PE機(jī)構(gòu)當(dāng)初掛牌新三板的核心動力是:打通募資通道、突破基金周期限制、打造大資管平臺。而今距離提交自查結(jié)果時(shí)限的時(shí)間還有一個月,過半掛牌PE機(jī)構(gòu)并未提交自查報(bào)告,擬掛牌機(jī)構(gòu)也仍多處于觀望狀態(tài)。
2016年5月27日,全國中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》(〔2016〕36號)(以下簡稱“通知”),規(guī)定PE機(jī)構(gòu)掛牌和現(xiàn)有掛牌機(jī)構(gòu)摘牌、融資的“八項(xiàng)”規(guī)定,給予現(xiàn)有掛牌機(jī)構(gòu)一年的整改期。
全國股轉(zhuǎn)公司有關(guān)負(fù)責(zé)人表示:處于審查反饋中及已取得掛牌函尚未正式掛牌的私募機(jī)構(gòu)符合新增條件的,繼續(xù)推進(jìn)審查和辦理掛牌手續(xù);暫不符合新增條件的,給予1年的整改期,整改后符合上述條件的繼續(xù)推進(jìn)審查,不符合新增條件的終止審查。
一年時(shí)限將至,已掛牌投資機(jī)構(gòu)們的反應(yīng)不一。根據(jù)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)披露的信息,少數(shù)已掛牌機(jī)構(gòu)給出新增掛牌條件的核查報(bào)告、多數(shù)暫無動作。
截至2017年4月25日,九鼎集團(tuán)、思考投資、天圖投資、菁英時(shí)代、天信投資、原點(diǎn)股份、麥高控股、浙商創(chuàng)投等八家新三板掛牌企業(yè)發(fā)布關(guān)于是否符合《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》新增掛牌條件的自查報(bào)告。
其中,創(chuàng)業(yè)投資類私募機(jī)構(gòu)天圖資本、浙商創(chuàng)投符合新增掛牌條件;九鼎集團(tuán)旗下股權(quán)投資業(yè)務(wù)符合掛牌條件,原點(diǎn)股份不適用于《通知》中新增掛牌條件的第(五)條規(guī)定、符合其他新增掛牌條件;經(jīng)營私募證券投資基金類私募機(jī)構(gòu)的菁英時(shí)代、思考投資符合掛牌條件;證券投資類私募機(jī)構(gòu)天信投資、麥高控股不符合條件,剝離私募基金管理服務(wù)。
擬掛牌PE機(jī)構(gòu)的進(jìn)程一直處于停滯狀態(tài):2015年12月至今,在審名單中并未新增創(chuàng)業(yè)投資類或股權(quán)投資類私募機(jī)構(gòu),已經(jīng)受理掛牌申請約10家此類機(jī)構(gòu)均處于“落實(shí)反饋意見中”和“反饋意見回復(fù)審查”狀態(tài)。
“規(guī)范化運(yùn)作的PE肯定是將資金導(dǎo)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的最有效率的通道。VC/PE已經(jīng)是一個高度市場化的行業(yè),主要的監(jiān)管應(yīng)該集中在非法集資、變相公募,并與二級市場的私募基金進(jìn)行分類監(jiān)管。”一位掛牌PE機(jī)構(gòu)的合伙人認(rèn)為。
呼吁放開GP投資上限
距離提交自查結(jié)果時(shí)限的時(shí)間還有一個月,過半的掛牌PE機(jī)構(gòu)并未提交自查報(bào)告,擬掛牌機(jī)構(gòu)也仍多處于觀望狀態(tài)。
無疑,新的政策變化將可能對PE/VC行業(yè)產(chǎn)生較大影響,對從業(yè)機(jī)構(gòu)的未來業(yè)務(wù)發(fā)展也存在一定影響。
有投資機(jī)構(gòu)在年報(bào)中指出,按照相關(guān)通知的要求積極進(jìn)行了自查并提交了自查報(bào)告,待股轉(zhuǎn)公司對自查結(jié)果進(jìn)行確認(rèn)后,將按照自查結(jié)果及相關(guān)實(shí)施細(xì)則要求進(jìn)行整改;但在更多尚未披露自查進(jìn)度的投資機(jī)構(gòu)看來,具體的整改實(shí)施細(xì)則還未發(fā)布,因此公司整改工作存在不確定性 。
