(原標題：權威人士詳解新三板改革方向 一系列政策在路上)

目前新三板市場(chǎng)包括深化市場(chǎng)分層、改革交易制度、引入多元化機構投資者、完善投資者適當性管理制度等在內的一系列政策措施都在研究與規劃當中

推動(dòng)公募基金投資新三板的工作正有序推進(jìn)。相關(guān)規則可能會(huì )綜合考慮公募基金的投資規模、新三板標的范圍等因素

本月中旬召開(kāi)的年度全國證券期貨監管工作會(huì )議上，證監會(huì )主席劉士余提出新三板市場(chǎng)應當“苗圃”與“土壤”功能兼具，使一批創(chuàng )新能力強、誠實(shí)守信、市場(chǎng)前景好的企業(yè)，或可轉板，或在新三板市場(chǎng)長(cháng)大。他將新三板市場(chǎng)形容為“未來(lái)中國資本市場(chǎng)的一道風(fēng)景線(xiàn)”。

“風(fēng)景線(xiàn)”一詞點(diǎn)明了新三板市場(chǎng)在深化多層次資本市場(chǎng)體系改革中的重要位置，其背后既有良好愿景，也有對現行市場(chǎng)制度規則進(jìn)行改革完善的客觀(guān)要求。

上證報記者從權威人士處獲悉，目前新三板市場(chǎng)包括深化市場(chǎng)分層、改革交易制度、引入多元化機構投資者、完善投資者適當性管理制度等在內的一系列政策措施都在研究與規劃當中，相關(guān)部門(mén)將以解決流動(dòng)性問(wèn)題為核心，以市場(chǎng)分層為抓手，推動(dòng)一系列制度改革落地。

值得注意的是，上述改革中的任何一項都不是孤立的。如深化市場(chǎng)分層，不會(huì )為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng )新層的基礎上人為劃定一個(gè)更小的層次，而是為了增強差異化制度供給的針對性，根據企業(yè)發(fā)展實(shí)際，為有需求的企業(yè)提供其切實(shí)可用的、更高效的資本市場(chǎng)服務(wù)。

記者還了解到，推動(dòng)公募基金投資新三板的工作正在有序推進(jìn)。相關(guān)規則可能會(huì )綜合考慮四方面因素：公募基金的投資規模、新三板的標的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設計。

深化市場(chǎng)分層的邏輯

新三板市場(chǎng)分層制度自2016年6月27日起正式實(shí)施，市場(chǎng)初期分為基礎層、創(chuàng )新層兩個(gè)層次，創(chuàng )新層設置了盈利、營(yíng)收、做市等三套遴選指標，首次進(jìn)入創(chuàng )新層的企業(yè)家數為952家。分層實(shí)施之時(shí)，創(chuàng )新層公司一年一調、分層制度逐步完善的工作思路也一并確定。

去年12月，新三板掛牌公司數量突破一萬(wàn)家。隨著(zhù)新三板的快速發(fā)展，政策、制度供給與市場(chǎng)客觀(guān)需求逐步出現不匹配的狀況。

這種“不匹配”或可從如下統計數據窺見(jiàn)一斑：首先，掛牌公司數量快速增長(cháng)，2016年企業(yè)數量接近翻番，但企業(yè)融資規模增長(cháng)較慢，同比僅增長(cháng)14%。其次，在公司數量躍升的同時(shí)，市場(chǎng)成交量同比僅小幅上升，市場(chǎng)估值顯著(zhù)下降。再者，2015年新三板市場(chǎng)換手率幾乎與我國香港等成熟市場(chǎng)持平，但去年市場(chǎng)換手率萎縮明顯。

資深專(zhuān)家表示，新三板是一個(gè)快速發(fā)展的年輕市場(chǎng)，其發(fā)展特點(diǎn)是日新月異，制度供給不足的問(wèn)題因此更容易出現。原有的制度規則需要進(jìn)行調整。

按照全國股轉公司有關(guān)負責人的說(shuō)法，新三板市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入“二次創(chuàng )業(yè)”的關(guān)鍵期。

