盡管新三板二級(jí)市場(chǎng)低迷持續(xù)，發(fā)行融資數(shù)據(jù)卻逐月“欣欣向榮”。

7月初，代表新三板二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性和市值最佳企業(yè)的三板做市指數(shù)，跌破1200點(diǎn)，與此同時(shí)發(fā)布的新三板6月份融資額卻超過(guò)90億元;在二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性迅速消失的8月初，7月份融資額卻突破百億大關(guān);近日發(fā)布的8月份融資則顯示，環(huán)比再度增長(zhǎng)20%達(dá)168.53億元。

如此詭異的一冷一熱，令市場(chǎng)人士大跌眼鏡：原來(lái)新三板根本不缺流動(dòng)性，資金都在參與定增。然而，如果仔細(xì)觀察融資數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)口徑，真相恐怕并不樂(lè)觀。

堅(jiān)挺的融資額曲線

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布數(shù)據(jù)，今年前八個(gè)月中，新三板1月融資67次，募集資金14.90億元;2月融資52次，募集資金13.82億元;3月融資97次，募集資金49.42億元;4月融資115次，募集資金54.34億元;5月融資151次，募集資金89.35億元;6月融資260次，募集資金95.64億元;7月融資321次，募集資金144.01億元;8月融資370次，募集資金168.53億元。

無(wú)論從融資額還是融資次數(shù)來(lái)看，數(shù)字都在成倍躍升，仔細(xì)觀察這一序列的環(huán)比增長(zhǎng)速度，今年3月和5月的融資額增長(zhǎng)最快，環(huán)比增長(zhǎng)分別達(dá)到258%。同期，二級(jí)市場(chǎng)三板做市指數(shù)環(huán)比增長(zhǎng)72.56%，成分股成交額則分別環(huán)比增長(zhǎng)516%。

僅從數(shù)據(jù)來(lái)看，3月的融資額增長(zhǎng)與二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性增長(zhǎng)幾乎呈現(xiàn)同向增長(zhǎng)，但由于新三板二級(jí)市場(chǎng)在一個(gè)多月的爆發(fā)行情后迅速轉(zhuǎn)冷，融資額數(shù)據(jù)與二級(jí)市場(chǎng)數(shù)據(jù)開(kāi)始“背道而馳”。

今年5月，發(fā)行融資額環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)64.4%，但同期三板做市指數(shù)環(huán)比下跌5.82%，成交額則銳減67.34%。

如果彼時(shí)投資者仍認(rèn)為這一數(shù)字顯示了新三板融資發(fā)行的滯后性，則后期越發(fā)樂(lè)觀的數(shù)字則開(kāi)始呈現(xiàn)“一枝獨(dú)秀”的走勢(shì)，不僅超脫于三板二級(jí)市場(chǎng)的走勢(shì)，亦與大幅調(diào)整后的A股市場(chǎng)大相徑庭。

8月新三板發(fā)行融資額達(dá)168.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)17%，達(dá)4月融資額的3倍以上;與此同時(shí)，做市指數(shù)成分股二級(jí)市場(chǎng)成交額卻已經(jīng)縮水77.5%。

僅有的一點(diǎn)流動(dòng)性都在搶先埋伏發(fā)行融資市場(chǎng)?

統(tǒng)計(jì)口徑暗藏玄機(jī)

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每月發(fā)布數(shù)據(jù)“掛牌公司股票發(fā)行相關(guān)情況”，將其每月統(tǒng)計(jì)發(fā)行融資匯總統(tǒng)計(jì)，但僅按券商及掛牌企業(yè)所在省份兩個(gè)口徑進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，而并不包含具體每一家新三板掛牌企業(yè)當(dāng)月融資數(shù)據(jù)，亦未說(shuō)明融資額統(tǒng)計(jì)的基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)。

