(chǎng)的制度決定了證券公司的業(yè)務(wù)過(guò)分集中于場(chǎng)內市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)只能提供有限的標準化產(chǎn)品，其中尤以股票產(chǎn)品為甚。這些產(chǎn)品吸引了大量的資金頻繁交易，交易的頻率越高，對社會(huì )財富的浪費越大，證券公司的收入越不可持續。

　　他表示，制度安排讓證券公司以提升交易頻率來(lái)發(fā)展業(yè)務(wù)成為一種難度較小的發(fā)展路徑，而沒(méi)有更多從幫助客戶(hù)配置資產(chǎn)的角度來(lái)思考業(yè)務(wù)的創(chuàng )新發(fā)展。

　　中金公司首席運營(yíng)官林壽康分析認為，以全球資本市場(chǎng)波動(dòng)較為平穩的2010年為例，當年全球投資銀行收入合計達到3390億美元，其中股票發(fā)行收入220億美元，股票經(jīng)紀收入740億美元。在股票經(jīng)紀收入中，以現金交易的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入僅占29%，即215億美元，其余大部分則是股權衍生品和其他證券交易帶來(lái)的收入。以現金交易為主的股權業(yè)務(wù)收入合計為435億美元，占全部收入的比例不到13%。

　　截至2012年上半年，國內證券行業(yè)實(shí)現營(yíng)業(yè)收入706.28億元，通過(guò)現金交易的股權業(yè)務(wù)收入占比依然超過(guò)50%。19家A股上市券商的經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占比為33.06%，自營(yíng)、承銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入占比分別為28.42%和11.17%，三項業(yè)務(wù)的收入占比超過(guò)70%。

　　反觀(guān)全球投行收入構成，大量的收入來(lái)自債券、并購、外匯、大宗商品等業(yè)務(wù)。

　　高盛2009年之前將業(yè)務(wù)劃分為交易與自營(yíng)、投資銀行業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理與證券服務(wù)(經(jīng)紀業(yè)務(wù))三塊。截至2009年，它的投資銀行業(yè)務(wù)收入占比11%，資產(chǎn)管理與證券服務(wù)收入占比13%，而交易與自營(yíng)收入占比高達76%。

　　高盛的交易與自營(yíng)業(yè)務(wù)覆蓋固定收益、證券、外匯與商品交易，還包括了自營(yíng)投資。盡管海外投行的自營(yíng)業(yè)務(wù)在金融危機中遭受重創(chuàng )，但其多元化的業(yè)務(wù)類(lèi)型仍凸顯了國內券商的不足。

　　與海外投行相比，中國證券公司主要圍繞股票市場(chǎng)開(kāi)展業(yè)務(wù)，其債券、金融衍生工具產(chǎn)品大大缺乏，這也導致其發(fā)展空間十分有限。

　　林壽康稱(chēng)，中國的證券公司言必提及綜合金融服務(wù)，家家都想成為高盛、摩根士丹利等綜合性投資銀行，但實(shí)際能夠開(kāi)展的業(yè)務(wù)只是綜合服務(wù)的13%，或者稍高一點(diǎn)。

　　金融體系中，證券行業(yè)日漸邊緣化，其核心在于基礎金融功能的缺失，尤其是支付、托管、交易功能。