自去年8月25日做市商系統正式上線(xiàn)以來(lái)，新三板做市商制度已走過(guò)一年時(shí)間。在這一年時(shí)間里，做市制度在增強股份流動(dòng)性、促進(jìn)合理定價(jià)、發(fā)現優(yōu)質(zhì)企業(yè)等諸多方面發(fā)揮了重要作用。同時(shí)，由于新三板流動(dòng)性困境持續難解，業(yè)內認為相關(guān)制度仍然有較大完善空間。資管人士對中國證券報記者表示，新三板流動(dòng)性的改善是一項系統性工程，僅靠做市制度一己之力很難完成，只有相關(guān)配套制度盡快完善，才能使新三板交易活躍度回到正軌。

流動(dòng)性帶來(lái)連鎖好處

“去年做市商制度推出時(shí)，新三板交易活躍度欠佳。與協(xié)議轉讓方式相比，做市方式下掛牌公司股票成交更為活躍，流動(dòng)性更好，因此更容易獲得投資者的關(guān)注和參與。因此，當時(shí)整個(gè)市場(chǎng)對此制度對于提高交易活躍度的預期高漲。”基金人士對中國證券報記者介紹說(shuō)。

一年來(lái)，做市商在提高掛牌公司股份流動(dòng)性方面發(fā)揮了重要作用。因此，越來(lái)越多的公司開(kāi)始從協(xié)議轉讓轉為做市轉讓。中信證券(600030,股吧)相關(guān)分析師表示，目前已進(jìn)行做市轉讓的企業(yè)超過(guò)700家，盡管個(gè)股數量?jì)H僅站到整個(gè)新三板掛牌公司總數的22%，但是總市值已超過(guò)5000億元，占所有掛牌企業(yè)總市值的6成。

多家券商新三板業(yè)務(wù)部負責人對中國證券報記者表示，做市業(yè)務(wù)板塊的工作熱情高漲。以8月中旬為例，國信證券(002736,股吧)后續加入為德鑫物聯(lián)提供做市報價(jià)服務(wù)，萬(wàn)聯(lián)證券后續加入為森達電氣提供做市報價(jià)服務(wù)，恒泰證券后續加速為凱立德提供做市報價(jià)服務(wù)，招商證券(600999,股吧)后續加入為中教股份、中興通科、華麗包裝等公司提供做市報價(jià)服務(wù)等。

統計顯示，目前做市券商數排名最靠前的掛牌公司為聯(lián)訊證券，有23家券商為其提供做市服務(wù)。此外，名利倉儲、藍山科技、維珍創(chuàng )意等公司的做市商數量也在新三板掛牌公司中名列前茅。

“做市商數量越多，說(shuō)明機構對公司質(zhì)地越看好。”券商人士透露，由于新三板掛牌公司質(zhì)量不齊，從做市商的多寡就可以初步看出一家公司的業(yè)務(wù)前景如何，從而初步實(shí)現了“分層”職能。

“之所以?huà)炫乒靖敢膺x擇做市交易，是因為流動(dòng)性的提升往往帶來(lái)估值的溢價(jià)，這將對掛牌公司產(chǎn)生一系列的連鎖好處。”私募人士分析，股票采取做市轉讓方式將給掛牌公司帶來(lái)多方面的積極影響，集中表現在做市商為掛牌公司提供相對專(zhuān)業(yè)和公允的估值和報價(jià)服務(wù)，為掛牌公司引入外部投資者、申請銀行貸款、進(jìn)行股權質(zhì)押融資等提供重要的定價(jià)參考，此外還有助于提高投融資效率，為掛牌公司融資、并購等創(chuàng )造更為便利的條件。

制度存完善空間

不過(guò)，掛牌企業(yè)中科招商日前發(fā)布公告，暫停從協(xié)議轉讓變?yōu)樽鍪薪灰?，將做市交易制度推上風(fēng)口。“新三板做市制度尚存缺陷，做市交易很可能會(huì )低于協(xié)議轉讓價(jià)格。”相關(guān)負責人透露。

