新三板是個(gè)產(chǎn)生“奇跡”的地方。

仁會(huì )生物，一家連續多個(gè)報告期零營(yíng)收的公司，市值一度達到80億元，拿下新三板藥企市值第二的交椅。

這有賴(lài)于機構投資者的追捧。依靠仍在研發(fā)之中的藥物，過(guò)去半年多時(shí)間里，仁會(huì )生物完成四次定增，總融資額4億元。

與當初承諾的用途不同，4億元的募集資金，多數被仁會(huì )生物投入了資本市場(chǎng)。半年報顯示，今年上半年，這家沒(méi)有營(yíng)收的公司，依靠投資等收益，取得了1億多元的凈利潤。

主營(yíng)藥物研發(fā)15年未上市

近期，新三板掛牌公司仁會(huì )生物，公布了2015年上半年財報。

今年上半年，位于上海的仁會(huì )生物，取得了1.07億元的凈利潤，比上年同期增加了1.14億元。另外的一個(gè)細節是，營(yíng)業(yè)收入一欄的數據為零。

仁會(huì )生物在2015年半年報中解釋?zhuān)@是由公司主營(yíng)產(chǎn)品誼生泰尚未上市銷(xiāo)售所致。誼生泰將是一款用于治療糖尿病的藥物。

其實(shí)，營(yíng)業(yè)收入為零，并不是第一次出現在仁會(huì )生物的業(yè)績(jì)報告中。

2014年年報中，仁會(huì )生物的營(yíng)業(yè)收入也為零。2014年8月掛牌新三板時(shí)的《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》也顯示，公司2012年、2013年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入同樣為零，兩年間僅在其他業(yè)務(wù)收入中獲得了81萬(wàn)元的收入。

從仁會(huì )生物披露的資料顯示，現在已是誼生泰進(jìn)入研發(fā)的第15個(gè)年頭。2000年，誼生泰項目立項，目前尚在國家藥品審評中心審評過(guò)程中，預計2015年底前取得藥品上市全部批文。

《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》稱(chēng)，誼生泰為中國首個(gè)進(jìn)入生產(chǎn)注冊階段的GLP-1(胰高血糖素樣肽-1)，且為全球首個(gè)全人源結構的GLP1類(lèi)藥物。

《說(shuō)明書(shū)》還稱(chēng)，未來(lái)中國的糖尿病患者數量將持續增長(cháng)，中國糖尿病藥物治療市場(chǎng)將呈現巨大的增長(cháng)潛力。

9月18日，仁會(huì )生物的公司總經(jīng)理秘書(shū)對新京報記者表示，主營(yíng)產(chǎn)品目前還處于項目評審階段，預計2016年上市，但沒(méi)有更具體的時(shí)間表。對于藥品上市后的銷(xiāo)量問(wèn)題，該人士表示，公司做過(guò)相關(guān)預測，但具體數據不方便透露。

半年募資4億元

正是手握這款“前景廣闊”的創(chuàng )新藥，自?huà)炫菩氯搴蟛坏桨肽陼r(shí)間內，仁會(huì )生物已在新三板市場(chǎng)上實(shí)施過(guò)四次定增，融資金額已超過(guò)4億元。

中信證券(600030,股吧)、東方證券等機構投資者紛紛捧場(chǎng)認購。仁會(huì )生物市值也一度接近80億元，成為新三板醫藥企業(yè)市值第二企業(yè)。

一家主營(yíng)產(chǎn)品還未實(shí)質(zhì)性銷(xiāo)售，營(yíng)業(yè)收入連年為負的企業(yè)，何以吸引到機構投資者的熱捧？

一位廣證恒生新三板的研究人員認為，新三板企業(yè)投資估值與主板企業(yè)不同，新三板掛牌企業(yè)平均存續年限僅為9.9年，遠低于主板的13.9年，大部分新三板企業(yè)均處于初創(chuàng )期，機構投資者更多是PE思維居多，更多看重公司成長(cháng)能力。

有機構預測，雖然主營(yíng)產(chǎn)品還未實(shí)質(zhì)性銷(xiāo)售，但以仁會(huì )生物研發(fā)費用預測營(yíng)業(yè)收入，并通過(guò)市銷(xiāo)率估值的方法估算，仁會(huì )生物的每股市價(jià)為65.442元。

