2016年歲末，新三板掛牌企業(yè)家數過(guò)萬(wàn)的同時(shí)，通過(guò)IPO轉戰主板創(chuàng )業(yè)板也成為一道“風(fēng)景線(xiàn)”，其間的估值落差是眾多新三板企業(yè)嘗試IPO的主要動(dòng)力。與此同時(shí)，早在今年初，投行圈內就流傳著(zhù)一則關(guān)于新三板公司申報IPO需清理三類(lèi)股東的消息。而近期，在IPO排隊順位中靠前，且存在三類(lèi)股東的新三板公司——海容冷鏈，便順理成章地成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

“海容冷鏈的IPO審核排號是比較靠前的，而且這家公司的股東中就有三類(lèi)股東。我們公司明年也會(huì )走IPO這條路，正在密切關(guān)注這件事，如果海容冷鏈的IPO審核通過(guò)的話(huà)，那么就給我們這些準備IPO、并存在三類(lèi)股東的新三板公司注入了一針 強心劑 。”在某券商年終策略會(huì )的新三板專(zhuān)場(chǎng)上，一家已進(jìn)入IPO輔導階段的新三板公司董事長(cháng)吐露了上述想法。

記者發(fā)現，在海容冷鏈的預披露材料中，有這么一段耐人尋味的說(shuō)明：“綜上，公司在申請掛牌時(shí)，股東人數并未超過(guò)200人，掛牌后經(jīng)全國股轉公司同意，公司股票由協(xié)議轉讓方式變更為做市轉讓后，市場(chǎng)交易活躍度大幅增加，導致股東人數不斷增加直至超過(guò)200人，掛牌后新增股東均為新三板市場(chǎng)的合格投資者。”同時(shí)，海容冷鏈今年半年報顯示，其前十大股東中也有資產(chǎn)管理計劃。

而所謂三類(lèi)股東即契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃。此前有傳言稱(chēng)，按照監管要求，契約型私募基金、資產(chǎn)管理計劃和信托計劃持有擬上市公司股票的，必須在公司IPO申報前清理。“最明顯的問(wèn)題是契約型私募基金沒(méi)有法人資格，資管計劃和信托計劃有投資者適當性問(wèn)題和合規問(wèn)題。”上海某新三板公司的投行保薦人認為。

就此，新三板投行圈某資深人士曾在朋友圈中撰文解釋?zhuān)?ldquo;在目前的實(shí)踐中，按照相關(guān)規定中的投資范圍，能夠投資新三板掛牌公司，并且實(shí)際已經(jīng)投資的金融產(chǎn)品主要有私募基金(契約型和合伙型均有)、證券公司資產(chǎn)管理計劃(集合資產(chǎn)管理計劃和定向資產(chǎn)管理計劃均有)、基金公司特定客戶(hù)資產(chǎn)管理計劃，以及信托計劃。”

可以說(shuō)，三類(lèi)股東的問(wèn)題在新三板掛牌企業(yè)中極為普遍。“一般企業(yè)申報IPO根本不會(huì )有這個(gè)問(wèn)題。只有進(jìn)行增發(fā)和交易的新三板公司，特別是做市股，很容易因為這個(gè)問(wèn)題 中槍 。目前絕大多數的新三板擬IPO企業(yè)中都存在著(zhù)三類(lèi)股東。”上述保薦人指出。

記者多方求證并查閱資料發(fā)現，盡管投行圈內對三類(lèi)股東問(wèn)題討論頗多，但監管層卻尚無(wú)正式的規則、案例對此問(wèn)題進(jìn)行規范和解釋。

對于為何三類(lèi)股東可能成為IPO的障礙，某知名私募新三板負責人認為有幾個(gè)原因：“說(shuō)法之一是，為了避免上市過(guò)程中有利益輸送，比如自然人A可能從企業(yè)IPO中不當得益，而如果A通過(guò)三類(lèi)股東去投資企業(yè)，就會(huì )有信息披露不全的問(wèn)題。說(shuō)法之二是，有些三類(lèi)股東的存續期限是比較短的，那么可能在企業(yè)IPO的排隊過(guò)程中(或持股鎖定期內)，投資者就要撤資。”

擬IPO企業(yè)是否要清理三類(lèi)股東，答案可能很快將揭曉。前不久，在2017年度招商證券新三板投資策略會(huì )上，全國股轉公司監事長(cháng)鄧映翎就該問(wèn)題正式發(fā)聲，稱(chēng)關(guān)于三類(lèi)股東的問(wèn)題正在和證監會(huì )溝通，要建立多層次資本市場(chǎng)，就要解決三類(lèi)股東的問(wèn)題，相信這個(gè)問(wèn)題很快就會(huì )解決。

不過(guò)，對于最后的解決方案，市場(chǎng)仍是眾說(shuō)紛紜。

“監管層的責任，可能是要協(xié)調方案并搭建協(xié)調平臺，各家公司再按照這個(gè)原則去協(xié)調，這是一個(gè)長(cháng)期的工作，其協(xié)調成本、組織成本也是比較高的。”東北證券新三板研究中心總監付立春認為，不同企業(yè)的情況要不同對待，不能一概而論：“含有這三類(lèi)股東的新三板企業(yè)能否能通過(guò)IPO審核，除了其本身的資質(zhì)、經(jīng)營(yíng)狀況和財務(wù)狀況外，還要看每家企業(yè)的三類(lèi)股東的具體情況。私募基金退出是比較簡(jiǎn)單的，其成本主要在溢價(jià)上面，但是資管計劃和信托計劃的退出還要看其他的原因，每家企業(yè)的三類(lèi)股東的分布、比重都是不一樣的，需要具體問(wèn)題具體分析。所以，不能通過(guò)某一家公司IPO能否過(guò)會(huì )，來(lái)簡(jiǎn)單判斷其他公司的情況。”

盡管目前官方暫未對三類(lèi)股東的問(wèn)題給予明確的答復，但是有消息稱(chēng)，證監會(huì )已就該問(wèn)題成立了專(zhuān)門(mén)的工作小組，待聽(tīng)取各方意見(jiàn)后給出解決方案。對此，市場(chǎng)有部分樂(lè )觀(guān)人士稱(chēng)，相關(guān)政策其實(shí)已經(jīng)制定好了，只是在等合適的時(shí)間發(fā)布。

某資深投行人士認為：“本來(lái)這個(gè)問(wèn)題就不是什么根本性的問(wèn)題，而是一個(gè)歷史遺留問(wèn)題，之前沒(méi)有解決，是因為全國股轉公司是沒(méi)有權力解決的，只有證監會(huì )或擁有更高權限的部門(mén)才能做?，F在，證監會(huì )已有實(shí)質(zhì)性的動(dòng)作，我覺(jué)得解決的進(jìn)度可能會(huì )比之前的預期快。”