由于主板市場(chǎng)改革擱置，近來(lái)中國資本市場(chǎng)改革的看點(diǎn)集中在新三板。

新三板以事實(shí)上的注冊制準入和更加市場(chǎng)化的金融服務(wù)體系，被不少市場(chǎng)人士喻為中國未來(lái)的納斯達克市場(chǎng)，成為資本市場(chǎng)改革的試驗田。而從宏觀(guān)的角度，新三板在支持中小微企業(yè)、創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)融資和發(fā)展上，在降低企業(yè)杠桿率、促進(jìn)民間投資等方面更具有戰略意義。

經(jīng)過(guò)三年的迅速擴張，在新三板上掛牌的公司總數已經(jīng)達到9400多家，即將突破1萬(wàn)家大關(guān)，其中，中小微企業(yè)占比93%，高新技術(shù)企業(yè)占比67%，先進(jìn)制造業(yè)、現代服務(wù)業(yè)合計占比73%。2013年以來(lái)，新三板已經(jīng)實(shí)現5000余次股票融資，融資金額超過(guò)2000億元。

10月10日，國務(wù)院發(fā)布《國務(wù)院關(guān)于積極穩妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》，要求加快完善新三板市場(chǎng)，健全小額、快速、靈活、多元的投融資體制，研究新三板掛牌公司轉板創(chuàng )業(yè)板的相關(guān)制度等。而自去年以來(lái)，國務(wù)院和國務(wù)院辦公廳發(fā)布的關(guān)于“雙創(chuàng )”的歷次文件中，都會(huì )強調發(fā)揮新三板的功能、推動(dòng)新三板市場(chǎng)發(fā)展。

新三板改革持續推進(jìn)

今年來(lái)，新三板的改革措施馬不停蹄。首先是今年6月27日市場(chǎng)分層制度按預期正式實(shí)施。新三板市場(chǎng)的主要特點(diǎn)之一是企業(yè)數量龐大、千差萬(wàn)別。按照監管者的初衷，將市場(chǎng)分為基礎層和創(chuàng )新層有助于降低投資人信息收集成本，同時(shí)提供穩妥創(chuàng )新的空間。

分層的標準則參考了納斯達克市場(chǎng)，采取了三套獨立的分層指標，分別從盈利性、成長(cháng)性和流動(dòng)性三個(gè)角度，首批選拔出了953家企業(yè)進(jìn)入創(chuàng )新層。創(chuàng )新層企業(yè)在制度創(chuàng )新方面有先行先試的優(yōu)勢，并且有望從創(chuàng )新層中進(jìn)一步選入更高層次，享受更加先進(jìn)的制度安排。同時(shí)，創(chuàng )新層企業(yè)在信息披露上需要承擔更多義務(wù)，并且，一旦不再符合創(chuàng )新層標準，將被打回基礎層。

私募做市試點(diǎn)是分層制度實(shí)施后的首個(gè)政策利好，其推出時(shí)機出乎市場(chǎng)預料。9月14日，股轉公司發(fā)布了合格私募做市商評審方案。根據方案，滿(mǎn)足一定實(shí)繳注冊金和資產(chǎn)管理規模的私募機構也可以為掛牌公司做市，打破一直以來(lái)由券商壟斷的報價(jià)服務(wù)。

證監會(huì )私募部副主任劉健鈞指出，私募機構參與做市，一是能增加新三板市場(chǎng)的做市商種類(lèi)和數量，二是能起到活躍交易的催化劑作用，三是通過(guò)發(fā)揮私募機構的價(jià)值發(fā)現功能起到穩定市場(chǎng)的作用。

接下來(lái)，新三板的新政還有諸多領(lǐng)域值得期待。根據股轉公司副總經(jīng)理隋強7月21日在中國新三板高峰論壇的演講，股轉公司正在研究一攬子流動(dòng)性解決方案，改革交易制度，探索在創(chuàng )新層優(yōu)先引入公募基金等等。

