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投資大佬談創(chuàng)投新趨勢(shì):從方尖碑到金字塔

2013/07/01 12:30     

Y Combinator是美國(guó)著名的創(chuàng)業(yè)孵化器。前排左起第四位是創(chuàng)始人保羅·格拉厄姆

Y Combinator是美國(guó)著名的創(chuàng)業(yè)孵化器。前排左起第四位是創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆

導(dǎo)語:美國(guó)創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator創(chuàng)始人保羅·格雷厄姆(Paul Graham)近期撰文稱,隨著創(chuàng)業(yè)成本的降低和創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣的流行,創(chuàng)投領(lǐng)域也在悄然發(fā)生著眾多變化。

以下為文章全文:

Y Combinator總共資助過564家創(chuàng)業(yè)公司,目前正在資助53家,其中287家公司的估值總額達(dá)到117億美元。在目前正在孵化的53家公司之前,我們共計(jì)資助過511家公司,融資總額17億美元。

與往常一樣,這些數(shù)字主要來自于幾個(gè)最大的贏家。在117億美元的總估值中,排名前10的公司占86億美元。但他們之后還有大批的年輕創(chuàng)業(yè)公司,大概還有40家公司試圖發(fā)展成為大企業(yè)。

去年夏天,我們正在孵化的公司達(dá)到84家,情況似乎有點(diǎn)失控,所以我們收緊了政策,降低了規(guī)模。有些記者似乎希望以此來證明他們對(duì)宏觀趨勢(shì)的判斷,但我們的這一行為與外部環(huán)境沒有任何關(guān)系。

我們之所以收緊政策,是因?yàn)榕蛎浰俣忍?,需要花些時(shí)間來修復(fù)這一問題。幸運(yùn)的是,我們找到了幾種方式來對(duì)Y Combinator進(jìn)行劃分,問題迎刃而解。將公司數(shù)壓縮到53家后,目前的這批公司如同閑庭信步。我估計(jì)我們?cè)谶_(dá)到下一個(gè)瓶頸前還可以再擴(kuò)容兩三倍。

資助這么多創(chuàng)業(yè)公司的一個(gè)好處是讓我們可以提前預(yù)見趨勢(shì)。融資是我們向創(chuàng)業(yè)公司提供的主要幫助,所以我們?cè)陉P(guān)注投資時(shí)占據(jù)十分有利的地位。

創(chuàng)業(yè)成本降低

先從最基本的問題開始:未來會(huì)比過去更好還是更壞?投資者總體來說賺到的錢是多了還是少了?

我認(rèn)為更多了。目前有多股力量在共同作用,有些會(huì)降低回報(bào),有些則會(huì)增加回報(bào)。我不能確定哪股力量能占到上風(fēng),但我會(huì)逐一進(jìn)行描述,然后由大家自己做判斷。

目前有兩股強(qiáng)大的力量在推動(dòng)創(chuàng)業(yè)融資的變化:創(chuàng)業(yè)的成本越來越低,創(chuàng)業(yè)變得越來越稀松平常。

1986年大學(xué)畢業(yè)時(shí),我?guī)缀踔挥袃蓚€(gè)選擇:要么找份工作,要么讀研。現(xiàn)在有了第三個(gè)選擇:創(chuàng)辦自己的公司。這是一個(gè)巨大的變化。從理論上講,我在1986年也可以創(chuàng)業(yè),但實(shí)際機(jī)會(huì)卻很小。當(dāng)時(shí),我或許可以創(chuàng)辦咨詢公司或小眾產(chǎn)品公司,但基本都做不大。

這種轉(zhuǎn)變的背后是一次重大的社會(huì)轉(zhuǎn)型,通常要等上好幾代人才能發(fā)生一次。我認(rèn)為我們?nèi)蕴幱诖舜无D(zhuǎn)型的開端。很難預(yù)料影響會(huì)有多大。是否會(huì)像工業(yè)革命那么重大?有可能,但恐怕很難。不過,它的影響足以讓所有人都感到驚訝。

我們可以肯定的是,還將有更多的創(chuàng)業(yè)公司涌現(xiàn),20世紀(jì)中期誕生的那些等級(jí)森嚴(yán)的大企業(yè)將被小公司構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)取代。這一幕不止在硅谷上演。它始于數(shù)十年前,現(xiàn)在甚至波及汽車行業(yè),它的道路還很漫長(zhǎng)。

