歲末年初，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過(guò)10000家。按照掛牌數量來(lái)看，新三板已經(jīng)成為“全球第一大板”。然而，轉板、交易量不活躍仍然是新三板面臨的最大問(wèn)題。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢？這個(gè)死穴能否破解？本報走訪(fǎng)上市公司、券商及會(huì )計師事務(wù)所等相關(guān)機構，探尋背后的答案，推出“探究新三板井噴背后的落寂”報道。

歲末年初，新三板也迎來(lái)了第10000家企業(yè)。其中，采用協(xié)議轉讓方式的掛牌公司為8354家，做市公司為1646家。新三板已成為“全球第一大板”，將全球的證券交易所遠拋身后。

“成長(cháng)性、草根性，他們代表著(zhù)中國經(jīng)濟的未來(lái)，這也是新三板創(chuàng )新的動(dòng)力和源泉。”全國中小企業(yè)股份轉讓系統董事長(cháng)楊曉嘉認為。

但不可否認的是，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的掛牌企業(yè)。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)秀的、意圖轉板的企業(yè)呢？

掛牌呈井噴之勢

業(yè)內人士表示，新三板能夠幫助國內的中小企業(yè)解決融資難題、提升公司的治理水平、提升企業(yè)公眾形象和認知程度，以及提振員工信心、增加了企業(yè)凝聚力。

鼎暉創(chuàng )業(yè)投資基金創(chuàng )始人之一王功權就表示，新三板實(shí)現了中國資本市場(chǎng)近年來(lái)最大的創(chuàng )新，此種市場(chǎng)化制度令人興奮。

探究起源，三板市場(chǎng)起源于2001年“股權代辦轉讓系統”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱(chēng)為“舊三板”。2006年，中關(guān)村科技園區非上市股份公司進(jìn)入代辦轉讓系統進(jìn)行股份報價(jià)轉讓?zhuān)Q(chēng)為“新三板”。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準，決定擴大非上市股份公司股份轉讓試點(diǎn)，首批擴大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區和天津濱海高新區。2013年12月31日起股轉系統面向全國接收企業(yè)掛牌申請。

實(shí)際上，自新三板擴容以來(lái)，新三板一度迎來(lái)井噴之勢。這3年來(lái)，新三板市場(chǎng)快速發(fā)展，新上市公司數量逐年增加，市場(chǎng)規模穩步擴大。股轉系統最新數據顯示，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，總股本5697.98億股，為2013年底的61倍。按當日收盤(pán)價(jià)計算，總市值2.53萬(wàn)億元，為2013年的77倍。目前，新三板累計融資規模達2573.32億元。

“新三板已出現了三個(gè)顯著(zhù)拐點(diǎn)，即：投資和融資同步出現增長(cháng)拐點(diǎn)，市場(chǎng)交易快速由冷變熱，市場(chǎng)參與主體和合格投資者超預期增長(cháng)。” 楊曉嘉說(shuō)。掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng )新、研發(fā)驅動(dòng)、成長(cháng)性好等特征突出，目前，掛牌公司已實(shí)現省市、行業(yè)全覆蓋。

水漲船高的是，關(guān)注新三板的投資者也越來(lái)越多，掛牌企業(yè)在新三板的融資優(yōu)勢也已體現。2016年以來(lái)掛牌公司完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316萬(wàn)元。此外，掛牌公司累計披露重大資產(chǎn)重組和收購537次，合計交易金額884.41億元；其中2016年以來(lái)掛牌公司披露并購重組308次，交易金額523.65億元。

面臨低流動(dòng)性困境

但繁榮背后，新三板也折射出不少問(wèn)題和困境。在新三板熱度不減的情況下，仍有一大批企業(yè)心念I(lǐng)PO(首次公開(kāi)募股)，等時(shí)機一到就籌劃轉板?；饦I(yè)協(xié)會(huì )數據顯示，2016年以來(lái)，截至12月5日，共有38個(gè)新三板私募基金提前清盤(pán)，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤(pán)。更值得注意的是，2017年上半年，恐將迎來(lái)基金產(chǎn)品退出高峰，這對新三板“寒冷”的市場(chǎng)情況無(wú)異于雪上加霜。

中會(huì )仁會(huì )計師事務(wù)所主任丁會(huì )仁就表示，2017年上半年，恐將迎來(lái)投資新三板的基金產(chǎn)品退出高峰，這不僅是基金公司要面對的難題，更是新三板掛牌企業(yè)如何進(jìn)行持續融資的難題，可能對市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

