泡沫更多體現(xiàn)在過(guò)去半年里國(guó)內(nèi)早期的創(chuàng)業(yè)公司融資估值，不過(guò)近期市場(chǎng)對(duì)估值已經(jīng)開(kāi)始修正。當(dāng)下的環(huán)境，該拿錢(qián)的還是要盡快拿，在資金層面至少不能輸于你的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

我知道現(xiàn)在有各種理論、指標(biāo)或數(shù)據(jù)指向市場(chǎng)存在泡沫，但我更傾向于這是個(gè)市場(chǎng)回調(diào)，不是泡沫擠爆的過(guò)程。

判斷一個(gè)市場(chǎng)有沒(méi)有泡沫主要看兩方面，一是看真正進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的支柱公司估值水平如何，再看市場(chǎng)是否存在雞犬升天的現(xiàn)象，就是那些表現(xiàn)很差的公司也能上市或者估值水平很高。目前來(lái)看，巨頭公司的市盈率都沒(méi)有超出合理范圍，相對(duì)較差的公司股價(jià)也很低靡。綜合來(lái)講，市場(chǎng)相對(duì)比較理性。

從美國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，它的經(jīng)濟(jì)基本面沒(méi)什么大問(wèn)題，第三季度的GDP增長(zhǎng)也有百分之四，是非常好出個(gè)的數(shù)字；失業(yè)率也處于比較低的水平;各個(gè)領(lǐng)域都有技術(shù)或模式創(chuàng)新，不光是局限于互聯(lián)網(wǎng)，包括生物健康等方向。這些跡象都說(shuō)明美國(guó)整個(gè)經(jīng)濟(jì)是在比較健康、安全的范圍內(nèi)。

我覺(jué)得泡沫更多體現(xiàn)在過(guò)去半年里國(guó)內(nèi)早期的創(chuàng)業(yè)公司融資估值。比如有些初創(chuàng)公司成立時(shí)間不長(zhǎng)，上來(lái)就估值兩三億美元，這肯定是不正常的。但是我覺(jué)得估值修正已經(jīng)開(kāi)始了，在張穎的文章發(fā)出來(lái)之前，市場(chǎng)心態(tài)已經(jīng)開(kāi)始有所調(diào)整。

國(guó)內(nèi)的高估值比美國(guó)要嚴(yán)重。美國(guó)A輪融資還是從幾十到幾百萬(wàn)美金，B輪會(huì)上千萬(wàn)美元，甚至更多。但是在國(guó)內(nèi)，有的企業(yè)A輪融資就上千萬(wàn)美金，而且四五個(gè)月內(nèi)，估值就能翻五六倍。如果只是個(gè)別案例存在這種情況，或許你還可以解釋?zhuān)钱?dāng)大部分創(chuàng)業(yè)者都帶著這種心態(tài)去融資，而且還有大量成功的交易發(fā)生，你就知道市場(chǎng)已經(jīng)不太理性，一定是有泡沫的市場(chǎng)。

那么泡沫是如何產(chǎn)生的？在我看來(lái)有幾點(diǎn)原因：

一是，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展的確催生了很多新的模式，尤其在生物醫(yī)藥、社區(qū)、O2O等比較前沿的領(lǐng)域。大家對(duì)這種新型模式還沒(méi)有建立起客觀的估值體系，沒(méi)有具體量化的指標(biāo)，只能從市場(chǎng)供需的角度試探。只要有人愿意出高價(jià)接盤(pán)，就會(huì)出現(xiàn)高估值現(xiàn)象。當(dāng)然也不排除一些陌生基金大手筆的投入，無(wú)意間推高了價(jià)格，但是不具有真正市場(chǎng)定價(jià)的標(biāo)桿作用。

第二，市場(chǎng)中出現(xiàn)了一批新的基金，他們?yōu)榱四軌虮容^快地建立自己的品牌和業(yè)績(jī)，出手往往比較兇悍，提高了創(chuàng)業(yè)者的期待，對(duì)高估值也起到一定推波助瀾的作用。

第三，市場(chǎng)中出現(xiàn)了一批相對(duì)成熟的創(chuàng)業(yè)者，他們此前大都供職于BAT或小米等高成長(zhǎng)公司，一定程度上已經(jīng)建立起個(gè)人品牌影響力，并且有一定的財(cái)富積累。只要他們能夠拿到天使投資，把公司搭建起來(lái)，大量的風(fēng)險(xiǎn)投資就會(huì)跟進(jìn)。這跟整體創(chuàng)業(yè)環(huán)境變化有關(guān)系。

當(dāng)然，一定程度上也跟退出渠道相關(guān)。比如國(guó)內(nèi)的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)估值高都與A股相關(guān)。A股的特點(diǎn)是，最初的投資或并購(gòu)價(jià)格不一定高，但是能夠讓你看到最后復(fù)牌翻幾個(gè)跟頭的前景，自然把大家的姿態(tài)給調(diào)動(dòng)起來(lái)。比如游族，以十幾倍的PE進(jìn)A股，復(fù)牌后翻了三倍，馬上變成五六十倍的估值。這對(duì)市場(chǎng)肯定具備一定的示范效應(yīng)。

積木盒子B輪融資是今年易凱的案子，七八家機(jī)構(gòu)都有投資意向，最后我們真正花時(shí)間解決的是怎么分的問(wèn)題。那時(shí)候，如果硬往上沖，估值可以更高，只不過(guò)后來(lái)創(chuàng)始人和團(tuán)隊(duì)做了平衡。因?yàn)槿绻愎乐禌_高，可能會(huì)有投資人撤出，其他人進(jìn)來(lái)。這時(shí)候創(chuàng)業(yè)者要做出評(píng)估，是在估值合理的范圍內(nèi)，讓我最喜歡的投資人進(jìn)來(lái)，還是一味地追求高估值？在這點(diǎn)上，我覺(jué)得積木的團(tuán)隊(duì)是比較成熟的。

