“整體來(lái)看今年確實(shí)定增不好做了。”北京一位券商新三板投行業(yè)務(wù)人士告訴記者，“流動(dòng)性緊張使得很多投資者不愿意進(jìn)場(chǎng)，另一方面監管更加嚴格，監管層加強了對違法違規情況、收入預測、募投項目等方面的審查力度。

截至12月28日，新三板定增市場(chǎng)融資規模為1281億元，而截至11月30日，新三板定增市場(chǎng)融資規模為1069億元，這一數值低于去年同期。

不少業(yè)內人士認為，新三板市場(chǎng)的定增融資在2016年迎來(lái)“冷卻期”。

從月度數據來(lái)看，今年5月至10月新三板市場(chǎng)融資規模均未超過(guò)100億元。其中月度最低值為10月的47.9億元，而去年10月的融資規模為149億元。但是同期新三板掛牌公司數量則一路增長(cháng)至10000家以上。

同時(shí)從數據來(lái)看，10月份觸底之后，年末兩個(gè)月定增募資則迎來(lái)反彈，但是能否延續仍待觀(guān)望。

21世紀經(jīng)濟報道記者了解到，新三板掛牌企業(yè)定增融資額連續下滑，但是與此同時(shí)，仍然出現一系列大額融資。根據21世紀經(jīng)濟報道記者獲悉，在新三板市場(chǎng)亦有融資額的項目甚至“一票難求”。

定增形勢“冰火兩重天”

“一個(gè)明顯的感受是，今年大家對新三板的熱情冷淡了很多，機構認購定增并不活躍。”12月28日，北京一位券商新三板投行業(yè)務(wù)人士告訴記者。

一方面是二級市場(chǎng)流動(dòng)性緊張帶來(lái)的變現難度；另一方面是監管層對定增制度的調整，整個(gè)市場(chǎng)的融資情況較去年冷淡不少。

數據顯示，2015年全年新三板定增發(fā)行次數為2565次，融資金額為1216億。但相較而言，在掛牌企業(yè)數量突破萬(wàn)家的背景下，今年三板市場(chǎng)的整體定增規模顯然是在縮水。

“整體來(lái)看今年確實(shí)定增不好做了。”前述券商人士告訴記者，“流動(dòng)性緊張使得很多投資者不愿意進(jìn)場(chǎng)，另一方面監管更加嚴格，監管層加強了對違法違規情況、收入預測、募投項目等方面的審查力度。”

事實(shí)上，今年定增市場(chǎng)出臺了限制類(lèi)金融企業(yè)融資、取消了掛牌同時(shí)定增等一系列政策，監管層對定增的制度規范正逐步落實(shí)。

值得注意的是，在整個(gè)新三板市場(chǎng)定增熱度消減的趨勢下，仍有部分大額定增項目出現，且備受投資人追捧。

12月27日，2016年新三板募資數額最高的企業(yè)花落華龍證券（835337）。根據華龍證券發(fā)布的《股票發(fā)行情況報告書(shū)》，自8月26日公布股票發(fā)行方案開(kāi)始，四個(gè)月的時(shí)間內，華龍證券約36.87億股的定增發(fā)行完畢，發(fā)行價(jià)格為每股2.61元，共募集資金約96.22億元。

其中，20名具有優(yōu)先認購權的在冊股東合計認購約4.17億股，認購金額為10.89億元；新加入的33名外部投資者，共計認購了約32.69億股，認購金額約85.33億元。

12月28日，南山投資創(chuàng )始合伙人周運南在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，對單個(gè)企業(yè)來(lái)說(shuō)，如果企業(yè)質(zhì)地好，依然能夠順利定增。特別是擬IPO的一些企業(yè)，因為有了IPO預期，再加上企業(yè)業(yè)績(jì)的加持，融資也變得相對便利，融資速度以及市盈率都能獲得提升。

