去年4月底新三板做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量?jī)H277只，而2016年4月底做市轉(zhuǎn)讓股票數(shù)量已經(jīng)達(dá)到1489只，增幅達(dá)400%；但從成交額數(shù)據(jù)來看，做市轉(zhuǎn)讓整體成交額卻相差無幾，甚至有所縮水。

最后的流動(dòng)性提供者也感到陣陣寒意。

隨著新三板掛牌企業(yè)數(shù)量逼近7000家，做市股數(shù)量也達(dá)到近1500家，但僅從同比數(shù)據(jù)來看，三板做市日成交金額卻幾乎沒有增長(zhǎng)。而隨著三板估值水平的回落，做市商的浮盈也越來越表現(xiàn)出“紙上富貴”的特征，從做市商拿票規(guī)模來看，相對(duì)應(yīng)2014年8月兵精糧足，此時(shí)已是捉襟見肘。

“最困難的時(shí)刻可能還未到來。”上海某券商做市部負(fù)責(zé)人李全（化名）表示。

交易量低迷

根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)每周市場(chǎng)快報(bào)，2016年4月最后一周，做市轉(zhuǎn)讓總成交額25.34億元，2016年年初起做市轉(zhuǎn)讓總成交額34.65億元。

相比2015年同一時(shí)期數(shù)據(jù)，做市轉(zhuǎn)讓總成交額為23.39億元，2015年年初起做市轉(zhuǎn)讓總成交額39.39億元。

“這一情況從2015年4月至今可謂愈演愈烈，做市商圈內(nèi)現(xiàn)在已經(jīng)有了"公益性投資"的笑稱，背后是對(duì)這一現(xiàn)狀的無奈。”李全表示，“去年7月市場(chǎng)各方都在指責(zé)做市商不作為，今年到了創(chuàng)新層即將推出的時(shí)候，流動(dòng)性依然如故甚至更糟，現(xiàn)在指責(zé)做市商的聲音明顯少了很多，市場(chǎng)各方也越來越明確做市商"一個(gè)巴掌拍不響"。”

事實(shí)上，由于做市交易機(jī)制和市場(chǎng)深度不夠的問題，做市制度在當(dāng)前高凈值個(gè)人投資者不增反減參與度降低的條件下，正在暴露出某些弊端。

“比較明顯的問題是市場(chǎng)深度不夠，做市轉(zhuǎn)讓本身并不適合機(jī)構(gòu)投資者作為對(duì)手盤，從交易實(shí)踐來看，稍微大一點(diǎn)的單子都很難在一個(gè)相對(duì)固定價(jià)位買入或拋出足夠多的量，這就驅(qū)使機(jī)構(gòu)投資者更多參與定增，這是做市轉(zhuǎn)讓本身機(jī)制的問題。”三板資深投資者亦飛表示，“而做市商除盤后調(diào)劑庫(kù)存股以外，并不存在大宗交易的機(jī)制，導(dǎo)致做市商出貨很困難，這在納斯達(dá)克等市場(chǎng)是做市商主流盈利模式。”

“做市商正常撮合一筆交易，買賣稅費(fèi)合計(jì)2.05‰，對(duì)于一只市價(jià)10元的股票，買賣價(jià)差要達(dá)到3分以上，做市商才能避免在撮合交易中虧錢。”上海某券商做市負(fù)責(zé)人劉濤（化名）表示。

“按當(dāng)前做市股票每天三五個(gè)億的成交金額，加上做市商之間的報(bào)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，通常情況下買賣價(jià)差收入都很小，可能僅夠覆蓋交易稅費(fèi)，在某些競(jìng)爭(zhēng)激烈的股票上做市商甚至還要貼補(bǔ)交易稅費(fèi)。就算有些股票上能賺到一些買賣價(jià)差，這點(diǎn)收入相比做市商的人員、系統(tǒng)和資金投入來說，也僅僅是杯水車薪。”劉濤指出。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，當(dāng)前部分做市商2015年上半年拿到的庫(kù)存股已經(jīng)批量出現(xiàn)浮虧，對(duì)2015年庫(kù)存股進(jìn)行清倉(cāng)處理及投后管理已經(jīng)成為頭等大事，幾家新三板掛牌業(yè)務(wù)排名前列的券商，相繼于近期著手成立針對(duì)新三板的資本市場(chǎng)部團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)投后事宜。

虧損面擴(kuò)大

東方財(cái)富(300059)Choice數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前有377家次做市商在287只做市股票上出現(xiàn)浮虧。值得注意的是，考慮到該數(shù)據(jù)是根據(jù)公告庫(kù)存股成本為基準(zhǔn)，不能完全反映做市商真實(shí)成本變化及是否出清，因此僅具備參考意義。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，當(dāng)前做市商拿票成本早已提高，虧損面正在擴(kuò)大。從2015年跑馬圈地式的拿票到2016年集中于部分優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的爭(zhēng)奪，屢遭市場(chǎng)各界質(zhì)疑的做市庫(kù)存股安全墊已經(jīng)大幅縮水。

中信證券(600030)研究顯示，新三板按整體法計(jì)算定增P/E為32倍（剔除金融股），而做市商獲取庫(kù)存股的P/E為27.7倍，“目前做市商庫(kù)存股的成本并不比其他投資者具備明顯優(yōu)勢(shì)”。

事實(shí)上，由于交易策略的差異和券商內(nèi)部機(jī)制的不同，部分在2015年采取快進(jìn)快出方式保持資金高周轉(zhuǎn)的做市商在2015年兌現(xiàn)了可觀收益，而對(duì)于絕大多數(shù)做市商來講，所謂資本利得形成的“紙上富貴”早已變?yōu)闋C手山芋。進(jìn)入三月份以來，新增做市數(shù)量已經(jīng)出現(xiàn)明顯放緩，做市商拿票積極性亦遇冷。

“如果包括分層制度在內(nèi)的一系列政策能夠如期出臺(tái)，則后續(xù)仍可期待，但如果不及預(yù)期，我們可能要對(duì)投資周期進(jìn)行新的評(píng)估。”李全表示，“比如要和企業(yè)一起走IPO或被并購(gòu)之路，但這在很多券商的考核體制下都有很多禁區(qū)需要突破。”

目前，由于新三板二級(jí)市場(chǎng)交易制度仍有待完善，未來活躍度仍有待提高，記者了解的多家做市商2016年已經(jīng)大幅收縮戰(zhàn)線，從高層取得的資金支持亦早已大不如前，做市制度正在面臨正式推出以來的極大考驗(yàn)，做市商亦在對(duì)手頭庫(kù)存股進(jìn)行分門別類的“自救”。

“對(duì)于質(zhì)地良好、未來可期的公司，在條件允許的情況下，陪伴它們IPO或被并購(gòu)，不失為一個(gè)好的選擇，即使有些做市商由于股東性質(zhì)問題或資金期限問題必須及早變現(xiàn)，也相對(duì)容易找到買家。而對(duì)于那些質(zhì)地平庸、前景模糊、交易停滯、融資困難甚至踩監(jiān)管紅線的公司，它們可能隨時(shí)主動(dòng)或被動(dòng)摘牌，做市商在沒有任何制度性保護(hù)的情況下，盡管可以嘗試各種自救，但結(jié)果的主動(dòng)權(quán)并不在自己手里。”劉濤表示。