股轉系統官網(wǎng)日前發(fā)布《全國中小企業(yè)股份轉讓系統掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細則(征求意見(jiàn)稿)》(以下稱(chēng)“意見(jiàn)稿”)，列出了11類(lèi)強制終止掛牌的情形，新三板公司一旦踩了這些紅線(xiàn)，就將面臨強制摘牌。對此，業(yè)內人士表示，雖然新三板開(kāi)啟了退市機制，但不會(huì )引發(fā)退市潮。意見(jiàn)稿不僅有利于優(yōu)質(zhì)掛牌公司，而且加強了對投資者權益的保護力度，同時(shí)也有利于監管層的監管。而多家計劃掛牌的公司也對記者表示，對新三板的未來(lái)仍然看好。

“有進(jìn)有退”

是健康市場(chǎng)常態(tài)

截至10月25日，新三板掛牌公司總量達到9273家，在企業(yè)數量即將突破1萬(wàn)家之際，股轉系統官網(wǎng)發(fā)布意見(jiàn)稿，包括總則、主動(dòng)終止掛牌、強制終止掛牌、投資者權益保護、監管措施和違規處分、附則等內容。在意見(jiàn)稿中，股轉系統列出了11類(lèi)強制終止掛牌的情形。業(yè)內人士直言，這意味著(zhù)常態(tài)化、市場(chǎng)化的新三板退市機制就此開(kāi)啟。

“我本人支持市場(chǎng)化退市機制。”證券市場(chǎng)獨立評論人布娜新對記者表示，這份意見(jiàn)稿體現了新三板重質(zhì)重量的精神，有利于投資者權益的保護，也有利于監管層的監管。掛牌企業(yè)有進(jìn)有退才是一個(gè)健康證券交易場(chǎng)所的常態(tài)。

天風(fēng)證券中小企業(yè)服務(wù)中心執行董事王啟林對記者表示，其實(shí)在新三板2013年發(fā)布的業(yè)務(wù)規則里就有退市的相關(guān)規定，最近出臺的意見(jiàn)稿只是對之前政策的一個(gè)細化。近期也有一些企業(yè)摘牌，例如半年報沒(méi)有披露，兩個(gè)月之后就會(huì )被強制摘牌。意見(jiàn)稿發(fā)布之后，新三板市場(chǎng)將在強制退市方面對企業(yè)有更加具體的要求和更為嚴格的管理，這也是市場(chǎng)越來(lái)越成熟的一個(gè)必經(jīng)的發(fā)展階段。

另?yè)浾吡私?，此前中國證券業(yè)協(xié)會(huì )2013年2月公布的《全國中小企業(yè)股份轉讓系統業(yè)務(wù)規則(試行)》，的確對企業(yè)終止與重新掛牌做了相關(guān)的規定，但該規定只做了方向性指引，對于主動(dòng)退市和強制退市未加區分，更缺乏具體的退市標準和實(shí)施程序。因此全國股轉系統表示有必要配套制定實(shí)施細則以指導實(shí)踐。

有利優(yōu)質(zhì)掛牌公司

談及意見(jiàn)稿對企業(yè)的影響，王啟林進(jìn)一步指出，因為此前2014年、2015年有很多企業(yè)匆忙在新三板掛牌，而沒(méi)有長(cháng)遠考慮自身的資本規劃，所以就產(chǎn)生了不少“水土不服”的情況。據了解，有的企業(yè)的確也在考慮退市，或是把殼賣(mài)出去，像這種企業(yè)不適合在資本市場(chǎng)上發(fā)展，促使其退市，對整個(gè)市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是好事;有的企業(yè)接近此次意見(jiàn)稿相關(guān)退市條件，也肯定會(huì )有相應調整;有的優(yōu)質(zhì)企業(yè)距離相關(guān)退市條件很遠，也就不會(huì )太擔心這方面的事情。

據記者了解，在意見(jiàn)稿發(fā)布的第一個(gè)交易日，船牌日化和申昊科技兩家公司就申請終止掛牌。業(yè)內人士指出，沒(méi)有融資、沒(méi)有交易是兩家公司共同的特征?？上攵?，它們在新三板的日子并不好過(guò)，所以選擇離開(kāi)并不意外。而在新三板既無(wú)融資，又無(wú)交易的可不僅僅只有這兩家。也許這兩家公司申請終止掛牌，僅僅是新三板退市潮的開(kāi)始。

