挖貝網(wǎng)訊 7月4日消息，2017挖貝新三板投資大會(huì )今日在上海舉辦，本次大會(huì )由新三板專(zhuān)業(yè)門(mén)戶(hù)挖貝網(wǎng)發(fā)起主辦、信息服務(wù)平臺企酷金服聯(lián)合主辦，以“新起點(diǎn)·新視界·新高度”為主題，旨在集聚市場(chǎng)資源、挖掘投資機會(huì )，為市場(chǎng)搭建合作橋梁，共同探索價(jià)值投資新視界。

來(lái)自新三板的代表性投資機構和個(gè)人、優(yōu)秀企業(yè)領(lǐng)袖、知名財經(jīng)領(lǐng)域專(zhuān)家學(xué)者、權威媒體代表等數百人出席本次大會(huì )，挖貝網(wǎng)對此進(jìn)行全程圖文直播。

天星資本管理合伙人何沛釗在《9000+  企業(yè)出路》的主題演講中表示，新三板改革的目標是一定的。投資機構目前應該不猜政策，要跳出三板投三板，深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資。

他表示，有條件的企業(yè)盡量掛牌，如果一個(gè)企業(yè)新三板掛牌后融不到資，不掛牌一定更融不到資。

天星資本管理合伙人何沛釗（挖貝網(wǎng)wabei.cn配圖）

以下為演講實(shí)錄：

天星資本管理合伙人何沛釗：尊敬的趙處長(cháng)，各位嘉賓，依然堅守并且?jiàn)^戰在新三板戰場(chǎng)上的同仁們，上午好！非常感謝主辦方挖貝網(wǎng)的邀請讓我來(lái)到上海跟各位做這次匯報，今天給大家匯報題目是《9000+企業(yè)的去向》。在講之前，我想首先跟大家說(shuō)一下宏觀(guān)背景，新三板整個(gè)板塊的去向。從三個(gè)方向探討，目標、路徑和時(shí)間表，就是新三板要干成為什么樣，怎么干，時(shí)間怎么安排。

首先看新三板發(fā)展目標，就是一直說(shuō)不忘初心。這么多年以來(lái)，政府為什么加大力度搞新三板，從2013、2014年開(kāi)始搞。要了解新三板成立的本質(zhì)，政府搞新三板的本質(zhì)是什么，我們認為新三板就是注冊制的試驗田，過(guò)去中國資本市場(chǎng)是審核制，建立在計劃經(jīng)濟基礎上的，匹配90年代短缺經(jīng)濟為主的市場(chǎng)，解決國企脫貧問(wèn)題成立的兩個(gè)市場(chǎng)。

 在中國目前經(jīng)濟轉軌期，需要匹配創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新，我們認為中國需要一個(gè)市場(chǎng)化程度更高的，以市場(chǎng)化為靈魂的市場(chǎng)作為載體，這是我認為政府在大力度搞新三板的根本目標。也就是說(shuō)，新三板未來(lái)一定是獨立發(fā)展的市場(chǎng)，可能現在是苗圃、土壤，最終肯定是一片茂密的森林。

第二，新三板改革的路徑。新三板怎么搞，其實(shí)我相信這些手段在座的都知道，從2014年開(kāi)始擴容，一步一步推出來(lái)了做市商制度，交易制度的改革，之后可能再分層、投資者適當性管理等等。

 最后，改革時(shí)間表。應該沒(méi)有人可以準確把握政策什么時(shí)候推。但是我們可以總結，新三板發(fā)展的目標，我們內心是有數的，未來(lái)獨立發(fā)展的市場(chǎng)，是一片森林，但是發(fā)展的節奏，政策推出的節奏，我們認為取決于兩個(gè)因素：

第一，監管層市場(chǎng)的博弈。在2015年上半年的時(shí)候，體現得非常充分，當時(shí)包括投資者下降，包括競價(jià)交易系統的推出都是箭在弦上，當時(shí)掛牌企業(yè)只有一兩千家情況下，很多股票雞犬升天，反過(guò)來(lái)引起監管層高度警惕，為了打消市場(chǎng)預期很多政策就沒(méi)有推。監管和市場(chǎng)之間的動(dòng)態(tài)博弈，會(huì )很大程度上影響新三板改革的路徑和時(shí)間表，這是第一個(gè)因素。

