新三板掛牌公司和主辦券商相愛(ài)相殺的戲碼還在持續上演，而且越來(lái)越精彩。

按理說(shuō)，企業(yè)掛牌前，其主辦券商經(jīng)過(guò)盡職調查后會(huì )出具一份主辦券商推薦報告，將企業(yè)是否具備持續經(jīng)營(yíng)能力、公司治理是否健全、公司存續期是否滿(mǎn)兩年等是否滿(mǎn)足掛牌條件說(shuō)清楚。

企業(yè)掛牌后，也要保持和主辦券商的聯(lián)系，該披露信息就披露信息、該配合檢查就配合檢查、該提交財務(wù)報告就提交財報。

但是，剛剛掛牌新三板還不到兩個(gè)月的御心堂（870748），就開(kāi)始和他的主辦券商玩起了“躲貓貓”的游戲，拒不相見(jiàn)。

而他的主辦券商——愛(ài)建證券，兩個(gè)月前在推薦他掛牌新三板的時(shí)候還信心滿(mǎn)滿(mǎn)地說(shuō)，御心堂具備持續經(jīng)營(yíng)能力?，F在卻“翻臉不認人”，說(shuō)他的經(jīng)營(yíng)管理存在重大不確定性。

這到底發(fā)生了什么幺蛾子？

01

御心堂實(shí)控人疑失聯(lián)

4月5日，御心堂被強制停牌，這距離其2月15日掛牌還不到兩個(gè)月的時(shí)間。

事情經(jīng)過(guò)是這樣的：

按照愛(ài)建證券的說(shuō)法，御心堂實(shí)際控制人張德龍和林軼璞、總經(jīng)理兼董事會(huì )秘書(shū)李洪海不配合主辦券商的現場(chǎng)檢查。

所以愛(ài)建證券就發(fā)公告提示風(fēng)險，提醒投資者注意御心堂可能存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險和公司治理風(fēng)險，其經(jīng)營(yíng)管理存在重大不確定性。

然后，御心堂就被強制停牌了。

但是，在兩個(gè)月前，在推薦御心堂掛牌時(shí)，愛(ài)建證券卻是這樣評價(jià)這家公司的：

1、公司的前身為北京御心堂生物科技有限公司，成立于2009年12月18日，公司依法設立且存續滿(mǎn)兩年；

2、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為健康營(yíng)養食品的研發(fā)、委托生產(chǎn)和銷(xiāo)售，以及保健食品和醫療器械的銷(xiāo)售。公司業(yè)務(wù)明確，具有持續經(jīng)營(yíng)能力；

3、公司設有獨立財務(wù)部門(mén)，能如實(shí)反映企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營(yíng)成果和現金流量。公司治理機制健全，合法規范經(jīng)營(yíng)；

4、公司股權明晰，股票發(fā)行和轉讓行為合法合規；

5、公司屬于非科技創(chuàng )新類(lèi)公司，不存在負面清單限制情形。

然而，好話(huà)說(shuō)盡也該提提御心堂的“不足”。

02

主辦券商直指御心堂五大風(fēng)險

愛(ài)建證券在推薦御心堂掛牌的報告中，除對這家公司所處行業(yè)可能涉及的食品安全、產(chǎn)品配方泄露、OEM模式對生產(chǎn)廠(chǎng)商的過(guò)度依賴(lài)等風(fēng)險外，還細數了其五大風(fēng)險：

2014年度、2015年度、2016年1-6月，御心堂從關(guān)聯(lián)方采購的產(chǎn)品金額分別為20萬(wàn)元、538萬(wàn)元及42萬(wàn)元，存在關(guān)聯(lián)方采購金額過(guò)大的風(fēng)險；

御心堂2014年及2015年前四個(gè)月的貨款通常由公司的股東林軼璞或董事林富信代為從快遞公司收取后再匯款至公司，相關(guān)資金存在現金收取的風(fēng)險；

公司股東張德龍和林軼璞為夫妻關(guān)系，二人直接持有公司50%股權，并通過(guò)北京泉露資本投資管理有限公司間接持有公司30%的股份，可能存在二人利用其對公司的控制權，對公司的經(jīng)營(yíng)決策、人事和財務(wù)等方面進(jìn)行不當控制的風(fēng)險；

2016年6月17日，御心堂與北京易代儲科技有限公司簽訂租賃合同，承租庫房面積為590平方米，但該租方尚未取得房屋所有權證，因此該租賃合同可能無(wú)效；

公司銷(xiāo)售推廣以直接銷(xiāo)售為主，銷(xiāo)售人員存在為提高業(yè)績(jì)指標而不當宣傳的道德風(fēng)險。

管中窺豹，愛(ài)建證券對御心堂的這部分風(fēng)險提示，或足以揭露該公司“失聯(lián)”的原因。

4月份，為年報密集披露期，其主辦券商也因年報督導之事聯(lián)系不上御心堂。因此，我們再來(lái)細看御心堂的過(guò)往財報，或許可以猜出些許端倪。

03

主要客戶(hù)為個(gè)人銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)