另外一個(gè)重要的推動(dòng)力則是創(chuàng)業(yè)成本的降低。事實(shí)上,這兩個(gè)因素是相關(guān)的:創(chuàng)業(yè)成本的降低正是創(chuàng)業(yè)風(fēng)氣流行的原因之一。

正是由于創(chuàng)業(yè)成本的降低,才使得創(chuàng)業(yè)者在與投資者的博弈中越發(fā)占據(jù)上風(fēng)。你仍然需要投資者的能量和視野,但卻不再像以往那么需要他們的錢。由于創(chuàng)業(yè)者占據(jù)了上風(fēng),所以可以持有更多的公司股票,并控制公司。投資者持有的股票則會(huì)相應(yīng)減少,控制力也會(huì)降低。

回報(bào)不降反增

這是否意味著投資者賺的錢少了?未必,因?yàn)閮?yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)增多。適合投資者入股的理想創(chuàng)業(yè)公司將會(huì)增加。

風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)有一條不成文的原則:每年大概只能有15家公司獲得成功。雖然很多投資者不知不覺間遵守了這一數(shù)字,甚至將其視為鐵律,但我堅(jiān)信這不是鐵律??萍嫉陌l(fā)展速度或許很有限,但它現(xiàn)在并非制約因素。

眼下,優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者才是制約成功創(chuàng)業(yè)公司數(shù)量增長(zhǎng)的因素,但這類人群將會(huì)不斷增加。有很多可能成為偉大創(chuàng)業(yè)者的人還沒有創(chuàng)業(yè),而最成功的創(chuàng)業(yè)公司往往是偶然成立的。

或許還有10倍或50倍的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者被埋沒在人群中。隨著越來越多的人開始創(chuàng)業(yè),每年能夠成功的公司上限可能會(huì)從15家增長(zhǎng)到50家,甚至100家。

回報(bào)是否會(huì)因?yàn)楣乐档脑黾佣档??我認(rèn)為,最頂級(jí)的公司將賺到更多的錢。高回報(bào)不會(huì)來自于低估值,而是來自于入股真正優(yōu)秀的企業(yè)。所以,如果每年涌現(xiàn)出的好公司增多,最有眼力的投資者將抓住更多的機(jī)會(huì)。

這將給風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)帶來更多變數(shù)。能夠識(shí)別和吸引最佳創(chuàng)業(yè)公司的基金將會(huì)表現(xiàn)更好,因?yàn)樗麄兊哪繕?biāo)會(huì)越來越多。而糟糕的基金只能像現(xiàn)在一樣分食殘羹剩飯,但支付的價(jià)格卻會(huì)更高。

如果投資者充當(dāng)創(chuàng)業(yè)者的下屬,而不是老板,便可賺到更多的錢。這看似丟臉,但對(duì)投資者卻是好事,因?yàn)樗麄兛梢陨倩ㄐr(shí)間為創(chuàng)業(yè)者服務(wù),不用再像以前那樣事無巨細(xì)地輔導(dǎo)創(chuàng)業(yè)者。

天使投資機(jī)會(huì)巨大

天使投資人呢?我覺得還有很多機(jī)會(huì)。我原先很不看好天使投資人。除非你像安迪·貝克托斯海姆(Andy Bechtolsheim)那么幸運(yùn),否則根本接觸不到最好的交易。而當(dāng)你投資一家創(chuàng)業(yè)公司后,風(fēng)險(xiǎn)投資很可能會(huì)后來居上,剝奪你的股權(quán)?,F(xiàn)在,天使投資人也可以通過Demo Day或AngelList等項(xiàng)目接觸到與風(fēng)險(xiǎn)投資相同的交易。而風(fēng)險(xiǎn)投資可以將天使投資人洗牌出局的時(shí)代也早已一去不復(fù)返。

