一、

在掛牌制藥公司里面，君實(shí)生物應(yīng)該是最吃香的。

公開資料顯示，君實(shí)生物成立于2012年12月，目前主要從事單克隆抗體新藥的研發(fā)，于2015年8月登陸新三板。

君實(shí)生物成立以來，一直沒有產(chǎn)品面世，營(yíng)收渠道較為單一，主要通過技術(shù)服務(wù)收入支持在研項(xiàng)目的研發(fā)。但君實(shí)生物同時(shí)有十余款新藥在研，隨著新藥陸續(xù)進(jìn)入臨床研究階段，君實(shí)生物研發(fā)費(fèi)用持續(xù)走高。

可以看到，君實(shí)生物年?duì)I收規(guī)模保持在500萬元左右，虧損幅度卻在不斷放大，但這并不妨礙資本對(duì)其的青睞。 

自掛牌以來，君實(shí)生物在1年多的時(shí)間里進(jìn)行了5次融資，共融資金額13.18億，是目前新三板醫(yī)藥企業(yè)公司中融資最多的。

盡管這些創(chuàng)新藥項(xiàng)目都處于早期或者研發(fā)階段，但掛牌新三板后都能在短時(shí)間內(nèi)就融到了上億資金，與此同時(shí)，君實(shí)生物市值也在水漲船高。截止2017年9月20日，君實(shí)生物總市值達(dá)92.39億元，位列新三板市值排行榜第32名。 

這業(yè)績(jī)加上這市值也是無敵了。關(guān)鍵是，融到的錢還花不完，甚至拿出好幾個(gè)億去做投資理財(cái)。

當(dāng)然了，投資機(jī)構(gòu)也不是慈善機(jī)構(gòu)，正是看中了創(chuàng)新藥高毛利的屬性。一款成功的新藥，就是一臺(tái)印鈔機(jī)，有媒體形容創(chuàng)新藥是“一個(gè)比販毒還要暴利的行業(yè)”。

然而，君實(shí)生物只是冰山一角。

就目前來看，東方略、仁會(huì)生物、天階生物、諾思蘭德等創(chuàng)新藥公司已經(jīng)掛牌新三板，并紛紛在掛牌后直接做市，成為中小投資者也可觸及的投資標(biāo)的。順帶一提，仁會(huì)生物在資本市場(chǎng)的瘋狂程度也讓人側(cè)目，曾造就了營(yíng)收為0卻坐擁70億市值的奇景。

但是，在資本狂歡的背后，風(fēng)險(xiǎn)因素也需引起重視。

二、

君實(shí)生物預(yù)計(jì)，其重磅品種潛在中國(guó)市場(chǎng)整體規(guī)模將超過540億元，到2025年時(shí)，僅憑用于治療腫瘤、血脂高、類風(fēng)濕等疾病的4種重磅藥品，營(yíng)收規(guī)模就可達(dá)117億元，最高時(shí)有望達(dá)到172億元。

一般來說，生物制藥的產(chǎn)業(yè)鏈條比較長(zhǎng)，從立項(xiàng)到藥物生產(chǎn)上市一般需要8-10年的時(shí)間，而君實(shí)生物 PD-1抗體2015年12月24日才獲批進(jìn)入臨床。根據(jù)財(cái)報(bào)，現(xiàn)有營(yíng)收能力遠(yuǎn)不能滿足后續(xù)的高研發(fā)投入，可能未來幾年還將面臨巨額的虧損。且嚴(yán)重依賴外來融資，要支撐高額的研發(fā)費(fèi)用，保障資金鏈不斷裂，募資能力必須跟得上產(chǎn)品的研發(fā)速度。

根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，創(chuàng)新藥三期臨床階段的費(fèi)用至少要占到新藥研發(fā)費(fèi)用的一半以上，一旦三期臨床通過，基本上都能拿到上市許可，最終能拿到上市許可的概率在80%以上。不過君實(shí)生物在研創(chuàng)新藥大部分仍處于一期、二期臨床階段，仍存在藥品研發(fā)失敗或無法如期上市的可能性。

