一邊是掛牌企業(yè)數量激增，一邊是融資金額持續走低。在11月5日召開(kāi)的2016新三板發(fā)展高峰論壇上，多名專(zhuān)家學(xué)者指出，流動(dòng)性差嚴重制約整個(gè)市場(chǎng)的融資功能，已成為當下新三板市場(chǎng)的最大問(wèn)題，提升流動(dòng)性已是當務(wù)之急。

探因融資遇冷

截至11月11日，新三板掛牌企業(yè)增至9485家，繼續保持高速增長(cháng)態(tài)勢。業(yè)內人士預測，新三板年內有望突破1萬(wàn)家大關(guān)。然而，新三板市場(chǎng)的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，2015年遭遇暴漲暴跌，今年則是交易低迷和融資遇冷。

第三方機構統計數據顯示，去年新三板市場(chǎng)的融資額達1216.17億元，實(shí)現歷史新高。其中，單月最高屬2015年11月，融資245.43億元。不過(guò)，今年以來(lái)單月融資額均沒(méi)有超過(guò)150億元，5-9月，單月融資額更是低于100億元。截至今年9月底，今年以來(lái)整個(gè)新三板市場(chǎng)累計募資金額876.52億元，僅占去年全年的72%。

在掛牌企業(yè)數量大幅增長(cháng)的同時(shí)，融資額不僅未同步增長(cháng)，反而有所倒退。中國社會(huì )科學(xué)院博士、企巢新三板學(xué)院院長(cháng)程曉明認為，主要原因是當下新三板缺乏流動(dòng)性，導致融資功能不健全。“雖然掛牌新三板有助于公司規范化治理，但企業(yè)發(fā)展壯大離不開(kāi)并購重組，而融資正是并購重組的核心前提。如果市場(chǎng)的融資功能缺失，將嚴重制約企業(yè)發(fā)展壯大。”

天星資本創(chuàng )始合伙人蔡志明也認為新三板需要提升流動(dòng)性，進(jìn)而擴大企業(yè)融資功能，推動(dòng)并購做大做強，實(shí)現企業(yè)價(jià)值的真正提升。

同創(chuàng )偉業(yè)董事總經(jīng)理張文軍指出，企業(yè)掛牌新三板的一個(gè)重要原因就是為了融資，同時(shí)實(shí)現股票及估值定價(jià)。但在缺乏流動(dòng)性的情況下，如何定價(jià)成了難題，融資問(wèn)題也難以解決。“如果沒(méi)有足夠的流動(dòng)性，企業(yè)掛牌新三板意義不大。同時(shí)，參與企業(yè)成長(cháng)的投資機構缺乏退出渠道，影響機構投資的信心，不利于新三板市場(chǎng)發(fā)展。”

爭議降“門(mén)檻”

新三板掛牌公司大多屬于初創(chuàng )期和成長(cháng)早期的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)成長(cháng)型中小微企業(yè)，業(yè)績(jì)分化現象突出，這就要求投資者應當具備較高的風(fēng)險識別和承受能力。因此，新三板的入市門(mén)檻相對較高，要求個(gè)人投資者有不低于500萬(wàn)元的證券資產(chǎn)。

有業(yè)內人士認為，當前門(mén)檻過(guò)高，降低將有利于提升流動(dòng)性。程曉明認為，可將個(gè)人投資者門(mén)檻從現在的500萬(wàn)元降到300萬(wàn)元。

這一觀(guān)點(diǎn)得到了天星資本創(chuàng )始合伙人蔡志明的認同。“但門(mén)檻到底降到多少合適還需要商榷。流動(dòng)性已成為新三板的核心問(wèn)題，要解決這個(gè)問(wèn)題一是要加強制度建設，二是要加強新三板生態(tài)環(huán)境治理蔡志明表示，除了降低門(mén)檻，還可以破除股票發(fā)行對象不得超過(guò)35人的限制，同時(shí)鼓勵采取競爭性做市商或混合做市商制度。

新鼎資本管理公司董事長(cháng)張馳提出了不一樣的看法。他認為，新三板交易不活躍的一個(gè)重要原因是市場(chǎng)參與者以私募機構為主，其他機構參與太少。“降低投資者門(mén)檻可能導致散戶(hù)大量涌入，并不利于市場(chǎng)發(fā)展。新三板實(shí)際需要的是進(jìn)一步完善制度，讓公募、保險、信托等資金入市。”

張馳梳理了近幾個(gè)月的政策發(fā)布情況，并表示新三板的各項制度正在逐步規范，未來(lái)會(huì )有其他更多機構入場(chǎng)，因此流動(dòng)性不足只是暫時(shí)現象，不久會(huì )有一定改善。

澳銀資本創(chuàng )始合伙人、董事長(cháng)熊鋼也不同意降低個(gè)人投資者參與門(mén)檻。熊鋼表示，新三板快速擴容導致部分劣幣驅逐良幣現象，信息不對稱(chēng)、不透明現象較多，導致新三板“坑”也多，投資者對此有恐懼與不信任，需要監管層繼續加強監管，提振各方信心。