分久必合，合久必分。

2012年，辛卯年。資產(chǎn)管理行業(yè)掀起了業(yè)務(wù)創(chuàng )新之風(fēng)，而創(chuàng )新的方向是向其他資管行業(yè)滲入。“每類(lèi)資產(chǎn)管理機構有著(zhù)各自的基因，只有少數機構能夠在多個(gè)領(lǐng)域成功，從而構建成大型金融投資集團，多數公司還會(huì )在自己熟悉的領(lǐng)域中生存。”展望未來(lái)，德圣基金研究中心分析師江賽春認為。

2022年，壬寅年。資產(chǎn)管理格局或定。

混業(yè)初演習

根據中國信托業(yè)協(xié)會(huì )發(fā)布的數據，截至三季度末信托業(yè)資產(chǎn)達到6.32萬(wàn)億元，延續了前幾年資產(chǎn)規?？焖亠j升的態(tài)勢，資產(chǎn)規模再創(chuàng )新高。特別是三季度信托業(yè)資產(chǎn)規模單季增加7800億，增量超過(guò)上半年(7300億)，前三季度增速達31.4%。

相比之下，三季度保險業(yè)總資產(chǎn)6.9萬(wàn)億元，增速回落到個(gè)位數以?xún)?。按此測算，最遲到明年一季度，信托業(yè)將超過(guò)保險業(yè)，一舉成為僅次于銀行業(yè)的中國金融行業(yè)的老二。

可信托高增長(cháng)恐難延續，業(yè)界對信托業(yè)已不看好。

“證券公司、基金公司都在蠶食我們的業(yè)務(wù)。”上海一家信托公司辦公室主任介紹。

10月底，管理層對券商資管進(jìn)行了調研摸底，統計后發(fā)現，券商資管規模已超過(guò)9735億元，其中，集合理財資管規模約為1635億元、定向資管超過(guò)8000億元、專(zhuān)項資產(chǎn)管理計劃超過(guò)100億元。而去年年底，券商資管的規模還只有2818.68億元。上海某券商資管總經(jīng)理毫不掩飾：“我們就是在搶信托的業(yè)務(wù)。”實(shí)際上，定向資管正是信托過(guò)去做的通道業(yè)務(wù)。

瞅準了信托業(yè)務(wù)的不止券商資管，基金公司也對此虎視眈眈。

上周，上海一家基金公司將廣州分公司的主要人員都派駐到了深圳并常駐下來(lái)，其目的就是為了方便同銀行、私募聯(lián)系，發(fā)展通道業(yè)務(wù)——這曾是信托公司的主營(yíng)。

“我們比信托收費低，私募和銀行更愿意跟我們合作。”這家基金公司華南區負責人稱(chēng)。

而上述上海某券商資管部門(mén)總經(jīng)理直接稱(chēng)：“有銀行對我們稱(chēng)，以后不再找信托了。”

華東一家私募投資公司的董事長(cháng)趙先生介紹，除了基金公司、券商，近期保險公司也在找他，提供通道，勸其將產(chǎn)品從信托轉到該公司旗下——這不過(guò)是資管混業(yè)的前戰，大規模的沖突還待爆發(fā)。

資管混業(yè)的爭奪不僅局限于對信托的瓜分，新基金法或會(huì )拓寬其他資產(chǎn)管理機構進(jìn)入公募基金領(lǐng)域;基金公司和保險公司也朝著(zhù)股權投資私募的領(lǐng)地——股權投資進(jìn)軍。2013年至2022年，才是金融混業(yè)爭奪的關(guān)鍵十年。

羅毅理論失效

實(shí)際上，金融混業(yè)的核心是對M1放在哪里的爭奪。M1是指流通中的現金和支票存款(以及轉賬信用卡存款。)

在資本市場(chǎng)有個(gè)羅毅理論，以招商證券[微博](8.61,-0.13,-1.49%)分析師羅毅命名。該理論簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是當M1接近10%的時(shí)候買(mǎi)股票，當M1超過(guò)20%的時(shí)候賣(mài)股票。從1996年一直到2010年，這條理論都是有效的，并且根據測算，根據這個(gè)理論買(mǎi)賣(mài)股票，十多年時(shí)間投資者可以獲利90多倍。

但從2011年9月份開(kāi)始，羅伊理論失效了。從2011年9月份至今，M1一直在10%之下，但股市遲遲不見(jiàn)上漲。哪怕今年1月和4月，M1跌至3.1%。

“貨幣政策的轉變以及信托、銀行理財等業(yè)務(wù)的崛起讓這條理論失效。”某基金公司研究總監陳先生表示。

在2012年至2022年的未來(lái)十年，以投資和出口拉動(dòng)的經(jīng)濟增長(cháng)方式將得到改變，相應的是貨幣供應量的減少。“今年降準和降息的頻率大大低于預期，能夠看出管理層正在進(jìn)行這種轉變。”這位基金公司研究總監表示。

而對資管行業(yè)而言，這一變化影響巨大，因為無(wú)論是股市中的投資，還是信托資產(chǎn)、銀行理財、券商資管、基金投資、投連險等資管行業(yè)的主要資金都是從M1中來(lái)。

在信托、券商資管、銀行理財等大發(fā)展的情況下，M1流入股市的資金自然減少，股市難免下跌。羅毅理論的失效只是再給資管行業(yè)敲響警鐘。

在2012年至2022年的十年間，M1低增速或成為常態(tài)，這會(huì )加劇資產(chǎn)管理機構的競爭。“公募基金中的權益類(lèi)資產(chǎn)只減不增除了市場(chǎng)不好，跟M1增速下行也有關(guān)系。”前述那位基金公司研究總監稱(chēng)。

因此可以預見(jiàn)資管的未來(lái)是：初期，銀行繼續會(huì )將M1的資產(chǎn)從表內轉移到表外，但M1總是有天花板的，今年10月末，M1的總值不過(guò)是接近30萬(wàn)億元。而后，資管機構對存量資金展開(kāi)爭奪。