隨著(zhù)最近A股市場(chǎng)整體持續低迷，顯然大眾并沒(méi)有看到新三板市場(chǎng)遭遇重挫的慘狀，超過(guò)50%的跌幅，讓原本就不是很高的交易量再度陷入低迷，掛牌企業(yè)無(wú)人問(wèn)津者比比皆是，虎步基金總裁陳其表示，“新三板市場(chǎng)其實(shí)要比A股低迷很多，之前的政策預期到現在為止基本落空了，二級市場(chǎng)上一些小量的交易行為，不乏企業(yè)自己在操作，而每天成交量在200萬(wàn)股以上的公司也就在100家左右。”這一數據顯得是那么的無(wú)力。

市場(chǎng)低迷只因政策遲遲未出

2015年1月至8月21日間，新三板坐市轉讓成交總金額為687.39億元，占據全部成交總額的53.60%；從成交數量來(lái)看，坐市轉讓成交數量為52.32億股，協(xié)議轉讓成交數量為94.39億股。坐市轉讓與協(xié)議轉讓在成交金額上幾乎平分秋色，在成交數量上，協(xié)議轉讓卻是坐市轉讓的近2倍。陳其說(shuō)：“本以為上半年要推出的競價(jià)交易、300萬(wàn)門(mén)檻、轉板機制、分層管理、公募入場(chǎng)以及坐市商擴圍等六大制度再度被推遲，根據目前情況來(lái)看，明年上半年推出政策的可能性不大，部分投資機構對政策預期的落空導致資金離場(chǎng)，再加上一些早期投入的新三板基金迫近退出期，一些PE借新三板離場(chǎng)，種種行為讓原本準備進(jìn)入的人搖擺不定。”

陳其告訴筆者，“市場(chǎng)低迷歸根結底還是在于政策，上述政策一旦出臺，所有問(wèn)題必然迎刃而解。而我相信，現階段相關(guān)主管部門(mén)的精力大多放在A(yíng)股救市上，等到緩過(guò)神來(lái)，新三板市場(chǎng)必然會(huì )得到爆發(fā)式的發(fā)展，所以基金入市也是要把握好適當時(shí)機的。從預期上來(lái)講，再差到2017年也應該會(huì )有好政策出來(lái)，不然那時(shí)候就是對上萬(wàn)家新三板掛牌企業(yè)的不負責任，也是自己打自己耳光的行為，好不容易搞了一個(gè)全國性扶植中企業(yè)成長(cháng)的市場(chǎng)，因為無(wú)作為而任其死掉，對國家和企業(yè)的發(fā)展都是有害無(wú)利的。”

“做市商數量還是太少，如果政策放開(kāi)坐市商制度，讓滿(mǎn)足條件的企業(yè)介入坐市，哪怕增加到1000家做市商，交易量和交易額一下子就能夠活躍起來(lái)。”陳其認為，“現在的券商坐市，部分工作人員把這件事當成領(lǐng)導壓下來(lái)的工作，并沒(méi)有太高的積極性，且很多負責坐市的券商人員業(yè)務(wù)不熟悉，所以更需要讓各領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)人士參與到坐市中來(lái)，完全放開(kāi)讓市場(chǎng)做主。”

掛牌新三板不一定要坐市

截止至8月24日，新三板掛牌公司3295家，當日新增掛牌企業(yè)6家，從數據上看，新三板掛牌增速并沒(méi)有出現明顯改變，可見(jiàn)新三板在企業(yè)眼中依然是IPO尚未開(kāi)閘前一塊較好的股權交易場(chǎng)所，新三板資深投資人黃劍飛表示，“并不是所有企業(yè)都需要坐市交易的，首先是一些知名度較高且產(chǎn)品和品牌比較深入人心的一些企業(yè)。因為這些企業(yè)的估值不會(huì )存在太大的偏差和差異，不需要坐市商進(jìn)行價(jià)值發(fā)現；其次，這些知名企業(yè)規模比較大，股東人數眾多，潛在的投資者也比較多，這樣也不存在需要坐市商去活躍交易、增加股權分散度等需求。只有當市場(chǎng)投資者對企業(yè)本身認知程度不高，或認識有偏差的時(shí)候，才需要坐市商去引導和解決。如果對一個(gè)體量比較大的新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，每天的交易量非常的大，如果坐市商只有5~10個(gè)，而且效率又不夠高就會(huì )遇到交易的瓶頸。所以一些像成大生物這種大型企業(yè)，其實(shí)是否有坐市商對他本身的估值沒(méi)有太大影響。”

