歲末年初，新三板的掛牌企業(yè)已經(jīng)超過10000家。按照掛牌數(shù)量來看，新三板已經(jīng)成為“全球第一大板”。然而，轉(zhuǎn)板、交易量不活躍仍然是新三板面臨的最大問題。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)質(zhì)企業(yè)呢？這個(gè)死穴能否破解？本報(bào)走訪上市公司、券商及會(huì)計(jì)師事務(wù)所等相關(guān)機(jī)構(gòu)，探尋背后的答案，推出“探究新三板井噴背后的落寂”報(bào)道。

歲末年初，新三板也迎來了第10000家企業(yè)。其中，采用協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式的掛牌公司為8354家，做市公司為1646家。新三板已成為“全球第一大板”，將全球的證券交易所遠(yuǎn)拋身后。

“成長(zhǎng)性、草根性，他們代表著中國經(jīng)濟(jì)的未來，這也是新三板創(chuàng)新的動(dòng)力和源泉。”全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)董事長(zhǎng)楊曉嘉認(rèn)為。

但不可否認(rèn)的是，目前仍有不少以“跳板”定位新三板的掛牌企業(yè)。熱度不減的新三板，為何留不住那些優(yōu)秀的、意圖轉(zhuǎn)板的企業(yè)呢？

掛牌呈井噴之勢(shì)

業(yè)內(nèi)人士表示，新三板能夠幫助國內(nèi)的中小企業(yè)解決融資難題、提升公司的治理水平、提升企業(yè)公眾形象和認(rèn)知程度，以及提振員工信心、增加了企業(yè)凝聚力。

鼎暉創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)始人之一王功權(quán)就表示，新三板實(shí)現(xiàn)了中國資本市場(chǎng)近年來最大的創(chuàng)新，此種市場(chǎng)化制度令人興奮。

探究起源，三板市場(chǎng)起源于2001年“股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)”，最早承接兩網(wǎng)公司和退市公司，稱為“舊三板”。2006年，中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份公司進(jìn)入代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓，稱為“新三板”。2012年，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，決定擴(kuò)大非上市股份公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，首批擴(kuò)大試點(diǎn)新增上海張江高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)、武漢東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)。2013年12月31日起股轉(zhuǎn)系統(tǒng)面向全國接收企業(yè)掛牌申請(qǐng)。

實(shí)際上，自新三板擴(kuò)容以來，新三板一度迎來井噴之勢(shì)。這3年來，新三板市場(chǎng)快速發(fā)展，新上市公司數(shù)量逐年增加，市場(chǎng)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)最新數(shù)據(jù)顯示，截至2016年12月19日，10000家新三板公司，總股本5697.98億股，為2013年底的61倍。按當(dāng)日收盤價(jià)計(jì)算，總市值2.53萬億元，為2013年的77倍。目前，新三板累計(jì)融資規(guī)模達(dá)2573.32億元。

“新三板已出現(xiàn)了三個(gè)顯著拐點(diǎn)，即：投資和融資同步出現(xiàn)增長(zhǎng)拐點(diǎn)，市場(chǎng)交易快速由冷變熱，市場(chǎng)參與主體和合格投資者超預(yù)期增長(zhǎng)。” 楊曉嘉說。掛牌公司以中小微企業(yè)為主，科技創(chuàng)新、研發(fā)驅(qū)動(dòng)、成長(zhǎng)性好等特征突出，目前，掛牌公司已實(shí)現(xiàn)省市、行業(yè)全覆蓋。

水漲船高的是，關(guān)注新三板的投資者也越來越多，掛牌企業(yè)在新三板的融資優(yōu)勢(shì)也已體現(xiàn)。2016年以來掛牌公司完成2705次股票發(fā)行，融資1167.56億元，平均單次發(fā)行融資4316萬元。此外，掛牌公司累計(jì)披露重大資產(chǎn)重組和收購537次，合計(jì)交易金額884.41億元；其中2016年以來掛牌公司披露并購重組308次，交易金額523.65億元。

面臨低流動(dòng)性困境

但繁榮背后，新三板也折射出不少問題和困境。在新三板熱度不減的情況下，仍有一大批企業(yè)心念I(lǐng)PO(首次公開募股)，等時(shí)機(jī)一到就籌劃轉(zhuǎn)板。基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，截至12月5日，共有38個(gè)新三板私募基金提前清盤，僅有一只新三板私募產(chǎn)品是正常清盤。更值得注意的是，2017年上半年，恐將迎來基金產(chǎn)品退出高峰，這對(duì)新三板“寒冷”的市場(chǎng)情況無異于雪上加霜。

中會(huì)仁會(huì)計(jì)師事務(wù)所主任丁會(huì)仁就表示，2017年上半年，恐將迎來投資新三板的基金產(chǎn)品退出高峰，這不僅是基金公司要面對(duì)的難題，更是新三板掛牌企業(yè)如何進(jìn)行持續(xù)融資的難題，可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。

