名校捐贈基金的業(yè)績(jì)跟對沖基金相比毫不遜色，他們是怎么做到的?

　　歷經(jīng)數百年的發(fā)展，校友捐贈已成為美國大學(xué)不可或缺的一種“飲水思源”文化。踏進(jìn)美麗的校園，鱗次櫛比的建筑都有著(zhù)屬于自己的“名字”，而這一個(gè)個(gè)響亮的名字背后則是動(dòng)輒上億美元的校友捐款。

　　常春藤盟校接受的捐款少則數十億，多則數百億美元，位列全球第一的哈佛捐贈基金資金量一度高達369億美元。

　　目前，美國大學(xué)捐贈基金占到了高校預算的很大比例，常春藤盟校更是高達25%~45%，哈佛大學(xué)每年運作經(jīng)費有35%來(lái)自基金，耶魯大學(xué)捐贈基金對該校年度預算貢獻率也高達44%。因此，如何管理好這筆捐贈基金對于常青藤盟校來(lái)說(shuō)意義重大。

　　捐贈基金誰(shuí)說(shuō)了算?

　　哈佛管理公司運營(yíng)的哈佛捐贈基金是目前全美資產(chǎn)規模最大的一只大學(xué)捐贈基金。在2012財年，哈佛基金管理規模約為304.3億美元，自1974年成立以來(lái)，它一直保持著(zhù)驕人的業(yè)績(jì)。

　　在1988~2008年的20年間，哈佛捐贈基金獲得了14.2%的年均回報率，尤其是在2007財年(2006年7月1日至2007年6月30日)，投資回報率更達到237%，資產(chǎn)管理規模升至350億美元。

　　哈佛管理公司現任首席投資官簡(jiǎn)·曼迪羅女士被投資大師杰克·梅耶(同時(shí)也是她的老師)舉薦于2008年3月底上任。其上任之初，全球市場(chǎng)正享受著(zhù)暴風(fēng)雨來(lái)臨前最后的寧靜。一年過(guò)后，金融海嘯所到之處市場(chǎng)一片狼藉，就連哈佛也不能幸免。2009年哈佛捐贈基金虧損額高達110億美元，創(chuàng )下自成立以來(lái)的歷史紀錄。

　　但這突如其來(lái)的打擊并未能拖住曼迪羅的腳步，她勵精圖治、力挽狂瀾，使該基金迅速走出金融危機的陰影。

　　2002年2月起，曼迪羅被馬薩諸塞州韋爾斯利學(xué)院聘任為捐贈基金的首席投資官。2008年離任時(shí)，該大學(xué)捐贈基金的規模從10億美元增長(cháng)到17億美元。她因此受到了哈佛大學(xué)管理層的青睞。

　　其實(shí)，曼迪羅的投資理念深受另一個(gè)業(yè)界大腕的影響，那就是耶魯捐贈基金的掌門(mén)人大衛·斯文森。

　　1980年，27歲的斯文森，懷揣耶魯大學(xué)博士學(xué)位，來(lái)到了華爾街，并很快贏(yíng)得了聲譽(yù)。就在斯文森在華爾街的事業(yè)欣欣向榮之時(shí)，耶魯捐贈基金的投資回報率卻陷入了低谷。

　　1970年至1982年，耶魯捐贈基金年均凈收益率僅為6.5% 。1985年，在其導師托賓和當時(shí)耶魯大學(xué)教務(wù)主任的大力舉薦下斯文森放棄薪資優(yōu)厚的華爾街工作返回母校，在紐黑文這個(gè)平靜的小城幾十年如一日兢兢業(yè)業(yè)負擔起耶魯的金融理財重任，并兼職于耶魯大學(xué)商學(xué)院。

　　斯文森不強調對債券和現金的投資，在他看來(lái)，債券和現金只能帶來(lái)低于市場(chǎng)平均值的回報。盡管他的一些投資項目本身具有很大的風(fēng)險，但這些投資組合卻恰恰驗證了投資組合理論所預料的：組合投資降低了波動(dòng)性，從而提高收益率。他將原本投在美國國內股票債券上的大約3/4的耶魯捐贈基金分散到一系列其他投資項目中，包括購買(mǎi)公司控股股權、基金和地產(chǎn)、木材、石油、汽油等硬資產(chǎn)，他還利用了對沖基金這種工具。

　　獨樹(shù)一幟的投資方法

　　和普通投資基金相比，捐贈基金有兩項特點(diǎn)。首先，它們無(wú)需向美國政府繳納任何稅費，因此在制定決策時(shí)無(wú)需考慮長(cháng)期和短期資本利得的區別;第二，它們需要具備長(cháng)期投資的視野，不用像普通投資者那樣必須維持一定的流動(dòng)性。