暴利的背后，是極高的風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)于投資者極高的專業(yè)要求。藥品研發(fā)歷來是高投資、高風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)線行業(yè)，而要給還在研發(fā)階段的新藥估值，是一件極為最困難的問題。所有投資品類中最專業(yè)的最復(fù)雜的品類便是創(chuàng)新藥。投資者們圍繞一款連上市與否都存疑的新藥下注，贏了便功成名就，輸了則血本無歸。

前車之鑒并不遙遠(yuǎn)，比如，重慶啤酒黑天鵝事件。

在A股市場(chǎng)，重慶啤酒曾因持續(xù)炒作13年的乙肝疫苗項(xiàng)目名噪一時(shí)，曾是包括公募基金等一眾投資者熱逐的標(biāo)的，并創(chuàng)下83.12元的歷史高價(jià)。隨著疫苗夢(mèng)的破滅，重慶啤酒在2011年底復(fù)牌后的11個(gè)交易日里遭遇10跌停，市值蒸發(fā)250億，跌幅近8成，重啤自己也被嘉士伯啤酒收購(gòu)。投資機(jī)構(gòu)損失慘重，重倉(cāng)重慶啤酒的大成基金遭遇百億贖回，損失了25億元的市值。

A股市場(chǎng)形容投資失利后極度痛苦與絕望的心情的“關(guān)燈吃面”一詞，就是當(dāng)時(shí)因重啤疫苗黑天鵝事件而來。至于有多少普通投資者把全部身家搭在了重啤的疫苗夢(mèng)里，已經(jīng)成了一個(gè)謎。

三、

在生物制藥行業(yè)的誘惑下，多數(shù)投資者成了“賭徒”。來看幾組數(shù)據(jù)：

1、新三板生物制藥企業(yè)的股東人數(shù)眾多，且前十大股東占比平均僅為70%左右，股權(quán)較分散。

2、以換手率為維度，多數(shù)生物制藥企業(yè)平均周換手率高于新三板整體水平，尤其君實(shí)生物的周換手率高達(dá)1.76%。

也就是說，生物制藥企業(yè)不僅備受資本大佬青睞，在二級(jí)市場(chǎng)也受到了追捧，流動(dòng)性非常好。 

但需要補(bǔ)充的是，一旦創(chuàng)新藥研發(fā)失敗，是大部分中小投資者所無法承受的，有重啤黑天鵝的前車之鑒，企業(yè)信用崩盤引起擠兌潮，資金出逃導(dǎo)致其他生物制藥企業(yè)無法融資資金鏈斷裂，都是可能發(fā)生的事情。

對(duì)于處于投資者數(shù)目尚且不多，穩(wěn)步成長(zhǎng)的新三板來說，黑天鵝事件一旦發(fā)生，必將極大影響投資者尤其是新投資者對(duì)新三板健康發(fā)展的信心，也會(huì)對(duì)監(jiān)管層、投資機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的判斷造成影響，可能對(duì)新三板造成毀滅性的打擊。

作為全球創(chuàng)新藥研發(fā)中心，美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)或許值得借鑒。美國(guó)證券市場(chǎng)允許虧損企業(yè)掛牌，生物醫(yī)藥研發(fā)公司早期階段就可以上市，資本市場(chǎng)貫穿整個(gè)醫(yī)藥研發(fā)過程，把新藥研發(fā)過程的風(fēng)險(xiǎn)和收益切成不同的階段，每個(gè)階段的投資人隨時(shí)可以溢價(jià)退出。

目前在納斯達(dá)克和紐交所上市的176家醫(yī)藥類公司中，有126家處于虧損階段，這些公司正在研發(fā)的新藥有幾百款。正是依靠這個(gè)機(jī)制，過去幾十年中，大多數(shù)重要的新藥都從美國(guó)誕生。

毋庸置疑，發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)是創(chuàng)新藥企業(yè)能夠生存發(fā)展的基礎(chǔ)。但對(duì)于如何防止黑天鵝事件再次發(fā)生，如何保護(hù)中小投資者的利益，監(jiān)管層還需要做的更多。最后，富姐想說，投資做藥有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。一旦入坑，連跑的機(jī)會(huì)都沒有。