當然，市場(chǎng)最關(guān)注的還是降低投資者門(mén)檻、實(shí)行競價(jià)交易和開(kāi)啟轉板試點(diǎn)等制度。不過(guò)，證監會(huì )在去年11月下發(fā)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)全國中小企業(yè)股份轉讓系統發(fā)展的若干意見(jiàn)》已經(jīng)對此定調，即暫不降低投資者門(mén)檻，暫不實(shí)施競價(jià)交易。在監管者看來(lái)，掛牌企業(yè)股權不夠分散，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的不確定性較大，改革步伐過(guò)快的風(fēng)險難以評估。

監管全面升級

2016年可以稱(chēng)為新三板的“監管年”。

今年1月，股轉公司一連發(fā)布三篇文章，告誡市場(chǎng)莫將“包容”當“縱容”。文章稱(chēng)，隨著(zhù)市場(chǎng)快速發(fā)展，市場(chǎng)主體的違法違規行為數量逐步增多，在新三板擴容初期，掛牌公司的違規行為多數可以認為是“無(wú)知犯錯”，但時(shí)至今日，各類(lèi)市場(chǎng)主體的諸多違法違規行為已帶有明顯的“主觀(guān)故意”，作為監管者應當高度警惕，更應當果斷處理、決不姑息。

從2015年底開(kāi)始，股轉公司和各地證監局就紛紛開(kāi)展了對新三板公司資金占用和關(guān)聯(lián)交易的專(zhuān)項核查和采取監管措施。股轉公司要求，所有發(fā)行融資過(guò)的企業(yè)，都應就“大股東占款及提前使用定增資金”的違法違規行為進(jìn)行自查。有至少40多家掛牌公司因為資金占用問(wèn)題被當地證監局采取行政監管措施，甚至被行政處罰。

為了進(jìn)一步強化監管、整肅市場(chǎng)，10月21日，股轉公司發(fā)布了公司終止掛牌實(shí)施細則征求意見(jiàn)稿，其中規定了11條強制摘牌條件。凡是存在信息披露嚴重失信、以欺詐手段騙取掛牌、出現重大違法行為、被中介機構認定不具有持續經(jīng)營(yíng)能力的掛牌公司都將被逐出新三板。

分析人士指出，建立常態(tài)化、市場(chǎng)化的退出機制摘牌制度是新三板市場(chǎng)實(shí)現優(yōu)勝劣汰、保持活力的一項必要制度。市場(chǎng)在積累海量公司規模后，需要完成從量變到質(zhì)變的升級。

相對于近1萬(wàn)家掛牌公司，監管力量其實(shí)有限。股轉公司決定以中介機構為抓手，通過(guò)主辦券商終身督導制度，讓券商來(lái)督促掛牌公司合法守規，積極適應資本市場(chǎng)規則。

今年4月，主辦券商執業(yè)質(zhì)量評價(jià)制度正式實(shí)施，股轉公司每月給所有主辦券商打分，年度排名靠前的券商將在新業(yè)務(wù)或新產(chǎn)品的試點(diǎn)中享有優(yōu)先權，倒數十名的主辦券商將需要提交書(shū)面說(shuō)明，并被通報到證監會(huì )。這項制度實(shí)施后，券商機構不規范、不作為的現象大大減少，負面行為記錄從最初700多條減少到目前300多條，越來(lái)越多券商獲得滿(mǎn)分甚至加分的評價(jià)。

通過(guò)主辦券商來(lái)把控掛牌公司的質(zhì)量是監管者的不二法門(mén)。今年8月，股轉公司發(fā)布主辦券商內核工作指引，這使得券商推薦掛牌時(shí)將不得不更加嚴謹，從粗放經(jīng)營(yíng)轉向精細化運作，挑選發(fā)展前景較好、規范意識較強的項目來(lái)推薦。分析人士指出，后分層時(shí)代，監管加強有利于創(chuàng )造制度試點(diǎn)的空間，不過(guò)在創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)企業(yè)和成熟企業(yè)之間，監管也要做到差異化。