與其在新三板干耗著(zhù)，不如到IPO隊伍中試試看，正成為當下許多新三板企業(yè)的現實(shí)寫(xiě)照。

5月17日，掛牌接近4年時(shí)間的科曼股份(430156)也終于抵擋不住主板市場(chǎng)的“誘惑”發(fā)布公告稱(chēng)，公司于近期在上海證監局完成首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市的輔導備案登記。這已經(jīng)是一周中第4起宣布接受上市輔導的新三板的公司。

據記者統計，截至5月17日，今年共有90家新三板企業(yè)接受上市輔導。相較于去年同一時(shí)間段，當時(shí)僅海容冷鏈一家公司接受上市輔導，2015年全年也僅有51家企業(yè)接受上市輔導。

轉板極具誘惑

從過(guò)往轉板數據來(lái)看，2007 年以來(lái)，新三板轉板僅發(fā)生11起，相較于超過(guò)7300多家掛牌企業(yè)來(lái)講，轉板實(shí)施率極低。而已經(jīng)轉板的11家企業(yè)中從IPO申請日到正式上市日期的時(shí)間跨度平均為2.19年。其中合縱科技(300477)早在2010年3月25日就提交了IPO申請，但直至2015年6月10日才正式上市，前后總計花費5.19年的時(shí)間。

首先，轉板帶來(lái)的是企業(yè)估值的提升。以成功實(shí)現轉板的康斯特(300445.SZ)為例，其在新三板最后一個(gè)成交日的PE(市盈率)僅為1.74，如今在A(yíng)股中5月18日的PE為79，是當時(shí)在新三板時(shí)估值的45.4倍。

隨著(zhù)PE的顯著(zhù)上升，企業(yè)的總市值也是水漲船高?？邓固氐目偸兄禎q幅最大，從0.18億元漲至34.4億元，漲了190多倍。而漲幅最小的世紀瑞爾(300150.SZ)也達到了原本在新三板時(shí)市值的4.05倍?，F在總市值最高的是華宇軟件(300271.SZ)，達到了113億元?？梢钥闯?，A股市場(chǎng)的估價(jià)明顯比新三板市場(chǎng)的要高出不少。

其次，轉板也使得企業(yè)的融資能力大幅提升。世紀瑞爾在新三板上僅募集到了8700萬(wàn)元的資金。而在轉到A股之后，企業(yè)的融資能力明顯得到了大幅提升。上述11家企業(yè)中上市以來(lái)募集總金額最低的是康斯特，為1.84億元；募集總金額最高的是久其軟件，為15.35億元。而不管是康斯特還是久其軟件，在新三板掛牌的時(shí)間里并未進(jìn)行過(guò)融資。

再者是A股流動(dòng)性要優(yōu)于新三板。這11家企業(yè)在新三板期間的日均換手率基本上都處于1%左右的水平，而上市后的日均換手率均得到了極大幅度的提升。合縱科技是11家企業(yè)中最晚“轉板”至A股的企業(yè)，其換手率的改善最為明顯，從0.49%直接超過(guò)了12%。

北京一家擬轉板企業(yè)的合伙人對記者表示，公司決定轉板的主要原因就是在新三板既沒(méi)有交易也融不到資金，可以說(shuō)掛牌和不掛牌的區別不是很大。我們也知道當中的一些風(fēng)險，還是決定要試一試。寧愿相信高風(fēng)險換來(lái)高回報，也不愿意在新三板不疼不癢待著(zhù)。

兆海國際集團董事長(cháng)張兆海認為，轉板將給新三板市場(chǎng)帶來(lái)生機與活力。引入轉板制度，給予資質(zhì)優(yōu)異的企業(yè)轉板到二板或者主板市場(chǎng)的途徑，無(wú)疑會(huì )大大增加新三板的吸引力。IPO目前已經(jīng)累計了600 多家企業(yè)排隊上市。由于數量巨大，短時(shí)間內難以消化，就如同一個(gè)難以疏導排放的“堰塞湖”。新三板引入轉板制度，將會(huì )分流一部分IPO 排隊中的企業(yè)先到新三板掛牌，待時(shí)機成熟后再轉板到主板或者二板市場(chǎng)。