第二，新三板改革的目標是一定的，但是時(shí)間是不好說(shuō)，但是今年很大概率是不會(huì )有什么大動(dòng)作的，明年后年是可以有預期的。

總結起來(lái)還是一句話(huà)，我們認為新三板前景還是非常美好的，但是道路非常曲折，對于投資機構來(lái)講面對現在新三板的形式應該怎么做，我總結了幾條：

不猜政策，賭政策，跳出三板投三板。這是2015年下半年以來(lái)逐步微調的策略，經(jīng)過(guò)2015年上半年非理性的搶籌階段，很多機構和個(gè)人投資者非理性的搶籌，我們自身也有一些非理性，要深入產(chǎn)業(yè)做價(jià)值投資，真正投到新興產(chǎn)業(yè)，高成長(cháng)有顯著(zhù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)做價(jià)值投資。沒(méi)有新三板時(shí)怎么投，現在就怎么投。

 切入正題，9000+企業(yè)何處去？題目是之前定好的，準備材料之前我在思考，9000+企業(yè)是什么群體正好可以歸成一類(lèi)。我看到這么一個(gè)圖，基礎層企業(yè)是9000多家，創(chuàng )新層企業(yè)1300多家，我大概知道了題目的主旨可能想讓我探討一些沒(méi)有分到創(chuàng )新層的企業(yè)未來(lái)應該如何發(fā)展如何做？首先我做了一個(gè)統計，企業(yè)掛牌新三板最主要的目標和功能想融到資金，募集資金的。我從2014年新三板擴容之前，一直到上個(gè)月做了一些發(fā)行統計，首先把基礎層，按照最新的標準9000多家基礎層企業(yè)從2014年開(kāi)始融資數據做了統計，大概3500多家企業(yè)進(jìn)行了5000次左右的增發(fā)，平均每家企業(yè)融到6000萬(wàn)資金，基礎層企業(yè)里面有不到40%的企業(yè)進(jìn)行過(guò)新三板發(fā)行的，平均每個(gè)企業(yè)融到6000萬(wàn)。針對1392個(gè)創(chuàng )新層企業(yè)做了統計，在這些企業(yè)當中有1311家企業(yè)在新三板上完成過(guò)增發(fā)，發(fā)行了2300多次發(fā)行1300多億人民幣，平均單家是1億多，數據上明顯看出創(chuàng )新層企業(yè)的融資功能顯著(zhù)好于基礎層企業(yè)的。

 這9000家企業(yè)往何處去？我想這些企業(yè)也不是簡(jiǎn)單的一刀切，經(jīng)過(guò)過(guò)去我們地毯式的搜索包括經(jīng)驗總結，我們覺(jué)得這些企業(yè)大概可以分成四類(lèi)：

 第一類(lèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)，暫時(shí)沒(méi)有達到創(chuàng )新層標準的，這些企業(yè)不少，比如我們投資的客如云，2015年我們投資客如云的時(shí)候它離創(chuàng )新層標準還是比較遠的，由于有殺手級創(chuàng )業(yè)團隊在新興行業(yè)里面做到排頭兵位置，2016年年報出來(lái)之后，自然而然就進(jìn)入了創(chuàng )新層，類(lèi)似企業(yè)在新三板非常多，很多企業(yè)標準一，標準二都可以達得到，但是由于共同標準特別是60天交易日達不到，無(wú)法進(jìn)入創(chuàng )新層這些企業(yè)數量是不少的。

 第二類(lèi)，企業(yè)一般持續經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，想要進(jìn)入創(chuàng )新層比較困難有的夠一夠也可以，但是整體比較困難。

 第三類(lèi)，企業(yè)質(zhì)量比較差掛牌成本大于收益，掛牌要付出很多顯性和隱性成本，付給中介機構的錢(qián)交的稅遠大于你的收獲，進(jìn)入創(chuàng )新層也沒(méi)有希望。

