文/王利陽(yáng)

假如你到現(xiàn)在還認(rèn)為劉強(qiáng)東是一個(gè)如其之前所表現(xiàn)出來的那樣，是一個(gè)行事略顯莽撞，充滿草莽氣質(zhì)的人的話，那很明顯，你是一個(gè)不適合進(jìn)行投資的人。

因?yàn)?，你正在忽略一個(gè)至關(guān)重要的因素：為什么，在京東，只有劉強(qiáng)東一人可以全盤掌控，而這個(gè)，對(duì)于一個(gè)超過三萬(wàn)人而且還在無(wú)限制擴(kuò)大的公司意味著什么。

無(wú)論從何種意義上而言，在京東這個(gè)龐大的機(jī)體之中，劉強(qiáng)東宛如國(guó)王巡視自己領(lǐng)土一樣蹣跚而行。而不管是在精神控制力上，還是在公司治理的法理結(jié)構(gòu)上，他都已經(jīng)把自己強(qiáng)化為不受控制的顯性存在。

在這個(gè)事實(shí)浮現(xiàn)之前，我們必須要從京東的董事會(huì)架構(gòu)設(shè)置規(guī)則開始。而也就是從這里開始，你將會(huì)見到一個(gè)大膽心細(xì)而且謀事長(zhǎng)遠(yuǎn)的東哥。

以下核心數(shù)據(jù)均來自于京東招股書。

2014年1月31日，京東向美國(guó)證監(jiān)會(huì)呈交的招股書中批露了京東的股權(quán)結(jié)構(gòu)及公司組織架構(gòu)。招股書第153頁(yè)批露京東截止京東提交招股書之時(shí)的股權(quán)結(jié)構(gòu)(在騰訊入股之后，略有變化，后續(xù))。

上表中的Max Smart Limited與Fortune Rising Holdings Limited代表劉強(qiáng)東及管理層持股數(shù)量。從上表計(jì)算可知?jiǎng)?qiáng)東及管理層持有京東23.7%股份，目前仍舊是公司第一大股東。但是23.7%并沒有過半數(shù)，這意味著單從持有普通股比重來看，劉強(qiáng)東及其管理層對(duì)京東并沒有絕對(duì)的控制權(quán)。這是否意味著小股東在某些重大事件的投票權(quán)上可以與劉強(qiáng)東抗衡呢？

一般投票權(quán)的大小可以從各股東在董事會(huì)占有的席位可以看出來。京東的招股說明書第145頁(yè)列示了京東的董事及高管的清單。

上表可以看到目前為止京東的董事會(huì)只有兩名董事，劉強(qiáng)東與李許福。而且清單下面還單獨(dú)強(qiáng)調(diào)了李許福在公司上市之前將會(huì)離職，公司將任命新的獨(dú)立董事。

從李許福的履歷來看，李許福的背景與其他京東的小股東關(guān)系不大，看起來更像是劉強(qiáng)東的智囊團(tuán)成員(事實(shí)上，在京東內(nèi)部都沒有太多人見過李許福，這基本上就是東哥的影子內(nèi)閣)。這樣的一個(gè)董事會(huì)看起來只是一個(gè)過渡。

京東在招股書第157頁(yè)批露了2013年12月份通過的最新股東協(xié)議。

該股東協(xié)議主要提到了兩件事。一件事是京東股東在2012年2月通過議案同意公司設(shè)立雙層投票結(jié)構(gòu)。根據(jù)該議案，劉強(qiáng)東及管理層持有的股份每股代表20份投票權(quán)，其他股東持有的股份每股只能代表一個(gè)投票權(quán)。另一件事就是股東會(huì)通過京東上市前的董事會(huì)構(gòu)成。根據(jù)協(xié)議，京東的董事會(huì)為9人，老虎基金、Best Alliance、Strong Desire以及DCM分別有權(quán)任命一名董事，而劉強(qiáng)東及管理團(tuán)隊(duì)則有權(quán)5名董事，并且有權(quán)任命董事會(huì)主席。