而從二級市場(chǎng)看，仁會(huì )生物股價(jià)在今年4月份曾發(fā)力大漲，一度接近80元/股。不過(guò)截至9月18日收盤(pán)，其股價(jià)僅為39.34元/股，已經(jīng)腰斬。

部分募資被用于認購其他新三板公司

4次定增募資中，仁會(huì )生物稱(chēng)，股票發(fā)行旨在募集資金補充公司流動(dòng)資金，優(yōu)化公司財務(wù)結構，進(jìn)而“更好地支持公司產(chǎn)品研發(fā)、市場(chǎng)拓展”。

新京報記者發(fā)現，實(shí)際情況卻并不如此。今年的半年報顯示，仁會(huì )生物用于研發(fā)的費用支出為1957萬(wàn)元，而用于購買(mǎi)理財產(chǎn)品的支出則為研發(fā)費的4倍，高達8431萬(wàn)元。

對于剩余的定增募集資金，仁會(huì )生物也沒(méi)有讓它閑著(zhù)。今年的3月9日，仁會(huì )生物第四輪定增公布一月后，仁會(huì )生物實(shí)控人桑會(huì )慶向仁會(huì )生物提議，股東大會(huì )授權公司董事會(huì )使用不超過(guò)2億元的自有資金進(jìn)行對外投資，方向包括但不限于股權投資、理財投資、購買(mǎi)重大資產(chǎn)等。

此后的3月27日，桑慶會(huì )的提議，獲得了仁會(huì )生物臨時(shí)股東大會(huì )的通過(guò)，并將授權投資金額追加到4億元。

獲得授權后，仁會(huì )生物便開(kāi)始了投資之路。4月3日，新三板掛牌企業(yè)一銘軟件披露定增方案，仁會(huì )生物及其實(shí)控人桑會(huì )慶、董事左亞軍出現在認購對象中，擬分別認購100萬(wàn)股、90萬(wàn)股和10萬(wàn)股。

除兩次出資1960萬(wàn)認購一銘軟件的定增外，仁會(huì )生物還出資160萬(wàn)認購另一新三板掛牌企業(yè)沃捷傳媒的定增。

為了方便投資，仁會(huì )生物于4月17日出資1000萬(wàn)元成立了北京水木創(chuàng )融信誠投資中心，主要投資于高速發(fā)展的、具有上市潛力、出售或并購價(jià)值的新三板掛牌企業(yè)。

一個(gè)半月，證券市價(jià)減少7000萬(wàn)元

在一位新三板做市商人士看來(lái)，仁會(huì )生物可能是新三板掛牌公司中，“賭性”最強的公司。

仁會(huì )生物總經(jīng)理秘書(shū)對新京報表示，公司用于投資的資金是在保證日常經(jīng)營(yíng)后的閑置資金，并不是全部的定增募資資金都用于投資。

2015年半年報顯示，仁會(huì )生物歸屬于掛牌公司股東的凈利潤同比增加1.14億元，增長(cháng)1781%。而這主要系公司利用部分閑置資金投資收益所致。

今年6月以來(lái)，資本市場(chǎng)長(cháng)時(shí)間處于下滑通道。仁會(huì )生物在半年報中表示，公司所持用于短期投資和轉賣(mài)的證券市價(jià)嚴重下跌。

截至7月16日，公司所持證券市價(jià)總額為3.44億元，較6月底減少6802.48萬(wàn)元。但仁會(huì )生物總經(jīng)理秘書(shū)對新京報表示，市價(jià)減少并不是市值減少，其中公司也有部分賣(mài)出。

實(shí)際上，自1999年成立后的很長(cháng)時(shí)間內，仁會(huì )生物一直致力于藥物的研究和開(kāi)發(fā)，并未出現涉足資本市場(chǎng)的情況。

2012年，實(shí)際控制人的變更，成了仁會(huì )生物向資本市場(chǎng)進(jìn)軍的契機。2012年12月，仁會(huì )生物的實(shí)際控制人由上海華誼（集團）公司變更為桑會(huì )慶。

由資本大佬操盤(pán)