 第四類(lèi)，企業(yè)就是套，可能也不能稱(chēng)之為企業(yè)，掛牌的時(shí)候幾個(gè)篡一個(gè)局為了獲得政府補貼掛牌了。

 我們9000家企業(yè)可以分成四大類(lèi)，這四類(lèi)企業(yè)應該怎么做，去向是什么，我們做了總結。第一是優(yōu)質(zhì)企業(yè)，暫時(shí)未達到創(chuàng )新標準，其實(shí)就是兩個(gè)字等待就可以了。比如客如云做好自己的業(yè)務(wù)，今年分不了創(chuàng )新層明年也可以分，就算創(chuàng )新層分不了企業(yè)很優(yōu)質(zhì)可能并購也好，IPO也好都是可以期待的，這類(lèi)企業(yè)我們也是從來(lái)不擔心的。

第二類(lèi)企業(yè)質(zhì)量一般不好不壞，特點(diǎn)是持續經(jīng)營(yíng)沒(méi)有問(wèn)題，小日子過(guò)得比較舒服，也有穩定的上下游關(guān)系，短期來(lái)看活得必須好，做大做強沒(méi)有希望。對于這類(lèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，八仙過(guò)海各顯神通，很有可能是某個(gè)地方或者某個(gè)縣級市里面還做的不錯的企業(yè)，可能也能融到資，身邊親戚朋友，當地政府有政策，也可以融到資，掛牌之后可能政府會(huì )給予一些土地等一些優(yōu)惠政策，也可以活的比較舒服，這些企業(yè)如果可以通過(guò)并購重組的方式做大，就盡快進(jìn)行并購重組，或者自己日子過(guò)得不錯也可以繼續待在三板上，作為一個(gè)公眾公司還有很多好處的?？偨Y這些這些企業(yè)就是八仙過(guò)海各顯神通。

 第三類(lèi)劣質(zhì)企業(yè)，我們的建議是盡快主動(dòng)摘牌。

 第四類(lèi)企業(yè)應該說(shuō)盡快賣(mài)殼掛牌的目標就是就是為了賣(mài)殼，盡快的解套就可以了。這是9000家企業(yè)的構成和去向。

 昨天有18家企業(yè)由于沒(méi)有披露年報被強制摘牌，新三板真是一個(gè)魚(yú)龍混雜的市場(chǎng)，不適合掛牌新三板，不規范的企業(yè)希望盡快被市場(chǎng)淘汰也是一個(gè)好現象。

 講完9000家企業(yè)的去向，我想講未掛牌的企業(yè)去向，很多企業(yè)不愿意掛牌新三板，怎樣做工作都不愿意聽(tīng)，我想拋出我們的觀(guān)點(diǎn)和結論，有條件的創(chuàng )業(yè)企業(yè)盡量掛牌。掛牌的成本不會(huì )影響你的發(fā)展，短期之內也不會(huì )申報IPO，這類(lèi)有條件的企業(yè)應該盡早掛牌，如果一個(gè)企業(yè)在新三板掛牌之后融不到資，不掛牌更融不到資，邏輯非常簡(jiǎn)單。兩個(gè)一模一樣的企業(yè)，團隊、業(yè)務(wù)都一樣，唯一區別是一個(gè)掛牌了，一個(gè)沒(méi)有掛牌，從投資機構角度來(lái)講我們肯定更愿意投掛牌企業(yè)，交易和退出都不說(shuō)，就有一家它是規范的，有證監會(huì )和機構的監管，年報要披露和審計，我們更寧愿以相對高一點(diǎn)點(diǎn)的估值投掛牌企業(yè)，企業(yè)掛牌沒(méi)有壞處，肯定是對于你融資有幫助的。

另外有條件的創(chuàng )業(yè)企業(yè)死活不掛牌的原因是什么？我們最近投的一個(gè)企業(yè)，還不錯，投資的時(shí)候也約定了投完之后掛牌新三板，協(xié)議里面做了約定，投完之后要掛牌。但是到現在幾個(gè)月之后，這個(gè)企業(yè)找各種理由搪塞或者不想掛牌，說(shuō)這個(gè)股東不同意，那個(gè)不同意，三板這不好，那不好，對于這類(lèi)型的企業(yè)如果不是有極特殊的原因，這類(lèi)企業(yè)死活不愿意掛牌新三板的原因就是懼怕監管，每年財務(wù)都以相關(guān)規范的口徑，你有業(yè)績(jì)對賭掛牌之后調財務(wù)報表比較難，很可能觸發(fā)對賭，這類(lèi)型的企業(yè)投資機構要重點(diǎn)警惕，這應該也可以說(shuō)到不少企業(yè)家的心坎里面去，有條件的企業(yè)各種搪塞不掛牌只有一個(gè)原因就是懼怕監管。