“只能說(shuō)今年新三板市場(chǎng)整體的融資受到影響，但并不是融不到資。”周運南表示，“影響主要來(lái)源于二級市場(chǎng)流動(dòng)性困局，而這一困局又傳導至一級半市場(chǎng)。”

新三板投融資邏輯摸底

不過(guò)，有私募機構人士仍然對新三板定增市場(chǎng)表示樂(lè )觀(guān)。

北京一位專(zhuān)注新三板投資的私募機構人士告訴記者，新三板定增市場(chǎng)雖然從額度來(lái)看在下滑，但是實(shí)際上是因為2015年的金融類(lèi)企業(yè)融資規模大。而今年非金融類(lèi)企業(yè)的定增融資規模還是大幅提升的。

該人士認為，相比非三板PE項目，新三板項目治理規范，信息透明，估值合理甚至被低估。所以對于PE機構來(lái)說(shuō)，新三板是個(gè)很好的項目池。相比中小板、創(chuàng )業(yè)板企業(yè)，新三板企業(yè)具有高成長(cháng)性、低估值特征，尤其是創(chuàng )新層和擬IPO的企業(yè)。

實(shí)際上，IPO概念已然成為整個(gè)市場(chǎng)投資邏輯的主線(xiàn)。

而華龍證券百億定增順利完成的背后或正是其上市預期。有機構人士對記者坦言，“畢竟是證券公司，未來(lái)上市主板的可能性很大。”

除此之外，今年9月扶貧概念股“異軍突起”之時(shí)，根力多（831067）的定增曾遭遇機構“秒殺”的情況，認購場(chǎng)面十分火爆。

根據定增方案，根力多定向發(fā)行股票1000萬(wàn)股，股票的發(fā)行價(jià)格為12.50元，融資額1.25億。

而令人驚訝的是，彼時(shí)根力多的定增方案顯示增發(fā)已經(jīng)處于完成階段，而一般《股票發(fā)行方案》里只有擬發(fā)行價(jià)格和發(fā)行數量。根力多則直接跳過(guò)了《股票發(fā)行認購公告》和《股票發(fā)行情況報告書(shū)》兩個(gè)公告的步驟。

“從個(gè)例來(lái)看，定增也是跟隨二級市場(chǎng)的熱點(diǎn)走的。因為資金是逐利的，當二級市場(chǎng)的熱點(diǎn)反饋到一級半市場(chǎng)，如果定增恰是迎合二級市場(chǎng)熱點(diǎn)，那么定增的實(shí)施也會(huì )比較容易。”周運南認為。

據21世紀經(jīng)濟報道記者了解，與去年相比，機構投資者的投資邏輯也在悄然改變。

“去年大家都覺(jué)得可以在新三板實(shí)現退出，所以對企業(yè)能不能IPO并不在意，只要企業(yè)未來(lái)有升值的空間就可以。但后來(lái)慢慢發(fā)現，新三板市場(chǎng)退出十分困難，要退出基本還得靠被并購或者上主板。”前述機構人士告訴記者。

不過(guò)，在投資人看來(lái)，目前的流動(dòng)性困局或許只是暫時(shí)現象。

“新三板目前估值低的原因是流動(dòng)性問(wèn)題，所以我們其實(shí)非?？春眯氯逭麄€(gè)市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題解決后的制度性紅利。”前述私募人士告訴記者，“在定增投資上，我們一般選擇創(chuàng )新層具有IPO潛質(zhì)或者被并購潛質(zhì)的公司。”

而從監管層的動(dòng)向來(lái)看，新三板市場(chǎng)的配套制度以及政策也正在不斷完善之中，隨著(zhù)制度建設的逐漸完善，市場(chǎng)的流動(dòng)性困局或也將逐步改善。

“在監管層制度建設更完善、配套政策落地力度更快的背景下，二級市場(chǎng)的流動(dòng)性緊張問(wèn)題將得到大幅緩解，而隨著(zhù)二級市場(chǎng)流動(dòng)性問(wèn)題的改善，一級半市場(chǎng)也將迎來(lái)紅火局面。”周運南表示。