久銀控股今年1月在官方公眾號平臺發(fā)布了一篇名為《久銀控股李安民:新三板加快PE機(jī)構(gòu)掛牌和恢復(fù)融資是當(dāng)務(wù)之急》的文章,指出“嚴(yán)苛的私募股權(quán)機(jī)構(gòu)掛牌準(zhǔn)入條件、停止私募股權(quán)機(jī)構(gòu)掛牌和融資顯然不是明智之舉”,并建議“盡快放寬私募管理人掛牌準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn),明晰現(xiàn)有政策內(nèi)涵,加快恢復(fù)掛牌和融資的進(jìn)程”。
清科研究中心分析師張蕾告訴記者,《關(guān)于金融類企業(yè)掛牌融資有關(guān)事項(xiàng)的通知》中有兩點(diǎn)是機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)新三板掛牌的主要路障:一是主營業(yè)務(wù)收入占比要求;二是資產(chǎn)管理規(guī)模的要求。
根據(jù)清科研究中心提供的調(diào)研數(shù)據(jù),81%的機(jī)構(gòu)有基金管理費(fèi),其中,管理費(fèi)占比在75%以下的機(jī)構(gòu)數(shù)量不在少數(shù)(達(dá)到80%左右),機(jī)構(gòu)收入中投資收益的分成占比也較小;資產(chǎn)管理規(guī)模方面,目前管理資本量在50億元以上的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)(PE)及管理資本量在20億元以上的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)(VC)均不足兩成,因此,對于大部分VC/PE機(jī)構(gòu)而言,登陸新三板仍難度較大。
前述已掛牌PE機(jī)構(gòu)合伙人認(rèn)為,有待放寬的規(guī)定是“私募機(jī)構(gòu)作為基金管理人在其管理基金中的出資額不得高于20% ”。
“按照行業(yè)規(guī)律來說,不應(yīng)該限制GP的出資上限。”他分析說,GP出資高可以讓GP和LP有更高的利益一致性,這種方式是受到LP的認(rèn)可和歡迎的。
掛牌仍具吸引力
本報(bào)曾在早前報(bào)道(《新三板解救創(chuàng)投寒冬:PE瓜分三成市場》,2015年10月)中介紹了PE機(jī)構(gòu)掛牌新三板的核心動力:打通募資通道、突破基金周期限制、打造大資管平臺。
掛牌新三板以及后續(xù)的股份增發(fā)可以為PE機(jī)構(gòu)的更多業(yè)務(wù)提供資金募集通道。相對于傳統(tǒng)股權(quán)投資業(yè)務(wù)的“管理費(fèi)+收益分成”的模式,投資機(jī)構(gòu)將通過更多自有資金的直接投資獲得更高投資回報(bào)的可能性。
2017年中國創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場人民幣LP充足,市場化人民幣母基金、政府引導(dǎo)基金都為人民幣基金提供資金,因此人民幣基金募資較為容易。
這樣的市場環(huán)境下,一些曾有意通過上市融資的方式獲得更多投資資本金的機(jī)構(gòu)開始重新審視掛牌新三板的選擇。
“如果有足夠的動力,期限、利潤率這些都可以去熬,可以想辦法進(jìn)行提高。但如果看不到前面的‘奶酪’,為什么還要做這件事呢。 掛牌上市不是沒有好處,但現(xiàn)在看更多是軟性的。”一位擬掛牌PE機(jī)構(gòu)的高管向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
除了資金募集之外,掛牌還為PE投資機(jī)構(gòu)提供了更多的發(fā)展方向選擇,比如,成為“伯克希爾·哈撒韋”式的綜合性投資集團(tuán)。