吐槽時(shí)間，不是吐槽政策也不是吐槽管理層，吐槽的是在工作過(guò)程當中遇到的一些不太良好的現象，在今年1月份北京挖貝網(wǎng)論壇上我說(shuō)過(guò)一個(gè)案例，2015年我們投資過(guò)新三板上一個(gè)掛牌企業(yè)，在投完一年多之后，這個(gè)企業(yè)遲遲沒(méi)有給我們確權，在挪用并占用我們的投資款一年多之后，突然發(fā)了一個(gè)公告取消定增，我們通過(guò)各種途徑找了股轉系統，他們說(shuō)他們沒(méi)有處罰權利讓我們找了證監局。1月份北京論壇上我們的錢(qián)還沒(méi)有追回來(lái)，現在比較幸運我們錢(qián)已經(jīng)全部找回來(lái)了。這是當時(shí)說(shuō)的案例，今天想說(shuō)另外兩個(gè)不太美好的現象。

 目前新三板上投資IPO企業(yè)是比較火熱的投資方向，但是現在IPO投資的熱度仿佛讓我看到2015年上半年在新三板搶籌的景象，投資者還是要擦亮自己的眼睛，否則一兩年之后可能也是一地雞毛，我們碰到兩個(gè)企業(yè)都是新三板比較知名的企業(yè)，都是準備IPO，其中一家在過(guò)去兩三年從財務(wù)報表上來(lái)看，利潤每年都在增長(cháng)，增長(cháng)幅度不小，都有幾千萬(wàn)利潤，輕松達到IPO指標，在細分領(lǐng)域是一個(gè)龍頭。在今年二三月份準備對企業(yè)進(jìn)行投資，當時(shí)企業(yè)準備報IPO了，企業(yè)一直跟我們說(shuō)2016年的利潤是大幾千萬(wàn)一個(gè)確定的數。

 根據過(guò)去財務(wù)報表我們也來(lái)推測，大致問(wèn)題應該不大，結果今年春節之后IPO團隊進(jìn)場(chǎng)之后發(fā)現實(shí)際的利潤只有承諾利潤的10%，就是90%的利潤在IPO團隊進(jìn)場(chǎng)審計之后都蒸發(fā)掉了，這是一個(gè)比較惡性的案例，后面我們就沒(méi)有投資，這個(gè)企業(yè)也沒(méi)有融到資之后，也沒(méi)有進(jìn)入到創(chuàng )新層。

 另外一個(gè)企業(yè)還在創(chuàng )新層當中，這個(gè)案例還沒(méi)有曝出來(lái)，也是創(chuàng )新層里面一個(gè)比較知名的公司，從2013、2014年開(kāi)始業(yè)績(jì)漲的比較快，所處行業(yè)也是新興行業(yè)，也是券商進(jìn)場(chǎng)做IPO之后發(fā)現企業(yè)的財務(wù)報表，2015年、2016年報表沒(méi)有辦法使用，大概很大比例的收入都是來(lái)源于關(guān)聯(lián)交易，三板審計報表年報里面從來(lái)沒(méi)有披露過(guò)這些關(guān)聯(lián)交易，很大可能性是虛增收入和利潤做假賬，這也是一個(gè)案例蒙蔽了不少投資者，這個(gè)公司目前看不出來(lái)，在創(chuàng )新層里面比較知名。

 在這里我想對新三板上極少數沒(méi)有契約精神的企業(yè)，應該說(shuō)我的用詞不準確，應該是新三板一定數量沒(méi)有契約精神的企業(yè)說(shuō)，我們進(jìn)行一系列經(jīng)濟活動(dòng)的時(shí)候要樹(shù)立起自己的信用，對得起股東，對得起市場(chǎng)，對得起自己，最后號召整個(gè)新三板市場(chǎng)的參與者，包括投資人、企業(yè)和中介機構在挖貝網(wǎng)帶領(lǐng)下，共同打造一個(gè)公開(kāi)公正的市場(chǎng)環(huán)境，共同為我國多層次資本市場(chǎng)的建設作出貢獻。謝謝大家！