“做市商制度雖然在提升流動(dòng)性方面帶來(lái)極大好處，但是從一年的運行情況來(lái)看，依然有很大的制度提升空間。”新三板掛牌公司表示，一家做市商將庫存股賣(mài)掉90%，凈賺2000萬(wàn)元，非但沒(méi)有因為優(yōu)惠的價(jià)格與企業(yè)實(shí)現共同成長(cháng)，反而成為公司二級市場(chǎng)股價(jià)的砸盤(pán)力量，導致公司股價(jià)出現破發(fā)。

安信證券相關(guān)分析師指出，做市商亟須從“1.0時(shí)代”向“2.0時(shí)代”過(guò)渡。做市商“1.0時(shí)代”是只談價(jià)格不看價(jià)值的時(shí)代。先是企業(yè)低價(jià)出讓做市庫存股，而后做市商利用市場(chǎng)定價(jià)功能發(fā)現企業(yè)“真實(shí)價(jià)值”，此后企業(yè)再參照市場(chǎng)價(jià)格以一定折扣進(jìn)行定增完成最終融資。在這個(gè)過(guò)程中，由于套利空間巨大，做市商爭相參與盡可能多的企業(yè)的做市前的定增，而后在二級市場(chǎng)實(shí)現低價(jià)套利盤(pán)出逃。

“而‘2.0時(shí)代’的核心必然是圍繞企業(yè)價(jià)值展開(kāi)的，我認為制度應該向這個(gè)方向去進(jìn)行完善。”前述分析師指出，在制度設計上，應該壓縮做市商庫存股的價(jià)格優(yōu)勢，從而使做市商資本利得收益減小，利潤主要來(lái)自交易價(jià)差，如此才能促進(jìn)成交，做大交易量成為做市商工作重點(diǎn)。由于價(jià)格優(yōu)勢并不明顯，做市商在選擇做市企業(yè)上將更加趨于謹慎，過(guò)去良莠不分的局面得以改善，做市商更多的開(kāi)始扮演優(yōu)質(zhì)企業(yè)“篩選器”的角色，肩負起“初步分層”的職責。

業(yè)內呼吁

配套制度出臺

年初新三板擴容以來(lái)，融資功能發(fā)生了質(zhì)的飛躍。根據中信證券統計，3月受到新三板指數推出的影響，新三板定增市場(chǎng)火爆，當月募資額達147億元；4月和5月，新三板募資額分別為306億元和298億元；雖然6月二級市場(chǎng)交投降溫，多家公司股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，由此導致募資總額有所下降，但是也依然維持高位。

但二級市場(chǎng)方面已成為新三板難以解決之痛。以8月24日為例，最能代表新三板流動(dòng)性的三板做市指數大幅下挫5.33%。4月7日以來(lái)，三板做市指數沒(méi)有出現一波像樣反彈，一二級市場(chǎng)“冰火兩重天”成為業(yè)內共同認可的特征。

“要改變二級市場(chǎng)交易冷淡的現狀，必須通過(guò)制度完善來(lái)恢復投資者信心，否則必然也將影響到一級市場(chǎng)的融資功能。”私募人士分析。

中國證券報記者獲悉，針對當前新三板市場(chǎng)的流動(dòng)性問(wèn)題，多家機構和掛牌公司負責人建議做市商擴容，引入更多金融機構參與做市，并在此基礎上做好新三板的各項配套制度建設。

萬(wàn)家基金相關(guān)人士建議，放開(kāi)公募基金子公司等機構參與做市，為市場(chǎng)提供更大量的做市資金和更多機構參與者，進(jìn)一步豐富和完善市場(chǎng)結構和做市制度。

新鼎榮輝資本管理有限公司分析指出，改善新三板流動(dòng)性?xún)H靠做市制度很難完成。分層制度、公募基金產(chǎn)品進(jìn)入新三板等配套制度的完善，會(huì )在一定程度上促進(jìn)新三板流動(dòng)性問(wèn)題的解決。尤其是分層制度，其中分層之一的標準就是企業(yè)是否做市。如引入PE/VC成為做市商，將改變目前80余家證券公司利用牌照優(yōu)勢躺著(zhù)賺取做市利潤的現狀。放入“鯰魚(yú)”，或成為近期新三板做市制度調整的重要考慮方向。