8月15日，作為新三板IPO扶貧概念第一股的耐普礦機(jī)首發(fā)遭否，成為新三板歷史上第三家被否的企業(yè)。

雖然作為扶貧概念股，耐普礦機(jī)自2016年11月11日獲證監(jiān)會(huì)受理正式申報(bào)排隊(duì)，截至今日首發(fā)僅耗時(shí)277天，九個(gè)月的時(shí)間也刷新了今年新三板企業(yè)IPO排隊(duì)時(shí)間的記錄，但這次登陸創(chuàng)業(yè)板卻未果，加之此前同是扶貧概念股的宏源藥業(yè)撤回IPO申請(qǐng)，多少為扶貧概念股蒙上了一層隱憂。

業(yè)績(jī)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響大 如何保持盈利

耐普礦機(jī)成立于2005年10月14日，主營(yíng)業(yè)務(wù)為礦山選礦設(shè)備及橡膠備件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售和服務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于有色金屬、黑色金屬礦山企業(yè)。公司為礦山行業(yè)提供選礦設(shè)備及耐磨備件，并向客戶提供選礦設(shè)備選型、工藝及流程等設(shè)計(jì)、咨詢和設(shè)備維護(hù)等增值服務(wù)。

從上圖可以看出自2013年以來，耐普礦機(jī)業(yè)績(jī)出現(xiàn)了先下降后回升、凈利潤(rùn)波動(dòng)較大的情況。

耐普礦機(jī)解釋稱主要是因?yàn)橛猩饘俸秃谏饘偈堑湫偷闹芷谛孕袠I(yè)，收宏觀經(jīng)濟(jì)的影響較為明顯。而國(guó)內(nèi)礦山機(jī)械制造企業(yè)經(jīng)過了2006至2014的高速增長(zhǎng)，在2014年經(jīng)濟(jì)下行時(shí)直接導(dǎo)致了上游選礦設(shè)備的市場(chǎng)萎縮。2015年?duì)I收出現(xiàn)大幅下降就是因?yàn)楫?dāng)期選礦設(shè)備及備件收入大幅下降所致。

基于以上原因，證監(jiān)會(huì)對(duì)耐普礦機(jī)的持續(xù)盈利能力存疑。

此外，在2016年?duì)I收大幅增長(zhǎng)的情況下，耐普礦機(jī)的管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用占比分別較上年下降35.76%和26.84%，員工薪酬較低，近三年上市公司可比銷售凈利率下降而公司銷售凈利率上升等問題亦引起證監(jiān)會(huì)關(guān)注。

高于整體行業(yè)一倍的毛利率

在今日的發(fā)審會(huì)會(huì)議上，證監(jiān)會(huì)也對(duì)耐普礦機(jī)毛利率提出詢問并請(qǐng)保薦機(jī)構(gòu)發(fā)表核查意見：

“2014年度、2015年度、2016年度及2017年1-6月，公司在近兩年礦業(yè)不景氣的情況下橡膠耐磨制品保持高毛利率的原因；發(fā)行人綜合毛利率大幅高于同行業(yè)可比上市公司的原因；以及對(duì)兩家客戶額爾登特礦業(yè)、江銅集團(tuán)的銷售毛利率高于其他客戶的原因及合理性。”

據(jù)耐普礦機(jī)披露的數(shù)據(jù)顯示，耐普礦機(jī)2014年至2016年的綜合毛利率分別為35.18%、47.87%、48.59%。而同期相關(guān)行業(yè)上市公司的平均綜合毛利率僅為31.70%、30.98%、24.37%。

由于目前國(guó)內(nèi)尚無與耐普礦機(jī)同類型上市公司，因此沒有完全可比的上市公司。故本次招股說明書里同期相關(guān)行業(yè)上市公司主要選取了山東礦機(jī)、中信重工、紅宇新材、鳳形股份以及利君股份等五家上市企業(yè)。

從上圖我們可以更直觀的看出數(shù)據(jù)間的關(guān)系，耐普礦機(jī)綜合毛利率在2015年開始遠(yuǎn)超同行業(yè)上市公司的毛利率，且耐普礦機(jī)的毛利率在上升，而同行業(yè)上市公司的毛利率則在下降。

耐普礦機(jī)則表示，出現(xiàn)上述現(xiàn)象主要是因?yàn)?014年的經(jīng)濟(jì)下行直接導(dǎo)致了上游選礦設(shè)備的市場(chǎng)萎縮，隨后的2015年公司選礦設(shè)備及備件收入從9356.71萬下降到4256.69萬，同比下降超過50%。

與此同時(shí)，耐普礦機(jī)產(chǎn)品中毛利率更高的橡膠耐磨制品卻高居不下，并且在營(yíng)收上開始大幅超過選礦設(shè)備及備件的營(yíng)業(yè)收入，2015年橡膠耐磨制品的營(yíng)收9587.81萬，占當(dāng)期應(yīng)收比例為60.05%。而橡膠耐磨制品2014-2016年的毛利率為61.11%、57.59%、59.73%。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)突出

據(jù)招股說明書披露，耐普礦機(jī)2014-2016年的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.29億、1.11億、1.24億，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備后的應(yīng)收賬款賬面價(jià)值占本期營(yíng)收比例分別為61.10%、69.57%、57.36%。以下是公司應(yīng)收賬款具體情況。

可以看到，近三年耐普礦機(jī)應(yīng)收賬款及應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比例均呈現(xiàn)先上升后下降趨勢(shì)，并且在行業(yè)不景氣時(shí)實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)上漲。值得關(guān)注的還有2014年末該數(shù)值較2013年末增幅較大所致，證監(jiān)會(huì)反饋意見中亦對(duì)該情況提出問詢。

2014年末，發(fā)行人應(yīng)收賬款余額為1.38億元，較2013年末增加6232.82萬元，增幅達(dá)到81.78%。具體情況如下圖所示。

本次發(fā)審委亦請(qǐng)耐普礦機(jī)說明其應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比重較高的原因，說明壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例低于同行業(yè)上市公司水平的合理性，并結(jié)合中信重工2016年報(bào)虧損、豐寧鑫源因資金緊張延期支付發(fā)行人貨款、國(guó)外客戶主要為欠發(fā)達(dá)國(guó)家的蒙古額爾登特礦業(yè)公司、老撾KSO金礦公司等情形，說明上述情形不采用個(gè)別認(rèn)定法計(jì)提壞帳是否符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的謹(jǐn)慎性要求。