據新華社2015年9月21日信息顯示：全國中小企業(yè)股份轉讓系統副總經(jīng)理隋強19日在成都表示，新三板分層制度工作將在年內啟動(dòng)。我們跟蹤研究此項制度建設認為，如果三板市場(chǎng)推出此項制度，其將帶來(lái)差異化與掛牌公司價(jià)格的市場(chǎng)分化，而體現出明顯的風(fēng)險與收益的差異化投資結果。

依據管理層的表述，其認為將結合市場(chǎng)分層，探索制度創(chuàng )新，形成差異化的服務(wù)和監管安排，降低投資人信息收集成本，加大對創(chuàng )新型、創(chuàng )業(yè)型、成長(cháng)型掛牌公司的重點(diǎn)孵化培育，這項工作將于年內啟動(dòng)?？梢哉f(shuō)，從時(shí)間表上已給出的基本的時(shí)間點(diǎn)。

從市場(chǎng)動(dòng)態(tài)來(lái)看，全國股轉公司一直在中國證監會(huì )的指導下研究“新三板”市場(chǎng)的內部分層方案，我們預計今年10月份向公眾公開(kāi)征求意見(jiàn)。新三板分層已通過(guò)證監會(huì )主席辦公會(huì )，大體將分為三層：創(chuàng )新層、培育層、基礎層，我們依據相關(guān)進(jìn)展及信息進(jìn)行一個(gè)基本梳理。

新三板分層管理的基本模式

從最新進(jìn)展來(lái)看，新三板分層已通過(guò)證監會(huì )主席辦公會(huì )，大體將分為三層：創(chuàng )新層、培育層、基礎層，其中創(chuàng )新層準入標準有三套：

表1：創(chuàng )新層準入的三個(gè)基本標準

標準一 要求最近2年平均凈利潤不少于2500萬(wàn)，凈資產(chǎn)收益率不低于10%，最近6個(gè)月平均股東人數不少于200人；

標準二 營(yíng)業(yè)收入近二年復合增長(cháng)率不低于40%，收入平均不低于5000萬(wàn)，總股本不少于3000萬(wàn)元；

標準三 最近6個(gè)月市值不低于6億，最近一期股東權益不少于5000萬(wàn)元，做市商不少于6家?？傮w而言，標準高過(guò)創(chuàng )業(yè)板上市標準。目前大約有500家符合條件，創(chuàng )新層企業(yè)可突破單次發(fā)行35人的限制。

注：筆者依據管理層相關(guān)公開(kāi)市場(chǎng)信息整理

通過(guò)上述基本分層的情況來(lái)看，我們研究認為，新三板實(shí)施分層管理將對掛牌企業(yè)形成市場(chǎng)差異化影響，而體現到二級市場(chǎng)投資，則面臨品種分化的風(fēng)險與機會(huì )。

首先，分層管理本身區別性影響就會(huì )體現，雖然有助于對應掛牌公司多元化的融資選擇，未來(lái)在推出公司債、可轉債、優(yōu)先股等一系列新型融資工具時(shí)，可在不同層次的內部市場(chǎng)分別予以考慮。但我們認為，處于創(chuàng )新層的掛牌公司有可能在交易模式與表現上，強于下層。

其次，市場(chǎng)交易軌跡顯示，目前做市交易相對活躍，整體流動(dòng)性不佳。分層歸類(lèi)雖然有助于降低信息的不對稱(chēng)性，能讓不同的投資者甄選合適的投資標的，提升市場(chǎng)流動(dòng)性，規避投資風(fēng)險，但恐怕這種影響不會(huì )僅僅是如此，如果未歸類(lèi)于創(chuàng )新層，則預期性差，其股價(jià)表現或顯風(fēng)險，如果流動(dòng)性末有改善，投資風(fēng)險將不斷體現。

表2:2015年9月18日新三板市場(chǎng)概況

項目 做市轉讓 協(xié)議轉讓 合計

掛牌公司家數 822 2671 3493

當日新增家數 7 4 11

總股本（億股） 593.07 1241.06 1834.13

流通股本（億股） 277.18 398.97 676.15

成交股票只數 394 123 517

成交金額（萬(wàn)元） 20169.18 10786.31 30955.49

成交數量（萬(wàn)股） 3291.23 4661.73 7952.96

成交筆數 5872 470 6342

注：數據來(lái)源于全國中小企業(yè)股權轉讓系統

總體而言，我們研究認為，三板市場(chǎng)如果推出分層制度，將帶來(lái)投資品種與掛牌企業(yè)的分化，而單純從股票投資的角度來(lái)看，風(fēng)險與收益的差異化將明顯體現出來(lái)。從投資策略來(lái)看，在做市企業(yè)中尋找價(jià)值低估的企業(yè)進(jìn)行逢低配置，而在回避風(fēng)險的策略來(lái)看，協(xié)議轉讓中估值過(guò)高且行業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險較大的企業(yè)應回避為主。