我認(rèn)為,創(chuàng)投領(lǐng)域目前最大的一個(gè)尚未開發(fā)的機(jī)會(huì),是迅速為創(chuàng)業(yè)者提供與天使投資規(guī)模相仿的資金。很少有投資者明白,為了從他們手中拿到融資,創(chuàng)業(yè)者需要付出多大的成本。當(dāng)一家公司只有幾個(gè)創(chuàng)始人時(shí),一旦展開融資,一切事情都要停下來,而這種融資活動(dòng)很容易就會(huì)花掉6個(gè)星期的時(shí)間。這種高額的融資成本,為低成本的投資者提供了機(jī)會(huì)。

在這樣的背景下,低成本意味著快速?zèng)Q策。如果有著名投資者愿意以很好的條件投資10萬美元,并承諾在24小時(shí)內(nèi)作出決定,幾乎就有機(jī)會(huì)接觸到所有最具潛力的公司,因?yàn)槊恳患覂?yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司都會(huì)首先與之接觸。但由于所有糟糕的創(chuàng)業(yè)公司也會(huì)首先與他們聯(lián)系,所以這就需要考驗(yàn)他們的眼力了。不過,他們至少可以接觸到所有企業(yè)。

然而,倘若投資者總是花很長(zhǎng)時(shí)間來做決策,或是就估值問題展開過多的談判,創(chuàng)業(yè)者就會(huì)把他們留到最后再考慮。而如果最有前景的創(chuàng)業(yè)公司能夠輕易融到資金,那么“最后”通常就意味著永遠(yuǎn)失去機(jī)會(huì)。

從方尖碑到金字塔

成功創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量是否會(huì)隨同新增創(chuàng)業(yè)公司的數(shù)量實(shí)現(xiàn)直線增長(zhǎng)?恐怕不會(huì),原因有二:首先,以往對(duì)于創(chuàng)業(yè)的恐懼導(dǎo)致很多人都沒有參與到創(chuàng)業(yè)浪潮中?,F(xiàn)在,創(chuàng)業(yè)成本正在降低,預(yù)計(jì)會(huì)有更多人創(chuàng)業(yè)。但技術(shù)創(chuàng)新在降低失敗成本的同時(shí)也會(huì)增加失敗的數(shù)量。

另外一個(gè)原因則是創(chuàng)意沖突增加。創(chuàng)業(yè)公司越多,從事相同業(yè)務(wù)的公司數(shù)量也會(huì)越多。倘若創(chuàng)意沖突的頻率大幅增加,就會(huì)影響到企業(yè)的發(fā)展。

早期失敗案例的增加,將改變未來的創(chuàng)業(yè)格局。以往的創(chuàng)業(yè)遵循的是方尖碑的格局,而現(xiàn)在則會(huì)變成金字塔。雖然頂部會(huì)略有擴(kuò)大,但更多的擴(kuò)容還是來自于底部。

這對(duì)投資者意味著什么?最早期的投資將迎來更多機(jī)會(huì),因?yàn)檫@是增速最快的領(lǐng)域。試想:投資者的方尖碑與創(chuàng)業(yè)公司的方尖碑之間是對(duì)應(yīng)的,而為了適應(yīng)創(chuàng)業(yè)公司的金字塔格局,投資者的格局也會(huì)變成金字塔。這時(shí),所有的內(nèi)容都集中于頂部,底部便會(huì)留下真空。

投資者的機(jī)會(huì)主要指的是新投資者的機(jī)會(huì),因?yàn)榧扔型顿Y者或投資公司所愿意承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)水平是最難改變的。不同類型的投資者會(huì)嘗試不同程度的風(fēng)險(xiǎn),但每個(gè)人都會(huì)有自己的風(fēng)險(xiǎn)承受區(qū)間。這并不是因?yàn)榱鞒蹋峭顿Y者的個(gè)性使然。

機(jī)遇與風(fēng)險(xiǎn)并存

我認(rèn)為,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資公司來說,最大的危險(xiǎn)和最大的機(jī)會(huì)都來自于A輪投資。更準(zhǔn)確地說,原本的A輪投資實(shí)際上已經(jīng)變成B輪投資。

