假如，下面是一家新三板公司的財務(wù)報表，從表面上，你預估它2015年的盈利會(huì )是多少？

假如，再加上，這是36氪股權眾籌平臺上的明星新能源企業(yè)項目，你的投資意向又有多少？

相信有不少人多少都會(huì )有點(diǎn)動(dòng)心了。不過(guò)，不忙，我們先來(lái)看看接下來(lái)的情況。

是的，真實(shí)情況和大多數人預料的完全相反！而智庫君所說(shuō)的這家公司，就是最近引起熱議的宏力能源（832556）。

宏力能源是一家地熱能應用提供商，2015年6月5日掛牌新三板，前一份數據是來(lái)自其掛牌之前的公轉說(shuō)明書(shū)，后一份是來(lái)自于掛牌之后的年報，前后不到半年，情況急轉直下到讓人大跌眼鏡，簡(jiǎn)直就是冰火兩重天。為何會(huì )差距如此巨大？

躺槍的政府：怪我咯？

我們先來(lái)聽(tīng)聽(tīng)宏力能源自己的解釋。宏力能源在2015年的年報中的風(fēng)險提示，給了一個(gè)很有意思的答案：“導致凈利潤下降的原因一方面是由于國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策調整在一定程度上影響了公司業(yè)績(jì)的持續增長(cháng)；另一方面由于可再生能源產(chǎn)業(yè)政策的變化導致公司技術(shù)服務(wù)收入大幅減少。”

什么意思呢？我們虧大了，那是政府的錯！然而，半年以前，在宏力能源的2015年半年報中，可不是這么說(shuō)的！里面也提到了“可再生能源產(chǎn)業(yè)政策調整的風(fēng)險”，宏力能源在列舉了近幾年國家出臺的一系列支持可再生能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策之后，說(shuō)道“上述產(chǎn)業(yè)政策極大的促進(jìn)了地源熱泵行業(yè)的發(fā)展，公司近幾年的快速發(fā)展正是得益于上述產(chǎn)業(yè)政策。若未來(lái)國家關(guān)于可再生能源產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生不利變化，將會(huì )對公司業(yè)績(jì)造成不利影響。”

2015年的半年報中，宏力能源對于國家的相關(guān)政策還是很感恩的，只是擔心將來(lái)失去這個(gè)政策優(yōu)勢，在2015年年報中卻抱怨起政府來(lái)。至于政府出臺了什么新政策導致宏力能源的處境急劇惡化，宏力能源并沒(méi)有像之前的感恩說(shuō)辭那般詳細羅列，而是語(yǔ)焉不詳。

有意思的是，智庫君在宏力能源2015年的年報中發(fā)現了和這種抱怨相反的事實(shí)：宏力能源2015年領(lǐng)取了328萬(wàn)元的政府補助，這水平約占宏力能源2014年凈利潤的12%！其中，宏力能源在新三板上掛牌成功后，濰坊市地方政府還特地給了宏力能源掛牌財政補助180萬(wàn)元。

因此，政府一邊在給宏力能源補助，一邊還要為宏力能源的虧損躺槍?zhuān)胂胍彩切娜?/p>

潛伏的內傷：幾乎停擺的資金周轉

既然我們明顯發(fā)現把宏力能源的巨虧歸到政策的頭上不太靠譜，就要想想真實(shí)的原因是什么呢？這個(gè)時(shí)候，宏力能源的另一項風(fēng)險提示給了我們很好的提示——“應收賬款不能如期回收的風(fēng)險”。

截至2015年12月，宏力能源應收賬款余額為2.59億元，是其2015年的營(yíng)業(yè)收入的3.5倍，其資金周轉明顯出現了嚴重的風(fēng)險，這才是宏力能源面臨的頭等問(wèn)題！

按照宏力能源的說(shuō)法，“雖然公司在選定客戶(hù)時(shí)，會(huì )對客戶(hù)進(jìn)行詳細的信用調查，確?？铐椀目苫厥招?，且公司客戶(hù)主要為行政事業(yè)單位及部分大型房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商，均具有較高的信譽(yù)，但若由于客戶(hù)信用發(fā)生變化，客戶(hù)資產(chǎn)質(zhì)量下降，可能會(huì )導致公司應收賬款不能如期收回的風(fēng)險，進(jìn)而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)。”

然而我們很清楚，這已經(jīng)不是可能的風(fēng)險，而是真實(shí)的風(fēng)險。冰凍三尺非一日之寒，宏力能源的資金周轉問(wèn)題已經(jīng)是積重難返！這可以從其應收賬款周轉率的變化中得到印證。

以上的圖表非常清楚地表明，宏力能源的資金周轉能力每況日下，2012年以來(lái)簡(jiǎn)直是一瀉千里。到了2015年，宏力能源的應收賬款周轉率跌到0.3，幾乎觸底到冰點(diǎn)了！

與此同時(shí)，宏力能源的資產(chǎn)減值損失也在急速擴大，其2015年的資產(chǎn)減值損失為1898萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的25.75%，而且和2014年同比暴增了361.96%。宏力能源自己的解釋是，“其主要原因是隨著(zhù)應收賬款賬齡的變化，資產(chǎn)減值損失的計提金額增加所致。”而這就不僅僅是資金回籠慢的問(wèn)題，而是壞賬風(fēng)險急速提高的問(wèn)題了。

到了如斯田地，宏力能源不得不認真檢查自己此前對客戶(hù)的信用評估是否過(guò)于樂(lè )觀(guān)了！因此，宏力能源開(kāi)始“主動(dòng)舍棄了部分信用差、款項回收長(cháng)的項目，主動(dòng)調整發(fā)展步伐”。確實(shí)，對于信用差、回款時(shí)間過(guò)長(cháng)的客戶(hù)，投入越多壞賬就會(huì )越多，只好止損了。至此，我們總算明白了，宏力能源此前的高營(yíng)收，是以高風(fēng)險的賒賬和不斷放寬的客戶(hù)信用標準為基礎得來(lái)的。如今壞賬風(fēng)險快要造成滅頂之災了，為了止損放棄原來(lái)的做法，營(yíng)收水平就一下子縮水了！

低到冰點(diǎn)的應收賬款周轉率，高得離譜的壞賬風(fēng)險，甚至會(huì )讓人質(zhì)疑其持續經(jīng)營(yíng)的能力了。但是，宏力能源自己仍舊樂(lè )觀(guān)：“公司持續經(jīng)營(yíng)能力正常，無(wú)對公司持續經(jīng)營(yíng)能力產(chǎn)生重大影響的事項。”“報告期內公司銷(xiāo)售收入出現大幅下，減幅67.71%，其主要原因是公司根據當前形勢，做出的主動(dòng)性調整，屬于戰略轉型期出現的暫時(shí)性下調。2015 年下半年通過(guò)投標連續簽訂重大合同、協(xié)議，為公司新商業(yè)模式建立奠定良好的基礎，同時(shí)也為2016 年度利潤反轉創(chuàng )造了環(huán)境。公司營(yíng)業(yè)收入將逐步恢復、甚至可能超過(guò)轉型前的水平。”

我們在宏力能源的解釋中，一再看到“主動(dòng)”這個(gè)詞，但是這種“主動(dòng)”明顯是被滾雪球般的壞賬風(fēng)險逼出來(lái)的！在這個(gè)時(shí)候，宏力能源認為擴大投入去開(kāi)墾新的地盤(pán)，展開(kāi)新的商業(yè)模式就能走出困境。這種樂(lè )觀(guān)，你還相信嗎？（轉自新三板智庫公眾號：xsbzhiku）