今年以來(lái)，由于經(jīng)濟轉型升級、政策推動(dòng)、新三板交投和融資低迷三重因素疊加，新三板正在成為資本市場(chǎng)并購“狩獵場(chǎng)”，高性?xún)r(jià)比的“并購池”已經(jīng)形成。

據廣證恒生研究統計，以首次公告日為標準，剔除掉同一并購事件和借殼的案例后，截至8月8日，新三板市場(chǎng)上共發(fā)生229起上市公司并購掛牌企業(yè)的事件，其中100%并購48起。2016年發(fā)生的44起并購中有9起100%并購事件。從數量上看，上市公司并購掛牌企業(yè)呈逐年遞增的趨勢。

“目前整個(gè)資本市場(chǎng)處于并購活躍期，而新三板已經(jīng)成為并購與被并購‘風(fēng)暴中心’，未來(lái)一段時(shí)間，新三板市場(chǎng)將成為并購與被并購的輸出平臺。”一位來(lái)自華東的券商人士在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)比喻。

三重因素疊加促成并購潮

目前，在經(jīng)濟轉型升級以及去產(chǎn)能過(guò)程中，由于新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)覆蓋的業(yè)務(wù)類(lèi)型越來(lái)越豐富，大部分是創(chuàng )新型的高新技術(shù)企業(yè)，具有一定的成長(cháng)性。因此，當前不少上市公司已經(jīng)將新三板作為實(shí)現產(chǎn)業(yè)協(xié)同的“并購池”，并購新三板企業(yè)案例頻發(fā)。

昨日，由中國社會(huì )科學(xué)院金融研究所、特華博士后科研工作站和社會(huì )科學(xué)文獻出版社發(fā)布的《新三板藍皮書(shū)：中國新三板市場(chǎng)發(fā)展報告（2016）》指出，目前，新三板市場(chǎng)已成為A股上市公司并購標的的重要來(lái)源，這既與A股上市公司處于并購熱潮有關(guān)，也與新三板市場(chǎng)自身的吸引力有關(guān)。新三板市場(chǎng)的細分行業(yè)種類(lèi)非常豐富，能為A股上市公司提供質(zhì)地優(yōu)良、體量適中的投資標的。而且在經(jīng)歷過(guò)股改和掛牌后，新三板掛牌公司的規范性、財務(wù)透明程度都有大幅度的提升，能夠降低收購方的搜尋和交易成本，提高并購效率。

廣證恒生首席研究員官袁季在接受《證券日報》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，上市公司通過(guò)并購同一行業(yè)中優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，更加快速地發(fā)展自身業(yè)務(wù)，產(chǎn)生協(xié)同效應。

在政策層面，國務(wù)院印發(fā)的《“十三五”國家科技創(chuàng )新規劃》提出“強化全國中小企業(yè)股份轉讓系統融資、并購、交易等功能”。業(yè)內人士認為，規劃將推動(dòng)新三板市場(chǎng)全面發(fā)揮定價(jià)以及資源配置功能。

除了經(jīng)濟轉型升級、傳統產(chǎn)業(yè)去產(chǎn)能的客觀(guān)需要以及政策推動(dòng)兩大因素之外，目前新三板市場(chǎng)交投、融資低迷也促成了并購機遇期。

市場(chǎng)低迷引發(fā)并購主體關(guān)注

“未來(lái)會(huì )有越來(lái)越多的上市公司通過(guò)并購新三板企業(yè)實(shí)現業(yè)績(jì)增長(cháng)，競合謀求共贏(yíng)。”袁季表示，2015年由于市場(chǎng)發(fā)展景氣度較高，新三板企業(yè)主動(dòng)發(fā)起并購的案例比較多，而2016年以來(lái)由于市場(chǎng)低迷，新三板企業(yè)被并購的幾率在上升。

自今年3月份以來(lái)，新三板單月成交量已經(jīng)從3月份的168.79億元連續下滑至7月份的114.38億元。同時(shí)，三板做市指數自今年5月27日以來(lái)，一直震蕩下行，8月8日，三板做市指數盤(pán)中最低下探至1091.09點(diǎn)，刷新18個(gè)月新低。

袁季指出，根據Wind數據庫的數據，新三板的股票市盈率（TTM，算數平均法）為29.05，相比中小企業(yè)板的172.71和創(chuàng )業(yè)板的117.05，新三板企業(yè)整體估值偏低。這時(shí)在價(jià)格合理的情況下，主板企業(yè)將可能直接控股企業(yè)以期獲得并購更大的協(xié)同效應。

