股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)日前發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司股票終止掛牌實施細則(征求意見稿)》(以下稱“意見稿”)，列出了11類強制終止掛牌的情形，新三板公司一旦踩了這些紅線，就將面臨強制摘牌。對此，業(yè)內(nèi)人士表示，雖然新三板開啟了退市機制，但不會引發(fā)退市潮。意見稿不僅有利于優(yōu)質(zhì)掛牌公司，而且加強了對投資者權(quán)益的保護力度，同時也有利于監(jiān)管層的監(jiān)管。而多家計劃掛牌的公司也對記者表示，對新三板的未來仍然看好。

“有進有退”

是健康市場常態(tài)

截至10月25日，新三板掛牌公司總量達到9273家，在企業(yè)數(shù)量即將突破1萬家之際，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官網(wǎng)發(fā)布意見稿，包括總則、主動終止掛牌、強制終止掛牌、投資者權(quán)益保護、監(jiān)管措施和違規(guī)處分、附則等內(nèi)容。在意見稿中，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)列出了11類強制終止掛牌的情形。業(yè)內(nèi)人士直言，這意味著常態(tài)化、市場化的新三板退市機制就此開啟。

“我本人支持市場化退市機制。”證券市場獨立評論人布娜新對記者表示，這份意見稿體現(xiàn)了新三板重質(zhì)重量的精神，有利于投資者權(quán)益的保護，也有利于監(jiān)管層的監(jiān)管。掛牌企業(yè)有進有退才是一個健康證券交易場所的常態(tài)。

天風(fēng)證券中小企業(yè)服務(wù)中心執(zhí)行董事王啟林對記者表示，其實在新三板2013年發(fā)布的業(yè)務(wù)規(guī)則里就有退市的相關(guān)規(guī)定，最近出臺的意見稿只是對之前政策的一個細化。近期也有一些企業(yè)摘牌，例如半年報沒有披露，兩個月之后就會被強制摘牌。意見稿發(fā)布之后，新三板市場將在強制退市方面對企業(yè)有更加具體的要求和更為嚴格的管理，這也是市場越來越成熟的一個必經(jīng)的發(fā)展階段。

另據(jù)記者了解，此前中國證券業(yè)協(xié)會2013年2月公布的《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則(試行)》，的確對企業(yè)終止與重新掛牌做了相關(guān)的規(guī)定，但該規(guī)定只做了方向性指引，對于主動退市和強制退市未加區(qū)分，更缺乏具體的退市標準和實施程序。因此全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)表示有必要配套制定實施細則以指導(dǎo)實踐。

有利優(yōu)質(zhì)掛牌公司

談及意見稿對企業(yè)的影響，王啟林進一步指出，因為此前2014年、2015年有很多企業(yè)匆忙在新三板掛牌，而沒有長遠考慮自身的資本規(guī)劃，所以就產(chǎn)生了不少“水土不服”的情況。據(jù)了解，有的企業(yè)的確也在考慮退市，或是把殼賣出去，像這種企業(yè)不適合在資本市場上發(fā)展，促使其退市，對整個市場來說也是好事;有的企業(yè)接近此次意見稿相關(guān)退市條件，也肯定會有相應(yīng)調(diào)整;有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)距離相關(guān)退市條件很遠，也就不會太擔(dān)心這方面的事情。

據(jù)記者了解，在意見稿發(fā)布的第一個交易日，船牌日化和申昊科技兩家公司就申請終止掛牌。業(yè)內(nèi)人士指出，沒有融資、沒有交易是兩家公司共同的特征?？上攵?，它們在新三板的日子并不好過，所以選擇離開并不意外。而在新三板既無融資，又無交易的可不僅僅只有這兩家。也許這兩家公司申請終止掛牌，僅僅是新三板退市潮的開始。

對此，布娜新表示，有企業(yè)退市是正常現(xiàn)象，不能說會引發(fā)退市潮，這應(yīng)該是企業(yè)正常的迭代。

大同證券高級投資顧問張誠也表示，不可能發(fā)生退市潮，因為新三板掛牌企業(yè)都有輔導(dǎo)券商，都花了不菲的資金上市，絕大多數(shù)企業(yè)都不會輕易放棄。而目前監(jiān)管也沒那么大的力度，尤其是人力不足難以覆蓋監(jiān)管。

雖然有少數(shù)企業(yè)打算或已經(jīng)退出，但是也有不少企業(yè)正“摩拳擦掌”積極準備登陸新三板。

“退市制度是一大進步，企業(yè)正在籌備在新三板掛牌。”天津摩根坤德高新科技發(fā)展有限公司創(chuàng)始人李振聲表示。

另有多位計劃短期內(nèi)在新三板掛牌企業(yè)的高管對記者表示，對新三板的未來還是看好，在退市制度進一步完善之后，市場只會更加成熟健康發(fā)展，只要有效降低投資者門檻、提高市場流動性，未來還是會有很多企業(yè)陸續(xù)進入這個市場。

“退市制度將促使不良企業(yè)退出市場，凈化市場，提高投資人對場內(nèi)企業(yè)的信心，這對市場內(nèi)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是有利無害的，也會減少‘劣幣驅(qū)逐良幣’的現(xiàn)象。”一家新三板掛牌企業(yè)內(nèi)部人士坦言。

中科沃土基金董事長朱為繹也表示，能上能下的市場化進出機制將有利于掛牌企業(yè)公司治理的完善，保證掛牌公司的質(zhì)量，吸引更多的投資者進入這個市場。

投資者保護力度加大

業(yè)內(nèi)人士認為，意見稿明確了掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態(tài)化、市場化的退出機制，保護投資者合法權(quán)益，利于新三板市場優(yōu)勝劣汰機制的形成。

記者經(jīng)查閱發(fā)現(xiàn)，相比以往規(guī)則，此次發(fā)布的意見稿還特別提到了保護投資者權(quán)益，具體包括：要求主動終止掛牌的掛牌公司對異議股東的保護措施作出具體安排;對實行強制終止掛牌的，探索建立責(zé)任主體賠償機制;要求主辦券商協(xié)助掛牌公司對上述措施作出妥善安排;掛牌公司股東大會可通過網(wǎng)絡(luò)投票等方式，為股東參與審議、表決股票終止掛牌事項提供便利。

“應(yīng)該說新三板的這一舉措是股市用市場經(jīng)濟保護投資人利益的一大步，是歷史性的跨越。該意見稿將促使新三板成功演變成為中國版的納斯達克的雛形。”李振聲坦言。

李振聲表示，通過新三板和納斯達克退市制度的對比，可以看到新三板的退市制度目前還停留在新三板企業(yè)違反股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的規(guī)則上面，還沒有直接涉及企業(yè)正常經(jīng)營狀況下如何有效保護投資人的利益。而納斯達克在分層(包括納斯達克全球精選市場、納斯達克全球市場和納斯達克資本市場)的基礎(chǔ)上，對投資人利益的保護也較為完善，這才成就了納斯達克成立23年來，上市企業(yè)中有1.3萬家已退市，2008年以來掛牌數(shù)量始終保持在3000家左右的健康蓬勃態(tài)勢。

業(yè)內(nèi)專家指出，保護好投資者的利益，設(shè)立補償機制，不但有利于下一步新三板并購市場的發(fā)展，也有利于下一步其他資金進入市場。因為相比發(fā)達國家，新三板甚至主板市場的投資者權(quán)益保護顯然還有待進一步加強。例如2001年納斯達克上市公司、能源巨頭安然造假退市一案中，安然投資者通過集體訴訟最終獲得了共計高達71.4億美元的和解賠償金。