論壇君查詢(xún)網(wǎng)絡(luò )資料發(fā)現，互聯(lián)網(wǎng)有著(zhù)大量關(guān)于康健仁人在銷(xiāo)售保健品的過(guò)程中涉嫌詐騙等問(wèn)題。

康健仁人是御心堂2009年設立之時(shí)的有限公司名稱(chēng)。

這與愛(ài)建證券在推薦其掛牌時(shí)細數的五大風(fēng)險之一的——公司“存在銷(xiāo)售、宣傳道德風(fēng)險”不謀而合。

這是否會(huì )是競爭對手惡意抹黑，也不好判斷。

而在客戶(hù)和銷(xiāo)售模式上，御心堂產(chǎn)品的主要客戶(hù)是個(gè)人，主要銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)。

在公開(kāi)轉讓說(shuō)明書(shū)中，御心堂稱(chēng)，“公司目前采取‘企業(yè)直面消費者’的銷(xiāo)售模式，即不通過(guò)藥房、超市、直銷(xiāo)員等中間環(huán)節。”

該模式主要通過(guò)電視廣告等形式的線(xiàn)上媒體推廣，400客服電話(huà)聯(lián)系、咨詢(xún)、購買(mǎi)，通過(guò)物流公司配送到客戶(hù)手上，貨到之后付款，由物流公司代收后轉至公司賬戶(hù)。

2014年、2015年、2016年1-6月公司前五大客戶(hù)均為個(gè)人客戶(hù)，銷(xiāo)售金額從一萬(wàn)余元到20余萬(wàn)元不等。同期五大客戶(hù)占營(yíng)業(yè)收入比重分別為9%、2%和3%。

也就是說(shuō)，御心堂數千萬(wàn)的營(yíng)業(yè)收入，都是由這一個(gè)個(gè)高度分散的訂單形成的。

而大批量訂單的現金結算，歷來(lái)是財務(wù)造假的“重災區”之一。目前尚不清楚被主辦券商口中的御心堂“經(jīng)營(yíng)問(wèn)題”是否與此有關(guān)。

04

2016年中報毛利率雄踞行業(yè)第一

從東財choice保健用品行業(yè)數據看，御心堂近三年的發(fā)展簡(jiǎn)直不要太好：毛利率一直穩居高位并一路上揚，從2014年的79.33%上升到2015年的81.81%，至2016年中報達到82.01%。

在行業(yè)里的排名，也從2014年的第四，上升到2015年的第二。至2016年中報的時(shí)候，已經(jīng)雄踞行業(yè)第一。

對此御心堂解釋稱(chēng)，毛利率較高，主要原因是產(chǎn)品的原材料成本低、銷(xiāo)售模式為直銷(xiāo)、自主研發(fā)產(chǎn)品銷(xiāo)售比重較高等。

但論壇君發(fā)現，在行業(yè)毛利率前三名輪流坐的保健品行業(yè)，卻只有御心堂穩步上升，一路摘得第一的寶座，也是頗為“難得”啊。

05

營(yíng)收漲幅遠超行業(yè)平均水平

比毛利率上升更快的，還有御心堂的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤。

報告期內，御心堂營(yíng)業(yè)收入和凈利潤情況如下：

2014年，御心堂仍處于初創(chuàng )期，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入規模較小，但公司成長(cháng)得很快。

2014年御心堂還是一個(gè)收入只有108萬(wàn)的“小不點(diǎn)”。到2015年，御心堂突然就成了年收入高達5032萬(wàn)的“龐然大物”，增長(cháng)近50倍。

2016年中報，其收入則更是達到4424萬(wàn)元，接近2015年全年收入的九成。按此測算，其年營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率超過(guò)7倍。

同期的凈利潤，御心堂也從虧損15萬(wàn)，一路攀升到2015年盈利1042萬(wàn)，2016年中報盈利571萬(wàn)。

值得注意的是，其凈利潤及營(yíng)收漲幅，遠高于區域股權市場(chǎng)中“WIND食品、飲料與煙草類(lèi)”行業(yè)的平均水平。

對此，愛(ài)建證券的解釋是，“考慮到御心堂企業(yè)銷(xiāo)售額的成長(cháng)性以及全國統計測算數據偏高，其2015年和2016年全年營(yíng)業(yè)收入之和可以超過(guò)全國范圍內限額以上私營(yíng)零售企業(yè)和專(zhuān)門(mén)零售企業(yè)的平均營(yíng)業(yè)收入之和。”

這是愛(ài)建證券當時(shí)推薦御心堂掛牌時(shí)的表述，不知現在是否依然堅持此觀(guān)點(diǎn)。