去年，我們做一家企業(yè)的融資，很短的時(shí)間內(nèi)就拿到10個(gè)Term。當(dāng)這么多人感興趣的時(shí)候，一方面企業(yè)的估值必然要推高，最后的成交價(jià)比一開(kāi)始的出價(jià)推高將近60%。另一方面，我們會(huì)代表企業(yè)保持一個(gè)比較好的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，在整個(gè)盡職調(diào)查過(guò)程中，三組人平行推進(jìn)，互不干擾，任何條款上對(duì)方幾乎沒(méi)有談判余地，你不同意就出局。所有法律文件談完后，具備獨(dú)立投資能力的機(jī)構(gòu)保留兩家，另外兩三家跟投。積木盒子最終的估值也上浮了百分之三四十。

市場(chǎng)環(huán)境還導(dǎo)致融資的味道變異。大家同處于這個(gè)行業(yè)，本來(lái)你融個(gè)500萬(wàn)，我融個(gè)800萬(wàn)，沒(méi)什么問(wèn)題。一旦突然間有人融了5000萬(wàn)，你不頂上去，差距就會(huì)迅速拉大。本來(lái)你應(yīng)該集中精力打磨產(chǎn)品、按部就班地做市場(chǎng)，遇到這種情況你也馬上把精力轉(zhuǎn)向融資。

更甚者還有一種叫“宣言式融資”。上一輪融的兩千萬(wàn)美金還在海外的賬戶(hù)上趴著，沒(méi)有調(diào)回來(lái)，就開(kāi)始融下一輪1億美金。很多人這么做，就是為了能跟市場(chǎng)和客戶(hù)講，我是贏家。我經(jīng)常接觸到一些項(xiàng)目，創(chuàng)始人融那么多錢(qián)還沒(méi)想好怎么花，但是他知道必須融那么多錢(qián)，不然就掉隊(duì)了。這對(duì)創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，不一定是好事。

站在投資人的角度，他們之所以還愿意在高點(diǎn)出手，就是擔(dān)心錯(cuò)過(guò)這一撥，下一撥估值可能更高，甚至根本追不上。再說(shuō)，市場(chǎng)火爆的時(shí)候有人跟你競(jìng)爭(zhēng)，你就會(huì)覺(jué)得后續(xù)肯定也有人接棒。我曾經(jīng)幫助一家公司以10億元的估值拿到一輪融資，僅一個(gè)月后，就有人愿意加價(jià)60%買(mǎi)下這家公司。這種狀態(tài)下，投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也相對(duì)淡薄。

更何況還有BAT在接盤(pán)，他們出于布局的想法，也會(huì)是一個(gè)天然的投資者。復(fù)星、萬(wàn)達(dá)等巨頭也手握大量資金尋找下一個(gè)爆發(fā)點(diǎn)。再說(shuō)，主權(quán)基金、退休基金以及對(duì)沖基金也隨時(shí)準(zhǔn)備沖進(jìn)來(lái)。

不過(guò)近期，市場(chǎng)對(duì)估值已經(jīng)開(kāi)始修正，以前最猛的時(shí)候不管報(bào)什么價(jià)格，投資人都會(huì)先去看下，沒(méi)什么紀(jì)律性?，F(xiàn)在越來(lái)越多的人先問(wèn)大概什么價(jià)，如果太高，他會(huì)說(shuō)超出我的預(yù)期了，以后再說(shuō)。

還有個(gè)變化，如果沒(méi)有充分競(jìng)爭(zhēng)，投資人主動(dòng)把盡調(diào)時(shí)間延長(zhǎng)，在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成規(guī)定動(dòng)作，這很重要。此前，恨不得今天見(jiàn)面，明天就打錢(qián)，就怕被別人搶走。推高估值你可以說(shuō)是資本，但我更覺(jué)得是人性。創(chuàng)業(yè)者必然希望盡可能地拉高估值。但是回調(diào)肯定是從資本開(kāi)始，創(chuàng)業(yè)者沒(méi)有動(dòng)力降估值。

2011年時(shí)曾有一個(gè)資本的低谷，但它不是泡沫破裂后先掉下來(lái)再回升。你會(huì)發(fā)現(xiàn)，有些企業(yè)沒(méi)了就沒(méi)了，同時(shí)有些新型模式出現(xiàn)。所以，任何一個(gè)大的浪潮退去，一定是靠譜的公司留下，不靠譜的就倒在沙灘上了。

當(dāng)下的環(huán)境，創(chuàng)業(yè)如果能夠拿到錢(qián)，要做一個(gè)資金儲(chǔ)備。因?yàn)槟悴恢烂髂晁奈逶路莸臅r(shí)候會(huì)怎樣，雖然不排除經(jīng)過(guò)矯正明年會(huì)比現(xiàn)在更熱，但是總體來(lái)說(shuō)，早期投資市場(chǎng)趨于冷靜或維持現(xiàn)狀的可能性更大。

所以，該拿錢(qián)的還是要盡快拿，在資金層面至少不能輸于你的直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。市場(chǎng)熱的時(shí)候要捂著，因?yàn)槟阗I(mǎi)什么都貴，一旦市場(chǎng)回歸理性，你去整合市場(chǎng)反而要更勇敢。