通道依舊不暢

然而到目前為止，新三板掛牌企業(yè)若要在A(yíng)股上市，需要先從新三板摘牌再重新排隊走一遍IPO流程，轉板渠道并不暢通，市場(chǎng)上未曾出現一家順利轉板的企業(yè)。

企巢新三板學(xué)院院長(cháng)程曉明表示：“轉板，就像一個(gè)幽靈，時(shí)不時(shí)冒出來(lái)晃一圈，過(guò)去10年，我一直說(shuō)三不，不需要，不應該，不可能。轉板，有幾方面錯誤：一是邏輯，誤以為主板上才是高大上的好企業(yè)；二是操作，即使推出轉板機制，也幾乎沒(méi)有實(shí)際意義。”

新三板獨立評論人布娜新則分析認為，轉板不通暢是兩套不同的上市機制在博弈。新三板是準注冊制，而A股是審核制，審核制下的上市公司證監會(huì )打了包票，這期間公司花了很多時(shí)間成本、規范成本等等其他隱形成本，而新三板掛牌時(shí)間成本很低，倘若新三板質(zhì)優(yōu)企業(yè)可以直接轉板至主板，那勢必意味著(zhù)IPO不會(huì )有企業(yè)排隊，全部轉向新三板，則會(huì )陷審核制于尷尬境地。所以，A股什么時(shí)候注冊制準備好了，新三板和A股之間的轉板機制才有可能被證監會(huì )提上議事日程。

分層點(diǎn)燃轉板激情

盡管分層方案的最終落地成為眾望所歸，但多數人普遍認為，分層制度的出現也有可能令市場(chǎng)出現明顯的兩極分化。華龍證券分析認為，新三板分層后，基礎層與創(chuàng )新層的企業(yè)將呈現“冰火兩重天”的態(tài)勢，分層后基礎層企業(yè)的定向增發(fā)將變得困難，市場(chǎng)會(huì )進(jìn)一步分化，產(chǎn)生馬太效應，優(yōu)秀的企業(yè)則可能在融資方面更為順利。

記者注意到，目前這種現象已經(jīng)在新三板顯現。福達合金(832675)掛牌新三板近10個(gè)月時(shí)間內零融資，不得不質(zhì)押股權進(jìn)行融資；根力多(831067)根據新三板分層標準無(wú)法進(jìn)入創(chuàng )新層而繞道IPO。數據顯示，不僅僅是沒(méi)有融資、無(wú)法進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)奔走IPO，包括一些復合進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)也早已萌生退意，直奔IPO.

對此，布娜新表示，新三板企業(yè)面臨的真正困境還是流動(dòng)性問(wèn)題，流動(dòng)性代表交易的活躍度，交易活躍度代表市場(chǎng)的有效性，有效的市場(chǎng)才能合理反映股票的估值，缺乏流動(dòng)性的新三板對于質(zhì)優(yōu)企業(yè)并不公平，因為其得到的估值很低。流動(dòng)性問(wèn)題的本質(zhì)在于供需矛盾加劇，企業(yè)數量增加但資金卻逐漸遞減，單靠簡(jiǎn)單的分層無(wú)法解決流動(dòng)性問(wèn)題。他認為，分層可以降低投資者信息收集的成本。這是因為不同風(fēng)險偏好的投資者，會(huì )有在不同層次里尋找合適投資標的的需求。風(fēng)險偏好較低的投資者主要投資創(chuàng )新層企業(yè)，而風(fēng)險偏好較高的投資者則愿意到基礎層淘金，之后通過(guò)培育發(fā)展被投資的基礎層企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層，最終實(shí)現獲利退出。