“現(xiàn)在證券研究業(yè)內(nèi)達(dá)成默契的統(tǒng)計(jì)方法是將預(yù)案公告日公告的計(jì)劃融資數(shù)額作為當(dāng)月發(fā)行融資額，一旦后續(xù)幾個(gè)月資金實(shí)際到賬后公告了實(shí)際融資額，我們?cè)儆米钚聰?shù)據(jù)替換舊數(shù)據(jù)。如此，最近幾個(gè)月的融資額數(shù)據(jù)每天都在變化。”中信證券(600030)研究部人士向記者表示。

因此，根據(jù)中信證券胡雅麗團(tuán)隊(duì)8月3日研報(bào)提供數(shù)據(jù)推算，7月新三板實(shí)際募資額環(huán)比增長(zhǎng)達(dá)134倍，但在2天后，這一數(shù)字環(huán)比增長(zhǎng)數(shù)據(jù)則將會(huì)變?yōu)?0%。

然而，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)統(tǒng)計(jì)的當(dāng)月發(fā)行融資額，就是參考預(yù)案公告日公布的計(jì)劃融資數(shù)額編制的嗎?如此，則每月發(fā)行數(shù)額應(yīng)當(dāng)會(huì)隨時(shí)間推移，經(jīng)過(guò)3到4次修正。

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)，今年3月以來(lái)的當(dāng)月融資額數(shù)據(jù)在后續(xù)數(shù)月的“股票發(fā)行情況”通報(bào)中都沒(méi)有變化，顯示這一數(shù)字的統(tǒng)計(jì)口徑并非按照預(yù)案公告日采樣，而是采用當(dāng)月實(shí)際完成數(shù)統(tǒng)計(jì)，如此才不會(huì)出現(xiàn)歷史數(shù)據(jù)反復(fù)修正的情況。

根據(jù)終端數(shù)據(jù)，新三板全市場(chǎng)(掛牌前、掛牌后、掛牌同時(shí)皆在統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi))8月份實(shí)際實(shí)施定增350次、總額為161.34億元，與股轉(zhuǎn)系統(tǒng)公布數(shù)據(jù)發(fā)行融資370次、總額168.53億元有7.19億元的誤差。數(shù)據(jù)采樣時(shí)間為增發(fā)上市日。

據(jù)此，新三板8月發(fā)行融資額的全貌得以展現(xiàn)。

當(dāng)月，發(fā)行融資最大的新三板掛牌公司為中科招商(832168)，融資額達(dá)35.1億元;第二名為齊魯銀行(832666)，融資額達(dá)15億元;緊隨其后的為金潤(rùn)科技(430120)、大盛微電(830955)、思考投資(831896)，融資額分別為3.9億、3.3億、2.8億元。

其中中科招商定增的預(yù)案公告日為4月9日、齊魯銀行的預(yù)案公告日為6月10日、金潤(rùn)科技的預(yù)案公告日為4月3日、大盛微電的預(yù)案公告日為4月8日、思考投資的預(yù)案公告日為3月24日。

據(jù)此，發(fā)行融資額最大的5家企業(yè)發(fā)行融資時(shí)間皆有2到5個(gè)月不等的延遲。數(shù)據(jù)顯示，8月完成實(shí)施定增的333家數(shù)據(jù)有效的三板企業(yè)中，預(yù)案公告日到增發(fā)上市日的最長(zhǎng)時(shí)間間隔達(dá)196天，平均時(shí)間間隔為78天、中位數(shù)為86天。具體來(lái)看，耗時(shí)90天以上的定增有165家，占比49.5%;耗時(shí)60-90天的有99家，占比29.7%。因此全市場(chǎng)的當(dāng)月發(fā)行融資額實(shí)際上早在5月份左右即已成形，并不能反映8月份的實(shí)際情況。

值得注意的是，從融資額構(gòu)成來(lái)看，中科招商、齊魯銀行、思考投資在前五位中占據(jù)三席，總?cè)谫Y額達(dá)52.9億元，占據(jù)當(dāng)月全市場(chǎng)融資額總額近三分之一，如剔除金融類企業(yè)的巨額融資數(shù)據(jù)，則新三板發(fā)行融資迅猛增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)將被打回原形，實(shí)際情況遠(yuǎn)非逐月迅猛向上的曲線可以展現(xiàn)。