與A股跌宕起伏不同，新三板市場(chǎng)自5月份以來(lái)波瀾不驚，寧?kù)o得似乎已被遺忘。上半年漸行漸近的競(jìng)價(jià)交易、300萬(wàn)門(mén)檻、轉(zhuǎn)板機(jī)制、分層管理、公募入場(chǎng)以及做市商擴(kuò)圍等六大制度，悄然間也不知所終。3000家掛牌企業(yè)日均僅3億左右的成交量，新三板又將何去何從?

8月18日，一則有關(guān)“新三板分層方案已通過(guò)證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)”的消息在市場(chǎng)上迅速傳開(kāi)，這則久違的“利好”消息隨后被全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)(下稱“股轉(zhuǎn)系統(tǒng)”，即新三板)澄清。“近期市場(chǎng)傳言的分層方案和分層標(biāo)準(zhǔn)不準(zhǔn)確。”股轉(zhuǎn)系統(tǒng)稱，相關(guān)方案正在進(jìn)行深入的研究和論證。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》獨(dú)家獲悉，新三板分層管理方案有望在近期公開(kāi)，其他制度都將無(wú)限期推后。一位接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士告訴本報(bào)記者，做市商擴(kuò)圍至非券商機(jī)構(gòu)的方案，在本周證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)上已當(dāng)場(chǎng)被否，競(jìng)價(jià)交易明確暫時(shí)不推，轉(zhuǎn)板、降低門(mén)檻、公募基金進(jìn)場(chǎng)等也沒(méi)有時(shí)間表。該消息也得到股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部人士證實(shí)。

就目前而言，市場(chǎng)期待的政策紅利，將獨(dú)倚分層制度落地。

“準(zhǔn)IPO”或?qū)⒎砰_(kāi)

股轉(zhuǎn)系統(tǒng)8月18日稱，目前正在中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指導(dǎo)下研究“新三板”市場(chǎng)的內(nèi)部分層方案。相關(guān)方案正在進(jìn)行深入的研究和論證，待成熟后將擇機(jī)向市場(chǎng)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

分層制方案有望在近期公開(kāi)。前述接近監(jiān)管層的機(jī)構(gòu)人士對(duì)本報(bào)稱：“我聽(tīng)到的消息是主席辦公會(huì)通過(guò)了新三板分層方案，否了做市商擴(kuò)圍的計(jì)劃。”而本報(bào)從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部獲得的信息略有出入——“分層方案不需要上主席辦公會(huì)，但是證監(jiān)會(huì)近期會(huì)就分層制度公布一個(gè)東西出來(lái)。”

什么是分層管理，其對(duì)新三板市場(chǎng)有什么影響，目前這些問(wèn)題尚沒(méi)有官方答案。《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》從股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部獲悉，分層管理的思路是針對(duì)不同層次給予“差異化的監(jiān)管”以及“差異化的服務(wù)”。市場(chǎng)分層之后，將給予最高層次企業(yè)“準(zhǔn)IPO”的發(fā)行待遇，首次發(fā)行可以突破單次發(fā)行35人的限制，相當(dāng)于公開(kāi)募集。

根據(jù)《非上市公眾公司監(jiān)督管理辦法》第三十九條以及《全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理細(xì)則(試行)》要求，掛牌企業(yè)發(fā)行股票新增非公司現(xiàn)有股東累計(jì)不得超過(guò)35名。允許發(fā)行對(duì)象超過(guò)35名，被認(rèn)為是目前的分層制度可能會(huì)帶來(lái)的最大突破。

根據(jù)市場(chǎng)傳稱的分層方案，市場(chǎng)將分為創(chuàng)新層、培育層、基礎(chǔ)層三個(gè)層次，其中創(chuàng)新層為最高層。入選創(chuàng)新層，需要滿足三項(xiàng)條件之中的一項(xiàng)。即最近2年平均凈利潤(rùn)不少于2500萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近6個(gè)月平均股東人數(shù)不少于200人;或營(yíng)業(yè)收入近二年復(fù)合增長(zhǎng)率不低于40%，收入平均不低于5000萬(wàn)，總股本不少于3000萬(wàn)元;或最近6個(gè)月市值不低于6億，最近一期股東權(quán)益不少于5000萬(wàn)元，做市商不少于6家。

