廣州塔、避暑山莊、九皇山等旅游景點(diǎn)相繼掛牌新三板，看似火熱的市場(chǎng)背后，隱藏著一些令人深思的秘密。

旅游消費(fèi)依然偏向熱門(mén)景區(qū)

2017年春節(jié)期間居民的旅游消費(fèi)依然不減，據(jù)三板虎（微信公眾號(hào)：sanbanhu）統(tǒng)計(jì)，全國(guó)共接待游客3.44億人次，增長(zhǎng)13.8%；實(shí)現(xiàn)旅游總收入4233億元，增長(zhǎng)15.9%。

在熱門(mén)旅游省份中，江西省、貴州省、湖北省、甘肅省、陜西省、新疆自治區(qū)等熱門(mén)旅游省份接待游客人數(shù)和實(shí)現(xiàn)旅游收入均增長(zhǎng)超過(guò)20%。在熱門(mén)旅游城市中，桂林市的表現(xiàn)最為突出，春節(jié)黃金周期間接待游客人數(shù)和實(shí)現(xiàn)旅游收入均增長(zhǎng)超過(guò)一倍。張家界接待游客人數(shù)增長(zhǎng)約40%；重慶接待游客人數(shù)和實(shí)現(xiàn)旅游收入分別增長(zhǎng)15.6%和20.3%；廣州游客人數(shù)和旅游收入分別增長(zhǎng)15.1%和16.2%；三亞游客人數(shù)和旅游收入分別增長(zhǎng)14.07%和19.6%，而旅游收入的逐年增加刺激了許多景區(qū)企業(yè)欲掛牌新三板。

旅游景區(qū)企業(yè)相繼掛牌、上市，有人歡喜有人愁

截至2017年2月14日，目前共有19家旅游景區(qū)管理企業(yè)正式掛牌新三板，另外像避暑山莊、九皇山這兩家4A、5A級(jí)景區(qū)也在1月底相繼獲批掛牌。

廣州塔（870972）作為人人皆知的地標(biāo)，掛牌猶如出道，萬(wàn)眾矚目。其實(shí)從2010年開(kāi)始營(yíng)業(yè)直到2014年年底，廣州塔都在虧損，日均虧損額約20萬(wàn)元。不經(jīng)歷風(fēng)雨怎么見(jiàn)彩虹。到了2015年，慢慢步入正軌的廣州塔終于實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收和利潤(rùn)雙豐收。

盡管實(shí)現(xiàn)了盈利，但目前廣州塔的負(fù)債率仍然較高，徘徊在70%-80%之間，與上海東方明珠塔公司2015年年報(bào)的23.53%相差懸殊，通過(guò)掛牌新三板，進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓融資以降低負(fù)債將成為廣州塔經(jīng)營(yíng)的當(dāng)務(wù)之急。另外可喜的是，廣州塔的門(mén)票收入比例正在下降，收入構(gòu)成正多元化。

而即將掛牌的避暑山莊（870861）的情況則沒(méi)那么樂(lè)觀。2016年上半年打破了連續(xù)兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，出現(xiàn)突然下滑：營(yíng)業(yè)收入296.48萬(wàn)元，虧損165.59萬(wàn)元。資料顯示：承德避暑山莊的盈利受季節(jié)影響比較明顯，除去7、8月份外，其余均為淡季，因此游客數(shù)量較少。

值得注意的是，避暑山莊的核心業(yè)務(wù)——環(huán)山游占整體營(yíng)收的90%以上，它盡管給避暑山莊帶來(lái)了穩(wěn)定的收益，但環(huán)山游項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)無(wú)法延續(xù)或者有償使用風(fēng)景名勝資源也是公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)之一。此外，“項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)到期時(shí)公司再次取得該權(quán)利所需支付的費(fèi)用存在大幅上升的可能性”。