上證報記者從權威人士處獲悉，今年，新三板市場(chǎng)將以解決流動(dòng)性問(wèn)題為核心，以市場(chǎng)分層為抓手，推動(dòng)一系列制度改革落地。

其中，解決流動(dòng)性問(wèn)題將綜合施策，包括深化市場(chǎng)分層、改革交易制度、引入多元化機構投資者、完善投資者適當性管理制度等在內的一系列政策措施都正在研究、規劃當中。

而“分層”這一抓手，也并不是為分而分，其邏輯不是在已有創(chuàng )新層的基礎上人為劃定一個(gè)更小的層次，而是為了增強差異化制度供給的針對性，根據企業(yè)發(fā)展實(shí)際，為有需求的企業(yè)提供其切實(shí)可用的、更高效的服務(wù)。

業(yè)內人士分析，由于分類(lèi)遴選的標準不同，目前創(chuàng )新層的950家企業(yè)在股權結構、交易活躍度、公司治理方面存在較為顯著(zhù)的分化，從制度供給上看，“一刀切”的做法并不實(shí)際，因此也確有必要進(jìn)一步細分，使相關(guān)制度可以讓企業(yè)切實(shí)可用、切實(shí)受益。

值得注意的是，“穩中求進(jìn)”是今年資本市場(chǎng)改革發(fā)展工作的總體基調，新三板改革發(fā)展也將以“穩定”為基礎和前提。記者獲悉，除研究制度改革方案外，全國股轉公司正在聯(lián)合證監會(huì )地方派出機構進(jìn)行新三板公司的現場(chǎng)檢查及非現場(chǎng)核查等工作，同時(shí)著(zhù)手完善交易監察系統，整肅市場(chǎng)秩序，嚴打內幕交易、市場(chǎng)操縱等違法違規行為。

公募期待新三板敞開(kāi)大門(mén)

上證報記者還了解到，推動(dòng)公募基金投資新三板的工作也在有序推進(jìn)。從業(yè)內反映的情況來(lái)看，相關(guān)規則可能會(huì )綜合考慮公募基金的投資規模、新三板的標的范圍、是否提出封閉期要求、產(chǎn)品設計等四方面因素。

事實(shí)上，目前已有不少公募基金公司以專(zhuān)戶(hù)產(chǎn)品的形式在新三板投資，公募基金也有參與新三板市場(chǎng)的意愿。但公募基金份額持有人資產(chǎn)規模普遍較小，其對風(fēng)險收益的訴求、風(fēng)險承擔能力都與私募投資人差異顯著(zhù)，因此需要作出差異化的安排。

九泰基金總裁助理鄭立昌提出，從管理人端看，A股公司市值較大，流動(dòng)性充裕、信息披露充分，投資一個(gè)項目的調研成本、投資成本與收益之間可以形成較好的平衡。而新三板市場(chǎng)調研和信息收集的成本相對較高，公司股本較小，公募基金可投入的資金規模較低，允許公募入市，必須綜合考慮管理人收益匹配的問(wèn)題。

華夏基金研究發(fā)展部總經(jīng)理駱紅艷認為，公募投資新三板股票，可考慮在規模上作出一定限制，如2億元或3億元，同時(shí)在起始階段設置一定封閉期，投資范圍可限定在創(chuàng )新層公司或者做市交易的股票，以保證基金凈值平穩、減輕贖回壓力；在產(chǎn)品形式上，相比一步到位設立新三板基金，允許基金設立混合型產(chǎn)品、將新三板股票作為大類(lèi)配置品種放開(kāi)的做法更具有操作性，這對基金實(shí)現風(fēng)險管理、保證正常申購贖回也較為有利。

此外，市場(chǎng)人士普遍提出，新三板市場(chǎng)應當以更大力度引入多元化的投資者，從類(lèi)型來(lái)看，開(kāi)放式基金、封閉式基金，包括養老金都可以考慮投資新三板，海外的很多機構資金也都在尋找長(cháng)期的股權投資標的，未來(lái)應該有更多種類(lèi)的機構投資者參與到新三板中。