一邊是掛牌企業(yè)數(shù)量激增，一邊是融資金額持續(xù)走低。在11月5日召開的2016新三板發(fā)展高峰論壇上，多名專家學(xué)者指出，流動性差嚴(yán)重制約整個市場的融資功能，已成為當(dāng)下新三板市場的最大問題，提升流動性已是當(dāng)務(wù)之急。

探因融資遇冷

截至11月11日，新三板掛牌企業(yè)增至9485家，繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。業(yè)內(nèi)人士預(yù)測，新三板年內(nèi)有望突破1萬家大關(guān)。然而，新三板市場的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，2015年遭遇暴漲暴跌，今年則是交易低迷和融資遇冷。

第三方機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年新三板市場的融資額達(dá)1216.17億元，實(shí)現(xiàn)歷史新高。其中，單月最高屬2015年11月，融資245.43億元。不過，今年以來單月融資額均沒有超過150億元，5-9月，單月融資額更是低于100億元。截至今年9月底，今年以來整個新三板市場累計(jì)募資金額876.52億元，僅占去年全年的72%。

在掛牌企業(yè)數(shù)量大幅增長的同時，融資額不僅未同步增長，反而有所倒退。中國社會科學(xué)院博士、企巢新三板學(xué)院院長程曉明認(rèn)為，主要原因是當(dāng)下新三板缺乏流動性，導(dǎo)致融資功能不健全。“雖然掛牌新三板有助于公司規(guī)范化治理，但企業(yè)發(fā)展壯大離不開并購重組，而融資正是并購重組的核心前提。如果市場的融資功能缺失，將嚴(yán)重制約企業(yè)發(fā)展壯大。”

天星資本創(chuàng)始合伙人蔡志明也認(rèn)為新三板需要提升流動性，進(jìn)而擴(kuò)大企業(yè)融資功能，推動并購做大做強(qiáng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價值的真正提升。

同創(chuàng)偉業(yè)董事總經(jīng)理張文軍指出，企業(yè)掛牌新三板的一個重要原因就是為了融資，同時實(shí)現(xiàn)股票及估值定價。但在缺乏流動性的情況下，如何定價成了難題，融資問題也難以解決。“如果沒有足夠的流動性，企業(yè)掛牌新三板意義不大。同時，參與企業(yè)成長的投資機(jī)構(gòu)缺乏退出渠道，影響機(jī)構(gòu)投資的信心，不利于新三板市場發(fā)展。”

爭議降“門檻”

新三板掛牌公司大多屬于初創(chuàng)期和成長早期的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長型中小微企業(yè)，業(yè)績分化現(xiàn)象突出，這就要求投資者應(yīng)當(dāng)具備較高的風(fēng)險識別和承受能力。因此，新三板的入市門檻相對較高，要求個人投資者有不低于500萬元的證券資產(chǎn)。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，當(dāng)前門檻過高，降低將有利于提升流動性。程曉明認(rèn)為，可將個人投資者門檻從現(xiàn)在的500萬元降到300萬元。

這一觀點(diǎn)得到了天星資本創(chuàng)始合伙人蔡志明的認(rèn)同。“但門檻到底降到多少合適還需要商榷。流動性已成為新三板的核心問題，要解決這個問題一是要加強(qiáng)制度建設(shè)，二是要加強(qiáng)新三板生態(tài)環(huán)境治理蔡志明表示，除了降低門檻，還可以破除股票發(fā)行對象不得超過35人的限制，同時鼓勵采取競爭性做市商或混合做市商制度。

新鼎資本管理公司董事長張馳提出了不一樣的看法。他認(rèn)為，新三板交易不活躍的一個重要原因是市場參與者以私募機(jī)構(gòu)為主，其他機(jī)構(gòu)參與太少。“降低投資者門檻可能導(dǎo)致散戶大量涌入，并不利于市場發(fā)展。新三板實(shí)際需要的是進(jìn)一步完善制度，讓公募、保險、信托等資金入市。”

張馳梳理了近幾個月的政策發(fā)布情況，并表示新三板的各項(xiàng)制度正在逐步規(guī)范，未來會有其他更多機(jī)構(gòu)入場，因此流動性不足只是暫時現(xiàn)象，不久會有一定改善。

澳銀資本創(chuàng)始合伙人、董事長熊鋼也不同意降低個人投資者參與門檻。熊鋼表示，新三板快速擴(kuò)容導(dǎo)致部分劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，信息不對稱、不透明現(xiàn)象較多，導(dǎo)致新三板“坑”也多，投資者對此有恐懼與不信任，需要監(jiān)管層繼續(xù)加強(qiáng)監(jiān)管，提振各方信心。