再者，線上收入占比過(guò)低也是避暑山莊的尷尬處境之一。根據(jù)公告，目前公司線下收入為99.1%，線上收入僅為0.49%。

股權(quán)不清晰、盈利模式單一，景區(qū)企業(yè)掛牌、上市都不多

其實(shí)，在今年1月出現(xiàn)的景區(qū)企業(yè)扎堆掛牌的現(xiàn)象純屬偶然，目前新三板（待）掛牌的景區(qū)公司共計(jì)21家，而A股總共加起來(lái)也只有17家而已。

大部分國(guó)內(nèi)旅游景區(qū)由于體制和管理等原因始終逃不過(guò)“不漲價(jià)必死”的魔咒。早在2002年，秦皇島北戴河區(qū)政府在全國(guó)率先引進(jìn)民間資本發(fā)展旅游，將碧螺塔公園建成突出自然、注重休閑的綜合性酒吧主題公園。2013年被國(guó)家旅游局批準(zhǔn)為4A級(jí)景區(qū)，2015年8月登陸新三板。

但即便已有先例，加上廣州塔可能掀起的地方國(guó)資改革潮，目前景區(qū)企業(yè)的上市意愿依然不強(qiáng)烈。難道它們不想融資嗎？當(dāng)然不是。主要還是因?yàn)橐韵聨c(diǎn)：

1、靠補(bǔ)貼度日

無(wú)論什么樣形式的旅游景區(qū)都會(huì)牽涉用地、經(jīng)營(yíng)權(quán)等一系列問(wèn)題，如果是國(guó)資背景的景區(qū)，則會(huì)出現(xiàn)交叉持股、補(bǔ)貼虧損等現(xiàn)象。而隨著股權(quán)不清晰逐漸突顯，則嚴(yán)重影響企業(yè)的盈利甚至IPO進(jìn)程。此外，由于補(bǔ)貼造成的負(fù)面影響也將成為景區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力下降的“元兇”。例如廣州塔的最新報(bào)告顯示其90%的股份由廣州國(guó)資委直屬的廣州市城市建設(shè)投資集團(tuán)持有，剩余10%由廣州市廣播電視臺(tái)持有，從而導(dǎo)致廣州塔的盈利對(duì)政府補(bǔ)貼這種非經(jīng)常性損益的依賴(lài)性非常大。

2、盈利模式單一

眾所周知，國(guó)內(nèi)很多景點(diǎn)的門(mén)票價(jià)格是出奇的高，動(dòng)輒數(shù)百元，另外就是價(jià)格高得令人咋舌的食品、紀(jì)念品等。似乎這就是景區(qū)唯一的收入來(lái)源。

據(jù)三板虎分析，縱觀所有的上市或掛牌景區(qū)管理公司，在游客人文體驗(yàn)、旅游休閑等其他創(chuàng)收領(lǐng)域根本沒(méi)有太多的突破，更別提所謂的IP和周邊產(chǎn)品了，相當(dāng)一部分公司都是旅社、酒店、纜車(chē)等旅游輔業(yè)服務(wù)提供商，直接參與景區(qū)經(jīng)營(yíng)管理的并不多。

3、新三板太low，A股高攀不起

目前，新三板的融資規(guī)模還是比較小，然而當(dāng)旅游景區(qū)達(dá)到一定規(guī)模后，尤其是被評(píng)為5A級(jí)，新三板就滿(mǎn)足不了景區(qū)的融資需求了，從而轉(zhuǎn)向資本規(guī)模更大的A股、港股等市場(chǎng)進(jìn)行融資，像黃山旅游、峨眉山A、桂林旅游等則是典型的例子。但目前5A級(jí)景區(qū)還是很少，3A、4A級(jí)景區(qū)更是多如牛毛，對(duì)融資的要求也參差不齊，使許多高不成低不就的景區(qū)干脆徹底放棄登陸資本市場(chǎng)。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，如何讓國(guó)內(nèi)景區(qū)企業(yè)多元化創(chuàng)收？如何與民間資本更好的結(jié)合，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化和商業(yè)化？是每一個(gè)想擁抱資本市場(chǎng)的景區(qū)所面臨的嚴(yán)峻問(wèn)題。