原標題：七成新三板基金投資虧損 盈虧率差距近160個(gè)基點(diǎn)

過(guò)去一段時(shí)間，企業(yè)家趙剛先后接待了多家前來(lái)募資的新三板投資基金管理團隊。2月20日 ，他們帶來(lái)的募資題材，是監管部門(mén)正研究在新三板創(chuàng )新層的基礎上，再推出一個(gè)“精選層”。只要新三板創(chuàng )新層掛牌企業(yè)能滿(mǎn)足相應的財務(wù)指標要求，就能進(jìn)入這個(gè)“精選層”，未來(lái)精選層掛牌企業(yè)轉板到主板上市的幾率或許更高。

但是，趙剛對此不為所動(dòng)。

“已經(jīng)栽了兩個(gè)跟頭，不敢再投資了。”他告訴21世紀經(jīng)濟報道記者。此前，他投資的兩只新三板投資基金去年一只凈值虧損15.6%，一只則凈值虧損22%。

這相當于去年新三板基金盈少虧多的一個(gè)縮影。

據私募排排網(wǎng)數據中心統計，截至去年底，成立滿(mǎn)一年且有連續業(yè)績(jì)披露的新三板事件驅動(dòng)策略私募產(chǎn)品共有143只，去年平均收益率為-4.44%，其中僅有51只產(chǎn)品實(shí)現正收益，占比35.7%。

值得關(guān)注的是，新三板基金之間的業(yè)績(jì)差距正在進(jìn)一步擴大，排名第一的紅榕資本財通 2號去年收益達到92.98%，而排名最后的新三板基金虧損幅度達到66.2%，兩者業(yè)績(jì)相差159.18%。

在多位業(yè)內人士看來(lái)，新三板基金業(yè)績(jì)之所以出現如此大的差距，一個(gè)重要原因就是新三板基金投資不夠分散，通常多數新三板基金只投資了3-4家掛牌企業(yè)。如此，一旦某家掛牌企業(yè)股價(jià)大跌，就會(huì )造拖累基金整體業(yè)績(jì)大幅跳水。

好買(mǎi)基金新三板研究員周子涵認為，“這導致了新三板一些基金賭性增強，往往一家掛牌企業(yè)股價(jià)走勢，就能決定整個(gè)基金的投資成敗。”多名業(yè)內人士也與此觀(guān)點(diǎn)類(lèi)似。

“賭性”基金是虧損主因

趙剛調侃，一個(gè)人不會(huì )兩次踏入同一條河，但他真的踏入了兩次。

2014年初，他斥資300萬(wàn)元投資了一只新三板投資基金。起初，這只新三板基金業(yè)績(jì)表現并沒(méi)有讓他失望，年化收益一度達到30%。但隨著(zhù)2015年中旬A股市場(chǎng)下跌，它的凈值隨之從盈利30%變成虧損約40%。

這次投資失敗，趙剛還是堅定“哪里跌倒，哪里爬起”。2016年，恰逢新三板創(chuàng )新層出臺在即，他又斥資200萬(wàn)元投資了另一只新三板投資基金。截至去年底，兩只基金年化收益分別為-15.6%與-22%。

“原先我打算套取新三板政策紅利，但沒(méi)想到自己反而成為最后的買(mǎi)單者。”趙剛自嘲。

當然，趙剛的投資不是個(gè)例。深圳明曜投資負責人曾昭雄向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，去年多數新三板基金之所以遭遇業(yè)績(jì)滑鐵盧，做市指數整體跌幅達到25%。但也有些新三板基金業(yè)績(jì)是按成本估值，部分潛在的收益并沒(méi)有反映在賬面收益業(yè)績(jì)環(huán)節。

多位業(yè)內人士坦言，多數新三板基金投資虧損的更深層次原因，還在于他們頻頻押注重組概念股打一個(gè)業(yè)績(jì)翻身仗，但反而進(jìn)一步陷入虧損泥潭。

