新三板掛牌公司和主辦券商相愛(ài)相殺的戲碼還在持續(xù)上演，而且越來(lái)越精彩。

按理說(shuō)，企業(yè)掛牌前，其主辦券商經(jīng)過(guò)盡職調(diào)查后會(huì)出具一份主辦券商推薦報(bào)告，將企業(yè)是否具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力、公司治理是否健全、公司存續(xù)期是否滿兩年等是否滿足掛牌條件說(shuō)清楚。

企業(yè)掛牌后，也要保持和主辦券商的聯(lián)系，該披露信息就披露信息、該配合檢查就配合檢查、該提交財(cái)務(wù)報(bào)告就提交財(cái)報(bào)。

但是，剛剛掛牌新三板還不到兩個(gè)月的御心堂（870748），就開(kāi)始和他的主辦券商玩起了“躲貓貓”的游戲，拒不相見(jiàn)。

而他的主辦券商——愛(ài)建證券，兩個(gè)月前在推薦他掛牌新三板的時(shí)候還信心滿滿地說(shuō)，御心堂具備持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力?，F(xiàn)在卻“翻臉不認(rèn)人”，說(shuō)他的經(jīng)營(yíng)管理存在重大不確定性。

這到底發(fā)生了什么幺蛾子？

01

御心堂實(shí)控人疑失聯(lián)

4月5日，御心堂被強(qiáng)制停牌，這距離其2月15日掛牌還不到兩個(gè)月的時(shí)間。

事情經(jīng)過(guò)是這樣的：

按照愛(ài)建證券的說(shuō)法，御心堂實(shí)際控制人張德龍和林軼璞、總經(jīng)理兼董事會(huì)秘書(shū)李洪海不配合主辦券商的現(xiàn)場(chǎng)檢查。

所以愛(ài)建證券就發(fā)公告提示風(fēng)險(xiǎn)，提醒投資者注意御心堂可能存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和公司治理風(fēng)險(xiǎn)，其經(jīng)營(yíng)管理存在重大不確定性。

然后，御心堂就被強(qiáng)制停牌了。

但是，在兩個(gè)月前，在推薦御心堂掛牌時(shí)，愛(ài)建證券卻是這樣評(píng)價(jià)這家公司的：

1、公司的前身為北京御心堂生物科技有限公司，成立于2009年12月18日，公司依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年；

2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為健康營(yíng)養(yǎng)食品的研發(fā)、委托生產(chǎn)和銷售，以及保健食品和醫(yī)療器械的銷售。公司業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；

3、公司設(shè)有獨(dú)立財(cái)務(wù)部門(mén)，能如實(shí)反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現(xiàn)金流量。公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；

4、公司股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；

5、公司屬于非科技創(chuàng)新類公司，不存在負(fù)面清單限制情形。

然而，好話說(shuō)盡也該提提御心堂的“不足”。

02

主辦券商直指御心堂五大風(fēng)險(xiǎn)

愛(ài)建證券在推薦御心堂掛牌的報(bào)告中，除對(duì)這家公司所處行業(yè)可能涉及的食品安全、產(chǎn)品配方泄露、OEM模式對(duì)生產(chǎn)廠商的過(guò)度依賴等風(fēng)險(xiǎn)外，還細(xì)數(shù)了其五大風(fēng)險(xiǎn)：

2014年度、2015年度、2016年1-6月，御心堂從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)的產(chǎn)品金額分別為20萬(wàn)元、538萬(wàn)元及42萬(wàn)元，存在關(guān)聯(lián)方采購(gòu)金額過(guò)大的風(fēng)險(xiǎn)；

御心堂2014年及2015年前四個(gè)月的貨款通常由公司的股東林軼璞或董事林富信代為從快遞公司收取后再匯款至公司，相關(guān)資金存在現(xiàn)金收取的風(fēng)險(xiǎn)；

公司股東張德龍和林軼璞為夫妻關(guān)系，二人直接持有公司50%股權(quán)，并通過(guò)北京泉露資本投資管理有限公司間接持有公司30%的股份，可能存在二人利用其對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策、人事和財(cái)務(wù)等方面進(jìn)行不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)；

2016年6月17日，御心堂與北京易代儲(chǔ)科技有限公司簽訂租賃合同，承租庫(kù)房面積為590平方米，但該租方尚未取得房屋所有權(quán)證，因此該租賃合同可能無(wú)效；

公司銷售推廣以直接銷售為主，銷售人員存在為提高業(yè)績(jī)指標(biāo)而不當(dāng)宣傳的道德風(fēng)險(xiǎn)。

管中窺豹，愛(ài)建證券對(duì)御心堂的這部分風(fēng)險(xiǎn)提示，或足以揭露該公司“失聯(lián)”的原因。

4月份，為年報(bào)密集披露期，其主辦券商也因年報(bào)督導(dǎo)之事聯(lián)系不上御心堂。因此，我們?cè)賮?lái)細(xì)看御心堂的過(guò)往財(cái)報(bào)，或許可以猜出些許端倪。

