去年4月底新三板做市轉讓股票數量?jì)H277只，而2016年4月底做市轉讓股票數量已經(jīng)達到1489只，增幅達400%；但從成交額數據來(lái)看，做市轉讓整體成交額卻相差無(wú)幾，甚至有所縮水。

最后的流動(dòng)性提供者也感到陣陣寒意。

隨著(zhù)新三板掛牌企業(yè)數量逼近7000家，做市股數量也達到近1500家，但僅從同比數據來(lái)看，三板做市日成交金額卻幾乎沒(méi)有增長(cháng)。而隨著(zhù)三板估值水平的回落，做市商的浮盈也越來(lái)越表現出“紙上富貴”的特征，從做市商拿票規模來(lái)看，相對應2014年8月兵精糧足，此時(shí)已是捉襟見(jiàn)肘。

“最困難的時(shí)刻可能還未到來(lái)。”上海某券商做市部負責人李全（化名）表示。

交易量低迷

根據股轉系統每周市場(chǎng)快報，2016年4月最后一周，做市轉讓總成交額25.34億元，2016年年初起做市轉讓總成交額34.65億元。

相比2015年同一時(shí)期數據，做市轉讓總成交額為23.39億元，2015年年初起做市轉讓總成交額39.39億元。

“這一情況從2015年4月至今可謂愈演愈烈，做市商圈內現在已經(jīng)有了"公益性投資"的笑稱(chēng)，背后是對這一現狀的無(wú)奈。”李全表示，“去年7月市場(chǎng)各方都在指責做市商不作為，今年到了創(chuàng )新層即將推出的時(shí)候，流動(dòng)性依然如故甚至更糟，現在指責做市商的聲音明顯少了很多，市場(chǎng)各方也越來(lái)越明確做市商"一個(gè)巴掌拍不響"。”

事實(shí)上，由于做市交易機制和市場(chǎng)深度不夠的問(wèn)題，做市制度在當前高凈值個(gè)人投資者不增反減參與度降低的條件下，正在暴露出某些弊端。

“比較明顯的問(wèn)題是市場(chǎng)深度不夠，做市轉讓本身并不適合機構投資者作為對手盤(pán)，從交易實(shí)踐來(lái)看，稍微大一點(diǎn)的單子都很難在一個(gè)相對固定價(jià)位買(mǎi)入或拋出足夠多的量，這就驅使機構投資者更多參與定增，這是做市轉讓本身機制的問(wèn)題。”三板資深投資者亦飛表示，“而做市商除盤(pán)后調劑庫存股以外，并不存在大宗交易的機制，導致做市商出貨很困難，這在納斯達克等市場(chǎng)是做市商主流盈利模式。”

“做市商正常撮合一筆交易，買(mǎi)賣(mài)稅費合計2.05‰，對于一只市價(jià)10元的股票，買(mǎi)賣(mài)價(jià)差要達到3分以上，做市商才能避免在撮合交易中虧錢(qián)。”上海某券商做市負責人劉濤（化名）表示。

“按當前做市股票每天三五個(gè)億的成交金額，加上做市商之間的報價(jià)競爭，通常情況下買(mǎi)賣(mài)價(jià)差收入都很小，可能僅夠覆蓋交易稅費，在某些競爭激烈的股票上做市商甚至還要貼補交易稅費。就算有些股票上能賺到一些買(mǎi)賣(mài)價(jià)差，這點(diǎn)收入相比做市商的人員、系統和資金投入來(lái)說(shuō)，也僅僅是杯水車(chē)薪。”劉濤指出。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，當前部分做市商2015年上半年拿到的庫存股已經(jīng)批量出現浮虧，對2015年庫存股進(jìn)行清倉處理及投后管理已經(jīng)成為頭等大事，幾家新三板掛牌業(yè)務(wù)排名前列的券商，相繼于近期著(zhù)手成立針對新三板的資本市場(chǎng)部團隊負責投后事宜。

虧損面擴大

東方財富(300059)Choice數據顯示，當前有377家次做市商在287只做市股票上出現浮虧。值得注意的是，考慮到該數據是根據公告庫存股成本為基準，不能完全反映做市商真實(shí)成本變化及是否出清，因此僅具備參考意義。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，當前做市商拿票成本早已提高，虧損面正在擴大。從2015年跑馬圈地式的拿票到2016年集中于部分優(yōu)質(zhì)標的的爭奪，屢遭市場(chǎng)各界質(zhì)疑的做市庫存股安全墊已經(jīng)大幅縮水。

中信證券(600030)研究顯示，新三板按整體法計算定增P/E為32倍（剔除金融股），而做市商獲取庫存股的P/E為27.7倍，“目前做市商庫存股的成本并不比其他投資者具備明顯優(yōu)勢”。

事實(shí)上，由于交易策略的差異和券商內部機制的不同，部分在2015年采取快進(jìn)快出方式保持資金高周轉的做市商在2015年兌現了可觀(guān)收益，而對于絕大多數做市商來(lái)講，所謂資本利得形成的“紙上富貴”早已變?yōu)闋C手山芋。進(jìn)入三月份以來(lái)，新增做市數量已經(jīng)出現明顯放緩，做市商拿票積極性亦遇冷。

“如果包括分層制度在內的一系列政策能夠如期出臺，則后續仍可期待，但如果不及預期，我們可能要對投資周期進(jìn)行新的評估。”李全表示，“比如要和企業(yè)一起走IPO或被并購之路，但這在很多券商的考核體制下都有很多禁區需要突破。”

目前，由于新三板二級市場(chǎng)交易制度仍有待完善，未來(lái)活躍度仍有待提高，記者了解的多家做市商2016年已經(jīng)大幅收縮戰線(xiàn)，從高層取得的資金支持亦早已大不如前，做市制度正在面臨正式推出以來(lái)的極大考驗，做市商亦在對手頭庫存股進(jìn)行分門(mén)別類(lèi)的“自救”。

“對于質(zhì)地良好、未來(lái)可期的公司，在條件允許的情況下，陪伴它們IPO或被并購，不失為一個(gè)好的選擇，即使有些做市商由于股東性質(zhì)問(wèn)題或資金期限問(wèn)題必須及早變現，也相對容易找到買(mǎi)家。而對于那些質(zhì)地平庸、前景模糊、交易停滯、融資困難甚至踩監管紅線(xiàn)的公司，它們可能隨時(shí)主動(dòng)或被動(dòng)摘牌，做市商在沒(méi)有任何制度性保護的情況下，盡管可以嘗試各種自救，但結果的主動(dòng)權并不在自己手里。”劉濤表示。