　　具備了這樣的特點(diǎn)，常春藤盟校的超級捐贈基金的資產(chǎn)配置也逐漸區別于一般投資組合：對美國股票、債券以及現金的配置較低，而對實(shí)物投資(不動(dòng)產(chǎn)、森林資產(chǎn)以及商品)、另類(lèi)投資(對沖基金、私募股權以及風(fēng)險投資)的比例極高。以斯文森的投資組合為例，其股票和債券敞口較少，而在森林資產(chǎn)、石油、天然氣合伙制、房地產(chǎn)、私募股權、對沖基金以及實(shí)物資產(chǎn)上有更多的資產(chǎn)配置。

　　簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是遵循長(cháng)期投資和分散投資的原則。

　　具體操作起來(lái)，股票約占25%、對沖基金23%、并購基金16%，另有28%投資于實(shí)物資產(chǎn)，包括木材及物業(yè)等。在金融風(fēng)暴之前，這種投資理念為常春藤盟校帶來(lái)了良好的收益——2007年耶魯大學(xué)捐贈基金的投資回報率高達28%，跑贏(yíng)標普500指數同期20.6%的升幅，為7年來(lái)最佳。

　　但是，這種多元化投資配置并非萬(wàn)無(wú)一失，由于常春藤捐贈基金秉承長(cháng)期投資的視野，它所投資的市場(chǎng)往往低效并且缺乏流動(dòng)性，這在危機爆發(fā)時(shí)成了致命弱點(diǎn)。

　　2009年，這些一度帶來(lái)高額回報的資產(chǎn)由于難以及時(shí)出售而導致各高校蒙受了巨大的損失，多年來(lái)驕人業(yè)績(jì)背后蘊含的高風(fēng)險徹底爆發(fā)。耶魯2008年下半年損失了約59億美元，損失幅度高達25%。哈佛大學(xué)捐贈基金在2008年收益率為-27.3%，創(chuàng )下了數十年來(lái)最大虧損。

　　另外，捐贈基金重倉的“對沖基金”2008年的表現也直線(xiàn)下降，這直接讓捐贈基金規模大幅縮水。

　　賓夕法尼亞大學(xué)是常春藤中沒(méi)有追隨“耶魯模式”的異類(lèi)。2008年，賓夕法尼亞大學(xué)開(kāi)始將基金會(huì )在已上市股票上的投資比例從53%降到了43%，將約15%投入到美國國債中。高流動(dòng)性的美國國債成為在此期間保住價(jià)值的為數不多的資產(chǎn)之一，也使這所大學(xué)避免了2008年的巨額損失。

　　“亮劍”中國

　　常春藤也永遠在尋求新的“生機”。在哈佛資產(chǎn)管理公司年報中提到，“中國日益強大的影響力不容全球投資者忽視，因此該基金會(huì )特別關(guān)注中國經(jīng)濟、工業(yè)和文化發(fā)展中的機遇與風(fēng)險。哈佛資產(chǎn)管理公司將在中國和亞洲的其他國家及地區投入更多的人力財力進(jìn)行投資分析，未來(lái)哈佛將繼續開(kāi)拓在華投資和影響力。”

　　截至2013年1月底，在中國證監會(huì )公布的QFII名單上，已有六所美國大學(xué)基金會(huì )上榜，除了2006年和2008年批準入市的耶魯、斯坦福、哥倫比亞和哈佛外，2011年11月普林斯頓大學(xué)基金會(huì )榜上有名。去年9月杜克大學(xué)亦加入了QFII行列。這些大學(xué)基金會(huì )獲批的累計額度達到6億美元。

　　耶魯大學(xué)基金會(huì )的年報曾稱(chēng)，中國強勁的市場(chǎng)前景以及監管者的積極管理促使耶魯決定進(jìn)入中國A股市場(chǎng)。

　　有趣的是，這些美國名校的QFII大多喜歡長(cháng)期持股，青睞的個(gè)股卻各有不同。例如，耶魯大學(xué)偏愛(ài)二線(xiàn)藍籌。哥倫比亞大學(xué)則偏愛(ài)中小盤(pán)股，包括中小板和創(chuàng )業(yè)板個(gè)股。

　　截至2012年9月底統計顯示，耶魯大學(xué)基金主力投資過(guò)的A股股票有格力電器、雙匯發(fā)展、中國國貿、伊利股份、云南白藥。2011年三季度，耶魯大學(xué)買(mǎi)入中國國貿，此后連續兩個(gè)季度增持。去年中國國貿股價(jià)累計漲幅27.81%，表現強于大盤(pán)。而耶魯大學(xué)在伊利股份、云南白藥和格力電器上面的投資收益也均不菲。

　　哥倫比亞大學(xué)的投資則相對分散，而且喜歡買(mǎi)新股。去年以來(lái)哥倫比亞大學(xué)曾先后出擊15只個(gè)股，其中滬市8只、深市中小板3只、創(chuàng )業(yè)板4只。