實行5個多月后，新三板掛牌準入“負面清單”或臨調(diào)整。

2016年9月9日，全國中小股份企業(yè)轉讓系統(tǒng)（下稱“全國股轉系統(tǒng)”）發(fā)布了《全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌業(yè)務問答——關于掛牌條件適用若干問題的解答（二）》。（下稱“《問答二》”）

該問答也被市場稱為新三板掛牌業(yè)務負面清單指導意見。從這份針對新三板主辦券商掛牌業(yè)務的解釋政策開始，新三板掛牌徹底告別了此前低門檻寬容度高的時代。

“監(jiān)管層目的很明確，萬家之后，券商推薦掛牌思路就是希望可以推質(zhì)量不錯的企業(yè)，對于質(zhì)量監(jiān)管層也給出了明確的界定，就是希望由一個有質(zhì)到量的變化。”一位中信證券(16.640, 0.00, 0.00%)區(qū)域投行的人士表示。

但對于負面清單的一些要求，券商在執(zhí)行時面臨困難。近日，21世紀經(jīng)濟報道記者從券商處了解到，負面清單的相關內(nèi)容或有調(diào)整的可能性。

立項標準提高

根據(jù)《問答二》的要求，規(guī)定存在四種負面清單情形之一的公司不予掛牌，分別是：

科技創(chuàng)新類公司最近兩年及一期營業(yè)收入累計少于1000萬元，但因新產(chǎn)品研發(fā)或新服務培育原因而營業(yè)收入少于1000萬元，且最近一期末凈資產(chǎn)不少于3000萬元的除外。

其次是非科技創(chuàng)新類公司最近兩年累計營業(yè)收入低于行業(yè)同期平均水平，另外非科技創(chuàng)新類公司最近兩年及一期連續(xù)虧損，但最近兩年營業(yè)收入連續(xù)增長，且年均復合增長率不低于50%的除外。同時，公司最近一年及一期的主營業(yè)務中存在國家淘汰落后及過剩產(chǎn)能類產(chǎn)業(yè)的也將不予掛牌。

負面清單發(fā)布后，券商對當前手頭儲備項目進行梳理，立項標準已大大提高。

“事實上，在負面清單實施前，我們在去年年初就開始收緊項目了，包括此前簽了合同做到一半的項目，我們都沒往上報。根據(jù)負面清單我們拒了很多項目，以避免未來會出現(xiàn)企業(yè)不達標但做到一半，推薦掛牌也不是，不推薦掛牌也不是的情況。”西北地區(qū)一家券商承做新三板項目的人士表示。

時間進入2017年之后，新三板新增掛牌企業(yè)的數(shù)量也在逐月減少，1月和2月的新增掛牌企業(yè)數(shù)量相比去年同期有較為明顯的下滑。與此同時，部分企業(yè)也知難而退，或是躊躇不前。

上海某擬掛牌新三板公司董事長表示：“我公司目前因為凈資產(chǎn)規(guī)模太小不到2000萬，且連續(xù)兩年虧損，目前券商掛牌團隊已決定不申報我們的材料。”

記者還了解到，西北地區(qū)一家擬掛牌的新三板企業(yè)為了滿足條件能夠重新立項，在新政出臺后協(xié)調(diào)多方關系最終被認定為科技創(chuàng)新類公司。

實操難度大

不過，負面清單真正執(zhí)行起來一段時間后，券商紛紛表示，按負面清單來做實操難度非常大。

全國股轉系統(tǒng)要求，自新政發(fā)布之日起，主辦券商提交申請掛牌文件的，應在《推薦報告》中就申請掛牌公司是否存在負面清單限制情形發(fā)表意見。申請掛牌公司屬于非科技創(chuàng)新類的，主辦券商應說明營業(yè)收入是否達到行業(yè)平均水平及其簡要分析過程。

另外，在《問答二》發(fā)布之前的已申報公司，存在負面清單限制情形的，主辦券商應補充核查并發(fā)表意見。

實際操作中，以樣本選取為例，全國股轉系統(tǒng)要求行業(yè)平均營業(yè)收入的測算樣本數(shù)據(jù)來源應公開可靠，可以選取公開市場數(shù)據(jù)（如上市公司、新三板掛牌公司、區(qū)域股權市場掛牌公司等），以及國家統(tǒng)計部門、宏觀經(jīng)濟主管部門、財政稅務部門數(shù)據(jù)，行業(yè)協(xié)會公開數(shù)據(jù)等進行綜合測算分析。

但這一項便給眾多券商項目組提出了難題。滬上一家券商的新三板部門人士表示，“很多新三板的企業(yè)都是非常細分的行業(yè)，很難在A股找到對標指標，有些行業(yè)幾乎所有企業(yè)都沒有一家是公眾公司，行業(yè)數(shù)據(jù)無從獲得。因此測算或者對比行業(yè)平均水平根本無從下手。”

“基于實操的難度，負面清單未來或進行優(yōu)化調(diào)整甚至取消。”華南地區(qū)一家券商的知情人士告訴記者。

不過該知情人士表示，目前尚不知道監(jiān)管層調(diào)整負面清單的具體時間表。

不過，負面清單在一定程度上也被市場認可。北方一家中型券商新三板部門的負責人表示，“長久以來新三板公司給公眾的印象是企業(yè)數(shù)量多，但優(yōu)質(zhì)企業(yè)很少，經(jīng)過3年的企業(yè)數(shù)量井噴階段，如今企業(yè)數(shù)量基數(shù)足夠大的情況下，是需要提高掛牌門檻。”

全國股轉系統(tǒng)也表示，通過對科技創(chuàng)新類公司和非科技創(chuàng)新類公司施行差別化準入條件，在強化新三板市場服務創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長型中小微企業(yè)功能的同時，與掛牌后的分層管理協(xié)同，進一步明確新三板鼓勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的市場定位。

記者在和一些業(yè)內(nèi)人士溝通時也了解到，中介機構更希望監(jiān)管層能優(yōu)化而非取消現(xiàn)有掛牌負面清單的制度，尤其是一些實際操作中不合理的地方。