究其原因，主要是因為新三板的流動(dòng)性差，市盈率遠不及A股。民生證券政策研究院執行院長(cháng)管清友總結了流動(dòng)性困境折射出新三板四大隱患：沒(méi)有合理的退出機制；沒(méi)有明星股票，金融股一股獨大或者一板獨大；做市交易制度的不完善；只顯示做市商最優(yōu)報價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報價(jià)。

流動(dòng)性反映的是交易的時(shí)間尺度與價(jià)格尺度之間的關(guān)系。流動(dòng)性好的股票市場(chǎng)，大量交易能夠在市場(chǎng)上即時(shí)成交，而不會(huì )導致價(jià)格顯著(zhù)的變動(dòng)，同時(shí)交易者所付出的交易成本也比較低。

2016年11月，新三板市場(chǎng)整體成交金額是207億元，環(huán)比增長(cháng)了44%，但跟主板相比，新三板市場(chǎng)這樣的成交量和換手率都只能算是個(gè)零頭。所以，新三板雖然體量龐大，但流動(dòng)性成為一個(gè)受到關(guān)注的因素。

數據顯示，因交投清冷，新三板上有不少“僵尸股”，即長(cháng)時(shí)間沒(méi)有交易，股票買(mǎi)賣(mài)陷于停頓狀態(tài)的股票。對此，市場(chǎng)人士認為，這一現象的發(fā)生與新三板做市商數量較少，資金規模小有直接關(guān)系。除交易清冷外，新三板的融資功能也難以滿(mǎn)足3000余家掛牌企業(yè)的資金需求，在新三板低流動(dòng)性下，投資新三板的基金也感受到寒意。因此，從新三板基金的運作情況來(lái)看，盈利情況不容樂(lè )觀(guān)。

政策紅利能否讓企業(yè)身心一處

面對不少掛牌企業(yè)“身在曹營(yíng)心在漢”，多位專(zhuān)家坦言，現在市場(chǎng)參與者能夠做的工作還相對有限，各方都在等風(fēng)來(lái)，這股風(fēng)或來(lái)自政策，或來(lái)自資本。

在資本方面，全國股轉公司監事長(cháng)鄧映翎提出，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于增加投資者數量，這就是要降低500萬(wàn)元的門(mén)檻，但是他也著(zhù)重提到，這是要以提高企業(yè)規范程度為前提的。另外一個(gè)重要因素就是新三板存在的三類(lèi)股東問(wèn)題有望在近期解決，這為新三板掛牌公司轉板增加了可能性，這也就意味著(zhù)更多公司會(huì )積極掛牌，更多投資者會(huì )從中挖掘有潛力的公司進(jìn)行投資。

在政策方面，國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望，新三板轉板試點(diǎn)被列為“十三五”戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃的一項重點(diǎn)任務(wù)。隨著(zhù)一些政策紅利的逐漸落地，2017年很可能是新三板市場(chǎng)突圍解困之年，是新三板在動(dòng)態(tài)發(fā)展中蓄勢謀變的一年。

日前，國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家戰略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規劃》，要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，研究推出全國股份轉讓系統掛牌公司向創(chuàng )業(yè)板轉板試點(diǎn)，建立全國股份轉讓系統與區域性股權市場(chǎng)合作對接機制。探索推進(jìn)場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)以及機構間私募產(chǎn)品報價(jià)與服務(wù)系統建設，支持戰略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng )業(yè)企業(yè)發(fā)展。

發(fā)改委2006年12月19日正式印發(fā)《東北振興“十三五”規劃》，要求強化金融支持。依托中心城市，開(kāi)展促進(jìn)科技和金融結合試點(diǎn)。發(fā)展創(chuàng )業(yè)投資和區域性股權市場(chǎng)，支持一批成長(cháng)性好、發(fā)展潛力大、符合條件的科技型企業(yè)優(yōu)先上市或在“新三板”掛牌。

在清科創(chuàng )投董事總經(jīng)理袁潤兵看來(lái)，完全市場(chǎng)化的新三板，未來(lái)的制度優(yōu)勢會(huì )高于其他市場(chǎng)。掛牌企業(yè)也不需要急切考慮轉板，等待新三板繁榮也是不錯的選擇。他指出，作為新三板對標市場(chǎng)的美國納斯達克，從建立到繁榮也經(jīng)歷了幾年的發(fā)展期，因此對于新三板也需要耐心。

楊曉嘉透露，未來(lái)創(chuàng )新仍將是新三板市場(chǎng)的常態(tài)，目前全國股轉公司正在加快制度創(chuàng )新，使制度創(chuàng )新盡可能跟市場(chǎng)創(chuàng )新同步?！?/p>