該議案顯然有利于鞏固劉強(qiáng)東及管理團(tuán)隊(duì)對(duì)于京東的控制權(quán)。劉強(qiáng)東及其管理團(tuán)隊(duì)雖然只持有23.7%的普通股，但是由于有雙層投票結(jié)構(gòu)保護(hù)，其投票權(quán)能確保股東會(huì)上重大議案有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)。同時(shí)董事會(huì)席位來看，劉強(qiáng)東及其管理團(tuán)隊(duì)與其他股東在董事會(huì)的投票權(quán)為5：4，劉強(qiáng)東在董事會(huì)在投票權(quán)過半數(shù)，在董事會(huì)重大問題上應(yīng)是劉強(qiáng)東及其管理團(tuán)隊(duì)說了算。這樣，劉強(qiáng)東及其管理團(tuán)隊(duì)在董事會(huì)與股東會(huì)都有絕對(duì)的發(fā)言權(quán)，從而牢牢的把握公司的控制權(quán)。

根據(jù)招股書，還有一個(gè)細(xì)節(jié)，從京東的股東清單可以看到，DST持有京東11.2%股份，但是在京東的董事會(huì)竟然都未混到一個(gè)董事會(huì)席位。顯然，DST在京東就談不上什么話語(yǔ)權(quán)了。

也就是說，在騰訊進(jìn)入之前，京東的董事會(huì)實(shí)際上只有劉強(qiáng)東和李傳福兩個(gè)人，而李傳福還是一個(gè)“低調(diào)”的人，京東事實(shí)上是一個(gè)估值接近百億的一人董事會(huì)公司！

而這，只是東哥的第一步。接下來，就是“引君入甕”，把騰訊也弄進(jìn)來。

這就是騰訊入股20%京東的故事。

在對(duì)騰訊的實(shí)質(zhì)性架構(gòu)過程中，東哥進(jìn)行了四步規(guī)劃：

一、突擊給自己發(fā)股票。

根據(jù)京東招股書，劉強(qiáng)東持股也才18.8%，勉強(qiáng)領(lǐng)先第二大股東老虎基金(18.1%)與第三大股東騰訊(18%，包括上市后5%認(rèn)股權(quán))，按照當(dāng)下的這個(gè)數(shù)目，東哥在上市之后將成為第二大股東，而騰訊將躍居第一。于是，東哥利用董事會(huì)設(shè)定的激勵(lì)條款，行使了激勵(lì)計(jì)劃，突擊發(fā)放給自己大約9000余萬(wàn)限制性股票單位(RSUs)，約占京東總股本的4.3%，將自己置于毫無(wú)疑問的放置于第一大股東位置上。

而需要強(qiáng)調(diào)的是，在此時(shí)，這個(gè)激勵(lì)條款為董事會(huì)規(guī)定，而京東董事會(huì)事實(shí)上就是東哥一人。

二、剝奪股東們的投票權(quán)

根據(jù)京東的招股書，在京東發(fā)行上市前，京東有11家投資人將其投票權(quán)委托給了劉強(qiáng)東行使。劉強(qiáng)東持股只有18.8%(不含代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))，卻據(jù)此掌控了京東過半數(shù)(51.2%)的投票權(quán)。

“一致行動(dòng)人”即通過協(xié)議約定，某些股東就特定事項(xiàng)投票表決采取一致行動(dòng)。意見不一致時(shí)，某些股東跟隨被授權(quán)股東投票。比如，創(chuàng)始股東之間、創(chuàng)始股東和投資人之前就可以通過簽署一致行動(dòng)人協(xié)議加大創(chuàng)始股東的投票權(quán)權(quán)重。

換而言之，在京東的結(jié)構(gòu)之中，11家的投資者的股東投票權(quán)已經(jīng)被剝奪，當(dāng)然“這個(gè)也可以被解釋為出于對(duì)東哥的信任”，至于是不是，“你懂的”。而這也可以驗(yàn)證為何DST擁有11%的股份卻連一席董事席位都沒有，因?yàn)樗鼔焊鶝]有獲得投票權(quán)！