究其原因，主要是因?yàn)樾氯宓牧鲃?dòng)性差，市盈率遠(yuǎn)不及A股。民生證券政策研究院執(zhí)行院長(zhǎng)管清友總結(jié)了流動(dòng)性困境折射出新三板四大隱患：沒有合理的退出機(jī)制；沒有明星股票，金融股一股獨(dú)大或者一板獨(dú)大；做市交易制度的不完善；只顯示做市商最優(yōu)報(bào)價(jià)，不顯示投資者的最優(yōu)報(bào)價(jià)。

流動(dòng)性反映的是交易的時(shí)間尺度與價(jià)格尺度之間的關(guān)系。流動(dòng)性好的股票市場(chǎng)，大量交易能夠在市場(chǎng)上即時(shí)成交，而不會(huì)導(dǎo)致價(jià)格顯著的變動(dòng)，同時(shí)交易者所付出的交易成本也比較低。

2016年11月，新三板市場(chǎng)整體成交金額是207億元，環(huán)比增長(zhǎng)了44%，但跟主板相比，新三板市場(chǎng)這樣的成交量和換手率都只能算是個(gè)零頭。所以，新三板雖然體量龐大，但流動(dòng)性成為一個(gè)受到關(guān)注的因素。

數(shù)據(jù)顯示，因交投清冷，新三板上有不少“僵尸股”，即長(zhǎng)時(shí)間沒有交易，股票買賣陷于停頓狀態(tài)的股票。對(duì)此，市場(chǎng)人士認(rèn)為，這一現(xiàn)象的發(fā)生與新三板做市商數(shù)量較少，資金規(guī)模小有直接關(guān)系。除交易清冷外，新三板的融資功能也難以滿足3000余家掛牌企業(yè)的資金需求，在新三板低流動(dòng)性下，投資新三板的基金也感受到寒意。因此，從新三板基金的運(yùn)作情況來看，盈利情況不容樂觀。

政策紅利能否讓企業(yè)身心一處

面對(duì)不少掛牌企業(yè)“身在曹營心在漢”，多位專家坦言，現(xiàn)在市場(chǎng)參與者能夠做的工作還相對(duì)有限，各方都在等風(fēng)來，這股風(fēng)或來自政策，或來自資本。

在資本方面，全國股轉(zhuǎn)公司監(jiān)事長(zhǎng)鄧映翎提出，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于增加投資者數(shù)量，這就是要降低500萬元的門檻，但是他也著重提到，這是要以提高企業(yè)規(guī)范程度為前提的。另外一個(gè)重要因素就是新三板存在的三類股東問題有望在近期解決，這為新三板掛牌公司轉(zhuǎn)板增加了可能性，這也就意味著更多公司會(huì)積極掛牌，更多投資者會(huì)從中挖掘有潛力的公司進(jìn)行投資。

在政策方面，國家政策的“大禮包”，讓新三板有了新希望，新三板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)被列為“十三五”戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的一項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)。隨著一些政策紅利的逐漸落地，2017年很可能是新三板市場(chǎng)突圍解困之年，是新三板在動(dòng)態(tài)發(fā)展中蓄勢(shì)謀變的一年。

日前，國務(wù)院印發(fā)《“十三五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》，要求提高企業(yè)直接融資比重，包括積極支持符合條件的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市或掛牌融資，研究推出全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司向創(chuàng)業(yè)板轉(zhuǎn)板試點(diǎn)，建立全國股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)合作對(duì)接機(jī)制。探索推進(jìn)場(chǎng)外證券交易市場(chǎng)以及機(jī)構(gòu)間私募產(chǎn)品報(bào)價(jià)與服務(wù)系統(tǒng)建設(shè)，支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展。

發(fā)改委2006年12月19日正式印發(fā)《東北振興“十三五”規(guī)劃》，要求強(qiáng)化金融支持。依托中心城市，開展促進(jìn)科技和金融結(jié)合試點(diǎn)。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資和區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，支持一批成長(zhǎng)性好、發(fā)展?jié)摿Υ?、符合條件的科技型企業(yè)優(yōu)先上市或在“新三板”掛牌。

在清科創(chuàng)投董事總經(jīng)理袁潤兵看來，完全市場(chǎng)化的新三板，未來的制度優(yōu)勢(shì)會(huì)高于其他市場(chǎng)。掛牌企業(yè)也不需要急切考慮轉(zhuǎn)板，等待新三板繁榮也是不錯(cuò)的選擇。他指出，作為新三板對(duì)標(biāo)市場(chǎng)的美國納斯達(dá)克，從建立到繁榮也經(jīng)歷了幾年的發(fā)展期，因此對(duì)于新三板也需要耐心。

楊曉嘉透露，未來創(chuàng)新仍將是新三板市場(chǎng)的常態(tài)，目前全國股轉(zhuǎn)公司正在加快制度創(chuàng)新，使制度創(chuàng)新盡可能跟市場(chǎng)創(chuàng)新同步?！?/p>