現(xiàn)在,風(fēng)險(xiǎn)投資通常會(huì)故意在A輪投資中投入大量資金,原因是他們認(rèn)為有必要在每家公司的A輪投資中拿下大筆股份,以防止可能損失董事會(huì)席位的機(jī)會(huì)成本。這意味著,當(dāng)有很多機(jī)構(gòu)爭(zhēng)奪一筆交易時(shí),變化的數(shù)字是估值和投資額,而不是公司出售的股份比例。換言之,A輪投資的參與者經(jīng)常會(huì)導(dǎo)致一家公司獲得高于預(yù)期的資金,那些前景廣闊的創(chuàng)業(yè)公司尤其如此。

有些風(fēng)險(xiǎn)投資謊稱企業(yè)的確需要那么多資金,還有一些則會(huì)承認(rèn),他們的財(cái)務(wù)模式是指必須在每家公司中持有一定比例的股權(quán)。但眾所周知,A輪融資的規(guī)模并不是在充分征求企業(yè)需求后決定的。真正的決定因素是風(fēng)險(xiǎn)投資公司希望參股的比例,以及由市場(chǎng)制定的估值及投資額。

與很多壞事一樣,這并非有意為之。之所以出現(xiàn)這種情況,是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)投資公司最初的假設(shè)逐漸過時(shí)。風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)創(chuàng)立時(shí)的傳統(tǒng)是:創(chuàng)業(yè)者更需要投資者,而投資者卻沒有那么需要?jiǎng)?chuàng)業(yè)者。在那時(shí),創(chuàng)業(yè)者自然希望在A輪融資中將大量股權(quán)出售給風(fēng)險(xiǎn)投資公司。但現(xiàn)在,創(chuàng)業(yè)者更希望減少股權(quán)出售比例,而風(fēng)險(xiǎn)投資公司卻寸步不讓,因?yàn)槿绻贏輪融資中持有的股份低于20%,他們不知道最終還能否賺到錢。

我之所以將此描述為一種危險(xiǎn),是因?yàn)锳輪投資者與他們即將與之合作的創(chuàng)業(yè)公司的分歧越來越大,有可能自毀前程。但我認(rèn)為這同時(shí)也是一個(gè)機(jī)遇,原因在于,隨著市場(chǎng)逐漸脫離傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)投資商業(yè)模式,目前正在積聚很多潛在的力量。這意味著,第一家沖破束縛,愿意在A輪投資中按照創(chuàng)始人的意愿購(gòu)買股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司,將會(huì)獲得巨額利益。

倘若這一天真的到來,實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司會(huì)是什么狀態(tài)?我不敢確定,但我打賭這家公司將會(huì)最終領(lǐng)先。如果一家頂級(jí)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在參與A輪融資時(shí),愿意以企業(yè)的需求為基礎(chǔ),并根據(jù)市場(chǎng)情況調(diào)整參股比例,而不再一意孤行,他們便可立刻接觸到所有最優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司。而這正是經(jīng)濟(jì)利益所在。

你不能總是對(duì)抗市場(chǎng)力量。過去十年間,我們已經(jīng)看到企業(yè)在A輪融資中出售的股權(quán)比例大幅下降。曾幾何時(shí),40%是家常便飯。而現(xiàn)在,風(fēng)險(xiǎn)投資公司的底線變成了20%。但我每天都在等待著這個(gè)底線被突破。這遲早會(huì)發(fā)生,你或許也很期待。

結(jié)果很難預(yù)料,或許風(fēng)險(xiǎn)投資公司采取了正確的模式后反而會(huì)賺到更多錢。這并非史無前例。在風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè),有時(shí)候一次重大的成功可以產(chǎn)生數(shù)百倍的回報(bào)。其實(shí)只要略微提升一下這種概率,便可以彌補(bǔ)在A輪投資中持股比例減半所產(chǎn)生的負(fù)面影響。

如果你想尋找新的投資機(jī)會(huì),那就看看創(chuàng)業(yè)者都在抱怨什么。創(chuàng)業(yè)者是你的客戶,他們抱怨的是需求得不到滿足。我已經(jīng)舉了兩個(gè)創(chuàng)業(yè)者最不滿的例子——投資者的決策時(shí)間過長(zhǎng),以及A輪投資的股權(quán)稀釋過度——所以,這是兩個(gè)十分值得關(guān)注的領(lǐng)域。但總而言之,還是可以歸結(jié)為一句話:做創(chuàng)業(yè)者希望你做的事情。(書聿)

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