“對專業(yè)的機(jī)構(gòu)來說,掛牌的主要目的并不是融資,而是為了改善治理結(jié)構(gòu)和激勵機(jī)制。還有一個想法是獲得一部分長期資金,在對一些優(yōu)秀的項(xiàng)目進(jìn)行投資時(shí),不用再受到基金期限的限制。”前述掛牌PE機(jī)構(gòu)代表告訴記者。
張蕾認(rèn)為,掛牌新三板的吸引力不僅體現(xiàn)在融資渠道方面,還將帶來更多的業(yè)務(wù)合作資源并有助于企業(yè)品牌價(jià)值的提升。
她指出,隨著新規(guī)的發(fā)布,PE機(jī)構(gòu)在新三板上的“玩法”將受到很大的監(jiān)管,未來私募機(jī)構(gòu)想要在新三板上圈錢的可能性預(yù)計(jì)將減小,但是新三板作為一個公開的市場,對于規(guī)范經(jīng)營的私募機(jī)構(gòu)來說,掛牌依舊有很多好處。
曲線擁抱合規(guī)
“隨著機(jī)構(gòu)自身發(fā)展模式逐漸走向多元化,機(jī)構(gòu)期望對‘管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上’的規(guī)定進(jìn)行明確,并推出實(shí)施細(xì)則。”張蕾說。
2016年5月股轉(zhuǎn)系統(tǒng)發(fā)布的“八項(xiàng)規(guī)定”中,位列第一條的“管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的80%以上”,成為諸多掛牌PE整改的重點(diǎn)。
4月,中科招商相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,“因?yàn)镻E整改,中科招商做兩個籃子:將所有PE業(yè)務(wù)裝在一個籃子里,將集團(tuán)直投部分業(yè)務(wù)裝在另一個籃子。PE業(yè)務(wù)嚴(yán)格按照國家證監(jiān)會、基金業(yè)協(xié)會的相關(guān)要求來執(zhí)行,直投業(yè)務(wù)服務(wù)中科招商的轉(zhuǎn)型升級夢想。”
今年初開始,中科招商開始公告減持計(jì)劃。公司方面稱,中科招商持有的上市公司股份,會根據(jù)資本市場制度,適時(shí)陸續(xù)減持和退出,但是不引起資本市場的波動。
“中科招商是做創(chuàng)投出身,對二級市場比較陌生。在特殊情況下,出于戰(zhàn)略性考慮,在合適的時(shí)機(jī),做出一些投資收益,但這不是我們的主業(yè)。我們不希望在證券投資上投太多力量,創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)投資是我們的基本方向。”前述中科招商人士說。
九鼎集團(tuán)也以類似的思路,向股轉(zhuǎn)系統(tǒng)提交了自查報(bào)告:“九鼎集團(tuán)認(rèn)為,九鼎集團(tuán)內(nèi)部從事私募股權(quán)投資管理的運(yùn)營主體昆吾九鼎符合貴公司《通知》中新增掛牌條件的如下第(一)、(四)、(五)、(六)、(八)的規(guī)定 。”
從九鼎集團(tuán)和中科招商的選擇來看,他們通過掛牌公司下屬從事私募股權(quán)投資管理的運(yùn)營主體進(jìn)行基金管理業(yè)務(wù),并通過對這一運(yùn)營主體的獨(dú)立核算,來滿足管理費(fèi)收入與業(yè)績報(bào)酬之和須占收入來源的 80%以上 的門檻。
一位擬掛牌PE機(jī)構(gòu)的高管告訴記者,很多人認(rèn)為PE是一個知識密集型的、看起來高大上的行業(yè)。但是,“歸根結(jié)底,作為公司是需要生存的,做股改、尋求上市都是有成本的。除了社會責(zé)任,公司也有經(jīng)濟(jì)效益的考慮。”
“大家做事情肯定都有一定的目的性。除了讓公司更加規(guī)范以外,還需要一些真正的動力。承擔(dān)公眾公司透明的信息披露義務(wù),卻閹割掉了再融資的功能,那么大家(掛牌)的目的又是什么呢。”他說。(編輯 林坤)
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