出生于1964年的桑會(huì )慶，是中國資本市場(chǎng)最早的大佬之一。他于1996年3月至2000年2月任中國經(jīng)濟開(kāi)發(fā)信托投資公司證券部交易部經(jīng)理。

在他任職期內，中經(jīng)開(kāi)保薦東方電子(000682,股吧)登陸深交所。中經(jīng)開(kāi)總經(jīng)理姜繼增指使桑會(huì )慶等人建立老鼠倉，通過(guò)連續買(mǎi)賣(mài)和自買(mǎi)自賣(mài)的手段，不斷推高東方電子股票價(jià)格，中經(jīng)開(kāi)從中非法獲利5.5億余元。

2012年12月，北京市人民檢察院第一分院認定桑會(huì )慶在1999年4月至2000年擔任中經(jīng)開(kāi)證券投資部總經(jīng)理期間，進(jìn)行了違規自買(mǎi)自賣(mài)東方電子股票操作交易，系其他直接責任人員，但犯罪情節輕微，具有自首情節，決定對桑會(huì )慶不起訴。

《公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)》披露的簡(jiǎn)歷顯示，在2000年至2012年，一直處于“賦閑在家”的狀態(tài)。

在得到不起訴的判決后，桑會(huì )慶便再度投身資本市場(chǎng)。2011年，桑會(huì )慶以1.95億元受讓仁會(huì )生物100%股權，并兩度增資。在桑會(huì )慶入主仁會(huì )生物后，三年多的時(shí)間里，仁會(huì )生物估值增長(cháng)了20多倍。

“新藥研發(fā)周期長(cháng)、風(fēng)險高，且投資巨大，所需要的投資動(dòng)輒幾千萬(wàn)或上億元。”一新三板做市商人士表示稱(chēng)，對于規模小、利潤微薄的制藥企業(yè)而言，一個(gè)善于利用資本市場(chǎng)的實(shí)控人，顯然能為企業(yè)發(fā)展帶來(lái)更多的投資，對企業(yè)發(fā)展來(lái)說(shuō)，利大于弊。

延伸

新三板企業(yè)的定增“傳花”

同仁會(huì )生物將定增募資大量投入證券市場(chǎng)類(lèi)似，不少新三板公司定增募資都脫離了主業(yè)使用范圍，將大量資金投向二級市場(chǎng)、新三板、私募股權、高利貸等高風(fēng)險市場(chǎng)。新三板市場(chǎng)的募資定增，儼然成了一個(gè)擊鼓傳花的游戲。

曾有統計顯示，在2014年8月25日至2015年8月5日近一年時(shí)間里，3000多家新三板掛牌上市公司中，41家公司從新三板募集大量資金后，又將資金投向新三板市場(chǎng)。

以仁會(huì )生物參與定增的一銘軟件為例，公司2014年年底賬上只有不到15萬(wàn)元現金，但是今年出資100萬(wàn)元認購知新1號證券投資私募資金，出資1000萬(wàn)元參股東電創(chuàng )新。

知新1號證券為定位投資新三板私募投資基金，除一銘軟件外，還包括另外17家新三板企業(yè)參與了該基金的認購。

根據公開(kāi)資料，知新1號已經(jīng)投資了國貿醞領(lǐng)、博冠股份、英派瑞、智立醫學(xué)、圣泉集團等新三板公司。

長(cháng)信股份則更是干凈利落，董事會(huì )直接授權總經(jīng)理利用公司自有閑置資金不超過(guò)1000萬(wàn)元，根據市場(chǎng)情況擇機購買(mǎi)股票。

新三板市場(chǎng)融資太容易，被認為是新三板公司出手如此大方的原因。數據顯示，2014年8月25日到2015年8月5日，新三板定增市場(chǎng)異?；鸨?，一共完成1405次增發(fā)，募集資金558億元。以3000家掛牌公司計算，平均每家公司獲得1860萬(wàn)元融資。

這些從新三板市場(chǎng)融來(lái)的錢(qián)，部分回到了新三板企業(yè)。41家熱衷新三板投資的掛牌企業(yè)完成的55次投資中，有18次是直接投資新三板公司或擬掛牌新三板公司，另有17次是投資各類(lèi)新三板基金。