對此，布娜新表示，有企業(yè)退市是正?，F象，不能說(shuō)會(huì )引發(fā)退市潮，這應該是企業(yè)正常的迭代。

大同證券高級投資顧問(wèn)張誠也表示，不可能發(fā)生退市潮，因為新三板掛牌企業(yè)都有輔導券商，都花了不菲的資金上市，絕大多數企業(yè)都不會(huì )輕易放棄。而目前監管也沒(méi)那么大的力度，尤其是人力不足難以覆蓋監管。

雖然有少數企業(yè)打算或已經(jīng)退出，但是也有不少企業(yè)正“摩拳擦掌”積極準備登陸新三板。

“退市制度是一大進(jìn)步，企業(yè)正在籌備在新三板掛牌。”天津摩根坤德高新科技發(fā)展有限公司創(chuàng )始人李振聲表示。

另有多位計劃短期內在新三板掛牌企業(yè)的高管對記者表示，對新三板的未來(lái)還是看好，在退市制度進(jìn)一步完善之后，市場(chǎng)只會(huì )更加成熟健康發(fā)展，只要有效降低投資者門(mén)檻、提高市場(chǎng)流動(dòng)性，未來(lái)還是會(huì )有很多企業(yè)陸續進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

“退市制度將促使不良企業(yè)退出市場(chǎng)，凈化市場(chǎng)，提高投資人對場(chǎng)內企業(yè)的信心，這對市場(chǎng)內的優(yōu)質(zhì)企業(yè)是有利無(wú)害的，也會(huì )減少‘劣幣驅逐良幣’的現象。”一家新三板掛牌企業(yè)內部人士坦言。

中科沃土基金董事長(cháng)朱為繹也表示，能上能下的市場(chǎng)化進(jìn)出機制將有利于掛牌企業(yè)公司治理的完善，保證掛牌公司的質(zhì)量，吸引更多的投資者進(jìn)入這個(gè)市場(chǎng)。

投資者保護力度加大

業(yè)內人士認為，意見(jiàn)稿明確了掛牌公司股票終止掛牌的情形和程序，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制，保護投資者合法權益，利于新三板市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機制的形成。

記者經(jīng)查閱發(fā)現，相比以往規則，此次發(fā)布的意見(jiàn)稿還特別提到了保護投資者權益，具體包括：要求主動(dòng)終止掛牌的掛牌公司對異議股東的保護措施作出具體安排;對實(shí)行強制終止掛牌的，探索建立責任主體賠償機制;要求主辦券商協(xié)助掛牌公司對上述措施作出妥善安排;掛牌公司股東大會(huì )可通過(guò)網(wǎng)絡(luò )投票等方式，為股東參與審議、表決股票終止掛牌事項提供便利。

“應該說(shuō)新三板的這一舉措是股市用市場(chǎng)經(jīng)濟保護投資人利益的一大步，是歷史性的跨越。該意見(jiàn)稿將促使新三板成功演變成為中國版的納斯達克的雛形。”李振聲坦言。

李振聲表示，通過(guò)新三板和納斯達克退市制度的對比，可以看到新三板的退市制度目前還停留在新三板企業(yè)違反股轉系統的規則上面，還沒(méi)有直接涉及企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)狀況下如何有效保護投資人的利益。而納斯達克在分層(包括納斯達克全球精選市場(chǎng)、納斯達克全球市場(chǎng)和納斯達克資本市場(chǎng))的基礎上，對投資人利益的保護也較為完善，這才成就了納斯達克成立23年來(lái)，上市企業(yè)中有1.3萬(wàn)家已退市，2008年以來(lái)掛牌數量始終保持在3000家左右的健康蓬勃態(tài)勢。

業(yè)內專(zhuān)家指出，保護好投資者的利益，設立補償機制，不但有利于下一步新三板并購市場(chǎng)的發(fā)展，也有利于下一步其他資金進(jìn)入市場(chǎng)。因為相比發(fā)達國家，新三板甚至主板市場(chǎng)的投資者權益保護顯然還有待進(jìn)一步加強。例如2001年納斯達克上市公司、能源巨頭安然造假退市一案中，安然投資者通過(guò)集體訴訟最終獲得了共計高達71.4億美元的和解賠償金。