同時(shí)，新三板企業(yè)增長(cháng)態(tài)勢良好，成長(cháng)性?xún)?yōu)于創(chuàng )業(yè)板。根據廣證恒生5月2日發(fā)布的研究報告中的數據，已公布年報的6883家新三板企業(yè)2015年實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入較2014年同比增長(cháng)16.58%；實(shí)現凈利潤較2014年同比增長(cháng)40.41%；從企業(yè)歸母凈利潤增長(cháng)率上看，新三板企業(yè)有多達2342家企業(yè)凈利率增長(cháng)率在100%以上，占比達34.02%。而同期創(chuàng )業(yè)板企業(yè)有72家凈利潤增長(cháng)在100%以上，占比為14.82%。從總體上看，有5719家企業(yè)歸母凈利潤為正，占新三板企業(yè)83.09%，延續良好的增長(cháng)態(tài)勢。以?xún)衾麧櫾鲩L(cháng)衡量的盈利能力成長(cháng)性來(lái)看，新三板企業(yè)要好于創(chuàng )業(yè)板企業(yè)。

目前，越來(lái)越多的上市公司通過(guò)參股、控股掛牌企業(yè)來(lái)布局新三板市場(chǎng)。Wind統計數據顯示，截至2016年7月18日，新三板企業(yè)前十大股東中有上市公司的企業(yè)一共有269家（剔除前十大股東中上市公司都是券商的企業(yè)），其中創(chuàng )新層企業(yè)有56家，231家上市公司位于新三板企業(yè)的前十大股東之列。

新三板企業(yè)主動(dòng)并購意愿增強

除了被上市公司收購之外，新三板市場(chǎng)還是掛牌公司主動(dòng)并購的良好平臺。一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)掛牌后獲得了便捷的融資渠道，增強了資金實(shí)力，有能力實(shí)現外延式并購，因此在新三板市場(chǎng)內以及主板市場(chǎng)發(fā)起主動(dòng)并購的意愿不斷增強。

“市場(chǎng)發(fā)展景氣度較高的時(shí)候，新三板市場(chǎng)交投、融資較為活躍，因此企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)獨立發(fā)展或者做大做強的意愿強烈，因此被并購的可能性較小，但市場(chǎng)相對低迷的階段，由于市場(chǎng)定價(jià)功能較弱以及缺乏融資機會(huì )，新三板企業(yè)被并購的幾率則會(huì )上升。”袁季認為。

據《證券日報》記者統計，2015年全年新增3557家掛牌企業(yè)，定增融資規模達到1216.17億元，是2014年融資規模的9倍，全年成交規模達到1910.62億元，是2014年的14倍。由于掛牌企業(yè)可通過(guò)新三板市場(chǎng)實(shí)現融資，有動(dòng)力和實(shí)力去收購同業(yè)，進(jìn)行行業(yè)整合，同時(shí)這個(gè)過(guò)程也是促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力。2015年下半年以來(lái)，A股市場(chǎng)經(jīng)歷異常波動(dòng)后，不少新三板公司開(kāi)始反攻A股，向上市公司發(fā)起并購，從資本生態(tài)鏈中的“獵物”轉變?yōu)?ldquo;獵手”。

“隨著(zhù)新三板企業(yè)數量迅猛增長(cháng)，一些優(yōu)質(zhì)企業(yè)將得到更多并購主體的關(guān)注，被并購的幾率在不斷增大。”袁季認為，而新三板實(shí)施分層以后，一方面創(chuàng )新層企業(yè)由于經(jīng)營(yíng)能力較強以及被關(guān)注度較高，部分企業(yè)也是細分行業(yè)龍頭企業(yè)，同樣也存在主動(dòng)發(fā)起并購的需求，另一方面，創(chuàng )新層企業(yè)處于比較關(guān)鍵的發(fā)展階段，迫切希望能夠更大規模融資或者進(jìn)入主板市場(chǎng)，但同時(shí)由于IPO排隊周期較長(cháng)，因此也不排除被上市公司并購的可能。

社科院報告認為，新三板市場(chǎng)掛牌企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組和并購交易有利于進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，優(yōu)化市場(chǎng)結構，也非常有利于營(yíng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。隨著(zhù)新三板市場(chǎng)資產(chǎn)重組和并購業(yè)務(wù)的發(fā)展，新三板市場(chǎng)將得到進(jìn)一步完善。新三板市場(chǎng)將會(huì )成為從掛牌展示、價(jià)格重估到價(jià)值發(fā)現的最佳場(chǎng)所，推動(dòng)并購重組活動(dòng)蓬勃開(kāi)展。