三、設(shè)定AB股

之前的結(jié)構(gòu)，只是在上市前。但按照股東們的約定，在上市之后，其委托給劉強(qiáng)東的投票權(quán)將全數(shù)收回。這顯然不是劉強(qiáng)東所能接受的----因?yàn)樵诶碚撋希绻v訊聯(lián)手任何一家機(jī)構(gòu)投資者，都有可以彎道超車，成功的東哥給驅(qū)趕走。

這顯然是他不能接受的，于是，AB股架構(gòu)就適當(dāng)?shù)某霈F(xiàn)在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候。

根據(jù)京東招股說明書，上市前夕京東的股票會(huì)區(qū)分為A序列普通股(Class A common stock)與B序列普通股(Class B common stock)，機(jī)構(gòu)投資人的股票會(huì)被重新指定為A序列普通股，每股只有1個(gè)投票權(quán)。劉強(qiáng)東持有的23.1%股權(quán)(含其代持的4.3%激勵(lì)股權(quán))將會(huì)被重新指定為B序列普通股，每股有20個(gè)投票權(quán)。

因此，上市前夕實(shí)行AB股計(jì)劃后，雖然投資人會(huì)收回此前委托給劉強(qiáng)東行使的投票權(quán)會(huì)，但通過AB股計(jì)劃1：20的投票權(quán)制度設(shè)計(jì)，劉強(qiáng)東掌控的投票權(quán)不僅不會(huì)下降，肯定還會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過目前51.2%的投票權(quán)。

因此，劉強(qiáng)東完全不存在騰訊入股后對(duì)公司失控的問題。

四、 架空騰訊

而這還不能讓劉強(qiáng)東徹底放心。因?yàn)轵v訊作為第二大股東，手控京東流量和想象力入口，如果萬(wàn)一某日騰訊反水，東哥腹背受敵并非不可能之事。

于是，東哥再次設(shè)定了一個(gè)強(qiáng)悍條款：3月20日，京東向SEC提交了更新之后的招股書，上面反映了騰訊入股之后的細(xì)節(jié)變化：

文件顯示，雖然騰訊進(jìn)入后，劉強(qiáng)東股份受到稀釋，但持股比例仍從18.4%增長(zhǎng)至18.8%，直接加間接持股比例將達(dá)到23 .1%。此外，騰訊將所持投票權(quán)給了劉強(qiáng)東，使劉強(qiáng)東投票權(quán)由40.4%增長(zhǎng)至51.2%。這也意味著，未來即使騰訊在京東上市后對(duì)京東增持5%的股權(quán)，騰訊也不會(huì)成為京東的第一大股東。持委派董事會(huì)半數(shù)以上董事的權(quán)利。

而在董事會(huì)層面，京東的董事會(huì)會(huì)由劉強(qiáng)東和騰訊委派的Martin Chi Ping Lau(劉熾平)組成，其他兩位均為獨(dú)立董事。劉強(qiáng)東占據(jù)公司董事會(huì)半數(shù)席位。

如此一來，劉強(qiáng)東無(wú)論在董事會(huì)層面，持股比例層面，還有投票權(quán)層面，均全面架空投資者，成為毫無(wú)疑問的“京東國(guó)王”。

只不過，在其設(shè)定的議事規(guī)則之中，我們能夠做出的唯一提問是：這樣，對(duì)于一個(gè)毫無(wú)疑問會(huì)上市，毫無(wú)疑問會(huì)在市場(chǎng)中存在的龐大公司之中，一個(gè)不受任何限制的CEO是福是禍？但我們也只能提問而已，因?yàn)橥ㄟ^高超的財(cái)技以及步步為營(yíng)的規(guī)劃，東哥已經(jīng)徹底的掌控了董事會(huì)，而且，不受任何可能性因素的挑戰(zhàn)。

他是毫無(wú)疑問的唯一存在。

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