掛牌企業(yè)激增過萬，新三板的淘金效應卻不盡如人意。

新三板指數(shù)整體跌跌不休，由年初的1242點跌至8月的1079點，雖然在后半年有所回升，重新站上1100點，但和2015年的1400點相比，市場活躍度仍明顯不足。

投資新三板的機構投資者也是受傷不止，去年143只成立滿一年并有連續(xù)業(yè)績紀錄的新三板事件驅動策略型私募產品，平均收益率僅為-4.44%。

私募排排網研究中心研究員劉有華向《投資者報》記者表示，雖然新三板分層制的推出，但鑒于投資門檻依舊較高等原因，目前新三板流通性依然較差。此外，去年新三板借殼等運作頻頻失敗，不少基金公司“踩雷”導致產品收益暴跌。

“踩雷”重組并購

雖然新三板企業(yè)瘋狂擴容，難以突破的瓶頸同樣不容忽視。一方面，大部分融資都是大股東兜底，并未能真正解決企業(yè)融資難題；另一方面，私募掘金新三板熱情不足，產品收益率為負。

根據私募排排網數(shù)據顯示，截至2016年12月底，成立滿一年并有連續(xù)業(yè)績記錄的新三板事件驅動策略私募產品共143只，僅有51只產品實現(xiàn)正收益，占比35.7%，虧損率接近七成。

其中，收益率第一的產品是紅榕資本旗下的紅榕資本財通2期，四季度收益率為234%，年度收益率為93%。私募排排網數(shù)據中心數(shù)據顯示，該產品成立于2015年11月份，前期表現(xiàn)平平，在2016年最后一個月突然暴漲100%以上。對此，紅榕資本渠道總監(jiān)吳強向《投資者報》記者表示，取得收益較好的原因是，該產品投資的一家企業(yè)掛牌后股價猛漲，從其VC階段買入，布局比較早。

負收益產品方面表現(xiàn)慘不忍睹，63只負收益產品中，跌幅超過20%的產品達到22只，超過30%的產品為12只，虧損最嚴重的西域和諧新三板1號，虧損達85%，川財證券的川財匯金寶1號和勤遠投資的沃肯有米新三板分別以-70%和-46%的收益率位列商品倒數(shù)第二、三位。此外，紅榕資本的一只新三板基金以45%的虧損排在倒數(shù)第四位。

吳強向《投資者報》記者介紹，這只產品在今年虧損的原因是當時買入了銀橙傳媒，20元左右進場，但后期借殼失敗，開盤后暴跌，最終在9元左右清倉。去年業(yè)績較差的產品多數(shù)是因為重組并購中“踩雷”，買在高位，重組失敗導致股價暴跌。Choice數(shù)據統(tǒng)計，2016年A股公司并購新三板企業(yè)案例共發(fā)生約112起，亦有49起并購案例由于各種原因被停止實施或暫停實施。

川財匯金寶1號也是如此，該產品年度管理報中指出，產品凈值下降是由于持倉復牌后出現(xiàn)大幅下調，而且在目前單邊下跌的市場背景下，調倉或建倉較為困難，加上未來市場發(fā)展的不確定性，使操作上更加謹慎。簡而言之，持倉標的價格下跌，又暫時找不到接盤者。

據悉，新三板基金多以事件驅動為主要投資策略，定向增發(fā)則作為子策略，其中不少為新三板定增專項基金，也有部分可參與新三板二級市場交易的股票策略產品，以及投資于新三板的復合策略產品。不過，深圳明曜投資的曾昭雄表示，新三板私募基金很多投資是按成本估值，可能部分潛在的收益未反映在賬面上，也是業(yè)績整體較差的原因之一。

退出機制待完善

私募基金頻“踩雷”并購重組，新三板市場當前流通性差、缺乏有效的退出渠道難辭其咎。

Choice數(shù)據顯示，2016年新三板年換手率為18.32%，相比2015年的53.88%相去甚遠。私募排排網方面研報稱，目前來看，政府部門和監(jiān)管機構雖多次發(fā)布關于新三板的利好政策，但并未取得良好改善，新三板融資能力、基金產品收益下行趨勢表現(xiàn)依舊明顯，雖然近兩年新三板發(fā)展迅猛，但投資機構依舊將目光放在主板和創(chuàng)業(yè)板 ，新三板流動性差是關鍵原因。

對于新三板私募基金的退出方式，劉有華表示，目前主要是三種：第一種是通過股權協(xié)議轉讓；第二種是被并購；第三種是IPO轉板退出機制。目前最主要的形式是前面兩種，退出的流暢度并不是特別好，企業(yè)的質量直接決定了投資者退出的流暢程度。而對于第三種，如果未來新三板轉板的數(shù)量大幅提升，則新三板的投資推出機制可能會得到部分完善。

雖然有退出案例，但是當前新三板私募基金退出渠道并不順暢成為業(yè)內受訪人士的共識。

增持效應杯水車薪

和去年減持套現(xiàn)不同，今年以來，共計30多家掛牌企業(yè)密集發(fā)布股東或高管增持公告，有分析認為這是新三板市場扭轉此前頹勢的信號。對此，劉有華認為，新三板出現(xiàn)大股東增持潮，在一定程度上對提振市場信心、吸引投資者有一定的推動力。但是從增持公司的數(shù)量和金額來看，力度并不是特別大，對于上萬家掛牌企業(yè)的新三板而言，杯水車薪，效果還需市場檢驗。

“去年年初新三板指數(shù)下跌幅度較大，但下半年開始出現(xiàn)企穩(wěn)回升的態(tài)勢。未來新三板的表現(xiàn)預期會好于最近兩年。”劉有華表示，分層制的推出，是走向成熟資本市場的一個象征點。但分層僅僅是開始，未來依舊需要更多措施完善新三板市場功能，如果新三板轉板試點獲得突破性進展，解決這個制約新三板發(fā)展的最大瓶頸，在一定程度上將會激活新三板的流動性和再融資功能。