03

主要客戶為個(gè)人銷售模式為直銷

論壇君查詢網(wǎng)絡(luò)資料發(fā)現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)有著大量關(guān)于康健仁人在銷售保健品的過(guò)程中涉嫌詐騙等問(wèn)題。

康健仁人是御心堂2009年設(shè)立之時(shí)的有限公司名稱。

這與愛(ài)建證券在推薦其掛牌時(shí)細(xì)數(shù)的五大風(fēng)險(xiǎn)之一的——公司“存在銷售、宣傳道德風(fēng)險(xiǎn)”不謀而合。

這是否會(huì)是競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡意抹黑，也不好判斷。

而在客戶和銷售模式上，御心堂產(chǎn)品的主要客戶是個(gè)人，主要銷售模式為直銷。

在公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明書(shū)中，御心堂稱，“公司目前采取‘企業(yè)直面消費(fèi)者’的銷售模式，即不通過(guò)藥房、超市、直銷員等中間環(huán)節(jié)。”

該模式主要通過(guò)電視廣告等形式的線上媒體推廣，400客服電話聯(lián)系、咨詢、購(gòu)買，通過(guò)物流公司配送到客戶手上，貨到之后付款，由物流公司代收后轉(zhuǎn)至公司賬戶。

2014年、2015年、2016年1-6月公司前五大客戶均為個(gè)人客戶，銷售金額從一萬(wàn)余元到20余萬(wàn)元不等。同期五大客戶占營(yíng)業(yè)收入比重分別為9%、2%和3%。

也就是說(shuō)，御心堂數(shù)千萬(wàn)的營(yíng)業(yè)收入，都是由這一個(gè)個(gè)高度分散的訂單形成的。

而大批量訂單的現(xiàn)金結(jié)算，歷來(lái)是財(cái)務(wù)造假的“重災(zāi)區(qū)”之一。目前尚不清楚被主辦券商口中的御心堂“經(jīng)營(yíng)問(wèn)題”是否與此有關(guān)。

04

2016年中報(bào)毛利率雄踞行業(yè)第一

從東財(cái)choice保健用品行業(yè)數(shù)據(jù)看，御心堂近三年的發(fā)展簡(jiǎn)直不要太好：毛利率一直穩(wěn)居高位并一路上揚(yáng)，從2014年的79.33%上升到2015年的81.81%，至2016年中報(bào)達(dá)到82.01%。

在行業(yè)里的排名，也從2014年的第四，上升到2015年的第二。至2016年中報(bào)的時(shí)候，已經(jīng)雄踞行業(yè)第一。

對(duì)此御心堂解釋稱，毛利率較高，主要原因是產(chǎn)品的原材料成本低、銷售模式為直銷、自主研發(fā)產(chǎn)品銷售比重較高等。

但論壇君發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)毛利率前三名輪流坐的保健品行業(yè)，卻只有御心堂穩(wěn)步上升，一路摘得第一的寶座，也是頗為“難得”啊。

05

營(yíng)收漲幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平

比毛利率上升更快的，還有御心堂的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)。

報(bào)告期內(nèi)，御心堂營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)情況如下：

2014年，御心堂仍處于初創(chuàng)期，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規(guī)模較小，但公司成長(zhǎng)得很快。

2014年御心堂還是一個(gè)收入只有108萬(wàn)的“小不點(diǎn)”。到2015年，御心堂突然就成了年收入高達(dá)5032萬(wàn)的“龐然大物”，增長(zhǎng)近50倍。

2016年中報(bào)，其收入則更是達(dá)到4424萬(wàn)元，接近2015年全年收入的九成。按此測(cè)算，其年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)7倍。

同期的凈利潤(rùn)，御心堂也從虧損15萬(wàn)，一路攀升到2015年盈利1042萬(wàn)，2016年中報(bào)盈利571萬(wàn)。

值得注意的是，其凈利潤(rùn)及營(yíng)收漲幅，遠(yuǎn)高于區(qū)域股權(quán)市場(chǎng)中“WIND食品、飲料與煙草類”行業(yè)的平均水平。

對(duì)此，愛(ài)建證券的解釋是，“考慮到御心堂企業(yè)銷售額的成長(zhǎng)性以及全國(guó)統(tǒng)計(jì)測(cè)算數(shù)據(jù)偏高，其2015年和2016年全年?duì)I業(yè)收入之和可以超過(guò)全國(guó)范圍內(nèi)限額以上私營(yíng)零售企業(yè)和專門(mén)零售企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入之和。”

這是愛(ài)建證券當(dāng)時(shí)推薦御心堂掛牌時(shí)的表述，不知現(xiàn)在是否依然堅(jiān)持此觀點(diǎn)。