坐市交易對企業(yè)有什么好處？坐市交易就是券商對企業(yè)除了掛牌時(shí)盡職調查以外，額外由坐市商再做若干次盡職調查和投資價(jià)值的認證，就是給企業(yè)一個(gè)“優(yōu)者舉手，好人舉手”的機會(huì )，就好像藥品行業(yè)的GMP認證和食品行業(yè)的QS認證一樣。所以企業(yè)通過(guò)坐市交易以后，除了活躍交易以外，對企業(yè)的產(chǎn)品、技術(shù)核心競爭力，財務(wù)的可靠性，管理團隊的專(zhuān)業(yè)性都受到專(zhuān)業(yè)機構的認可，對企業(yè)的估值和市場(chǎng)形象都有一定的提升作用。

同樣黃劍飛提出什么企業(yè)需要坐市，“第一就是一些股東人數比較少的企業(yè)，比如股東為夫妻兩人的企業(yè)，還沒(méi)有精力自己去活躍交易、增加股權分散度，也不可能自己去進(jìn)行頻繁買(mǎi)賣(mài)而觸發(fā)短線(xiàn)交易的紅線(xiàn)，就需要坐市商去進(jìn)行交易，增加股東人數，活躍交易，滿(mǎn)足以后需要進(jìn)入競價(jià)交易層次的要求。第二就是所在的行業(yè)不是普通投資者可以看的懂的行業(yè)，就像互聯(lián)網(wǎng)和或手游、醫藥行業(yè)。這些企業(yè)本身是虧損的，甚至有一些沒(méi)有營(yíng)業(yè)收入的，但這些企業(yè)本身具有核心競爭力，比如仁會(huì )生物，東芯通信，當這些企業(yè)需要融資，股東需要退出時(shí)，它們就需要坐市商進(jìn)行價(jià)值發(fā)現。第三是一些需要融資貸款的企業(yè)，他們進(jìn)入坐市交易甚至競價(jià)交易以后，會(huì )更加受銀行的青睞。”

即使離開(kāi)新三板也不會(huì )虧

陳其說(shuō)：“既然政策是不可預期的，我們這類(lèi)基金也不能坐以待斃，所以我們所投的企業(yè)，即使最后等不來(lái)新三板的政策，在后期也有很大幾率掛牌創(chuàng )業(yè)板、主板或把股權賣(mài)給上市公司。”從虎步基金投資軌跡上我們看到，第一類(lèi)是投一級市場(chǎng)上比較優(yōu)秀的企業(yè)，這類(lèi)企業(yè)往往在掛牌前就具備了各種發(fā)展的潛質(zhì)，如一家向政府提供節能合同能源管理的新能源公共事業(yè)車(chē)輛整車(chē)制造企業(yè)，以及一家被肯德基、麥當勞等快餐連鎖指定做冷凍食材運輸的物流企業(yè)；第二類(lèi)是在二級市場(chǎng)上挑選一些被低估了的企業(yè)，年營(yíng)業(yè)額穩定增長(cháng)，像上海明星股新眼光，從10塊漲到53塊，這輪大跌除權后跌到6塊后迅速漲回10多塊，這就是被低估的典型代表；第三類(lèi)是從即將到期的基金手中購買(mǎi)項目，但根據陳其的闡釋這類(lèi)項目市場(chǎng)上不過(guò)4、5十家可以購買(mǎi)，且在購買(mǎi)的過(guò)程中要極為慎重。

“不管二級市場(chǎng)如何折騰，我們只需要關(guān)心股權投資的性?xún)r(jià)比就足夠了?，F在很多掛牌新三板企業(yè)的創(chuàng )始團隊都是80后，甚至是90后，市場(chǎng)一定是越來(lái)越好的。”陳其認為，“在總理提出大眾創(chuàng )業(yè)、萬(wàn)眾創(chuàng )新概念后，我們要辯證的去理解，作為基金管理者，我認為這是一件好事，肯定會(huì )有越來(lái)越多的在各領(lǐng)域里優(yōu)秀的年輕人會(huì )選擇出來(lái)創(chuàng )業(yè)，但這種創(chuàng )業(yè)不僅僅是從字面上理解總理的意愿，這樣做出的企業(yè)一定是有活力的。這也符合我們一貫的投資原則，投項目首要就是投人，1000萬(wàn)利潤以下的小企業(yè)倒閉是很容易的，企業(yè)家沒(méi)有利益分享精神的人，即使企業(yè)做的再好，也是很難被投資人認可的，而從內心深處互相認可后挑選出的企業(yè)，在投資價(jià)值觀(guān)上一定能夠得到互相認可，退一萬(wàn)步來(lái)講，這些企業(yè)投進(jìn)去不會(huì )愁退出的。”