連業(yè)績(jì)排名第一的紅榕資本也不例外。紅榕資本的一只新三板基金去年出現約45%的凈值虧損。

紅榕資本渠道總監吳強對此表示，這款產(chǎn)品當時(shí)買(mǎi)入了銀橙傳媒，20元左右進(jìn)場(chǎng)，但后期借殼失敗，開(kāi)盤(pán)后暴跌，最終在9元左右清倉。

多位業(yè)內人士指出，事實(shí)上，不少新三板基金出現業(yè)績(jì)大幅虧損，主要是高價(jià)押注并購重組題材踩雷。有一段時(shí)間新三板協(xié)議轉讓企業(yè)的股票交易市盈率達到 17.36倍，做市轉讓企業(yè)的股票交易市盈率更是高達43.4倍。但不少新三板基金對其中存在重組并購概念的公司依然趨之若鶩，忽略了重組并購本身存在很 大的變數。

Choice數據統計，去年A股上市公司并購新三板企業(yè)案例共發(fā)生112起，其中49起并購案例因為各種原因被暫緩實(shí)施。這也導致很多押注并購題材的新三板基金遭遇業(yè)績(jì)滑鐵盧。

多位業(yè)內人士透露，當前多數新三板基金主要采取“事件驅動(dòng)型”投資策略，即積極參與新三板掛牌企業(yè)并購重組與定向增發(fā)。但問(wèn)題是，很多新三板掛牌公司之所以熱衷并購與定增，本身也有政策套利的目的。即通過(guò)財務(wù)包裝達到登陸創(chuàng )新層的條件，以此博取更高估值。

“這種基于財務(wù)包裝之下的并購與定增，并沒(méi)有讓公司主營(yíng)業(yè)務(wù)得到快速增長(cháng)，最終資本市場(chǎng)對此會(huì )用腳投票。”曾昭雄直言。

風(fēng)險隱患：投資集中度過(guò)高

其實(shí)，趙剛也在反思自己為何會(huì )在新三板基金投資遭遇滑鐵盧。

在他看來(lái)，自己之所以投資虧損，主要基于兩大原因。一是對政策套利盲目樂(lè )觀(guān)，比如輕易確信創(chuàng )新層可能引入集合競價(jià)交易模式，忽視了政策落地存在較高不確定性；二是低估了新三板市場(chǎng)的投資風(fēng)險，包括流動(dòng)性差，企業(yè)利潤增速千差萬(wàn)別，市場(chǎng)投機氛圍濃厚等。

在業(yè)內人士看來(lái)，新三板股票交易流動(dòng)性低迷，也是困擾很多新三板基金業(yè)績(jì)遲遲難以翻身的主要原因之一。

根據私募排排網(wǎng)統計數據顯示，整個(gè)2016年新三板掛牌企業(yè)的年化換手率為18.32%，相比2015年的53.88%跌幅很大，而目前新三板整體交易狀況依然低迷。

“事實(shí)上，新三板交易低迷的另一個(gè)跡象，就是新三板不少公司的定向增發(fā)，都是由企業(yè)大股東或關(guān)聯(lián)投資機構自己兜底。”一名不愿具名的業(yè)內人士透露，這導致新三板始終缺乏新資金流入，不少新三板基金退出無(wú)門(mén)，只能被動(dòng)持有新三板股票聽(tīng)任股價(jià)下跌。

不過(guò)，一位跟蹤分析新三板基金業(yè)績(jì)走勢的研究機構負責人則認為，“新三板基金之所以出現大面積虧損，其自身投資過(guò)度集中，某種程度也放大了基金虧損幅度。”

在他看來(lái)，不少新三板基金往往只投3-4家新三板掛牌公司，導致基金整體業(yè)績(jì)走勢，與其重倉股價(jià)格走勢高度重合。比如銀樺新三板2號去年收益率為 -37.33%。與此對應的是，其重倉的新三板股票——天富電氣（831421.OC）股價(jià)下跌幅度達到59.46%；此外，厚啟新三板1號、中盟泰-新 三板1號分別重倉投資盈谷股份（830855.OC）和弘奧生物（831746.OC），令兩只基金凈值走勢與兩家公司股價(jià)波動(dòng)幅度高度吻合。