據(jù)接近股轉(zhuǎn)系統(tǒng)人士介紹，上述方案并非股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最終的分層方案，但是是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新的建議方案。最終方案的形成，尚需證監(jiān)系統(tǒng)內(nèi)部完成會(huì)簽流程，并公開(kāi)征求意見(jiàn)之后，方能最終確定。

《第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)》梳理發(fā)現(xiàn)，目前新三板掛牌企業(yè)中，滿足所謂創(chuàng)新層第一條標(biāo)準(zhǔn)的為41家，滿足第二條標(biāo)準(zhǔn)的有188家，能跨過(guò)第三條門(mén)檻的有64家，總計(jì)254家企業(yè)滿足創(chuàng)新層的入選條件，占目前全部掛牌企業(yè)的7.8%。

配套制度暫緩

除分層制之外，競(jìng)價(jià)交易等政策都將晚于預(yù)期。其中也包括近期市場(chǎng)呼聲較高的做市商擴(kuò)圍。今年6月，多家券商新三板業(yè)務(wù)人士對(duì)本報(bào)表示，做市商隊(duì)伍從券商擴(kuò)展至基金子公司、期貨子公司、私募基金、投資咨詢公司等4類機(jī)構(gòu)的方案有望在7月份獲批。

截至8月19日，新三板掛牌企業(yè)達(dá)到3269家，遠(yuǎn)超過(guò)上海證券交易所(1071家)與深圳證券交易所(1729家)之和。因目前只有券商可以為掛牌企業(yè)做市，且做市需要券商拿出“真金白銀”買入企業(yè)股票，不足百家做市商遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了市場(chǎng)需求。

但隨著A股危機(jī)來(lái)襲，監(jiān)管層風(fēng)險(xiǎn)偏好急劇降低。做市商擴(kuò)圍方案已被證監(jiān)會(huì)主席辦公會(huì)否決。

受制于競(jìng)價(jià)交易、投資者門(mén)檻等其他制度難以落地，分層制度也不得不進(jìn)行調(diào)整。從前述分層方案來(lái)看，與年初市場(chǎng)預(yù)期已發(fā)生較大偏差。

今年3月份，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)副總經(jīng)理隋強(qiáng)曾表示，分層管理是股轉(zhuǎn)系統(tǒng)2015年的核心工作，年內(nèi)會(huì)落地。按照最初的設(shè)計(jì)，市場(chǎng)分層會(huì)對(duì)不同層次市場(chǎng)在交易方式、信息披露、股票發(fā)行、投資者適當(dāng)性等方面實(shí)行差異化安排。但是到4月份時(shí)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部會(huì)議上傳出消息稱分層管理年內(nèi)仍會(huì)推出，不過(guò)版本可能是“簡(jiǎn)版”。

分層制度步步后退，于股轉(zhuǎn)系統(tǒng)而言也是無(wú)奈之舉。“分層之后，要對(duì)不同層次提供差異化服務(wù)、進(jìn)行差異化監(jiān)管。”一位股轉(zhuǎn)系統(tǒng)內(nèi)部人士稱，配套制度暫緩對(duì)分層形成諸多限制。根據(jù)前期的設(shè)計(jì)，最高層次的企業(yè)將獲得更多元的資金、更高的流動(dòng)性、更靈活的交易制度，沒(méi)有低投資者門(mén)檻、競(jìng)價(jià)交易制度等，這一效果可能會(huì)很難實(shí)現(xiàn)。

不過(guò)，在市場(chǎng)人士看來(lái)，分層制度落地至少是基礎(chǔ)制度完善的開(kāi)始。“分層之后，投資者可能會(huì)有門(mén)檻松動(dòng)。”前述機(jī)構(gòu)人士預(yù)計(jì)，其他的制度也會(huì)根據(jù)市場(chǎng)情況陸續(xù)推出。