在過(guò)去12個(gè)月里，通用電氣公司的銷(xiāo)售額是雅虎的23倍。猜猜看，這段時(shí)間哪家公司的收入增長(cháng)得更快？

    如果你猜是雅虎，那么你是個(gè)樂(lè )觀(guān)主義者。如果你猜是通用電氣，那么你是個(gè)現實(shí)主義者，而且你猜的完全正確。

    把雅虎和游船公司Carnival Corp.進(jìn)行比較也會(huì )得出同樣刺激的結果。Carnival Corp.環(huán)游世界各地海域實(shí)現的利潤率比雅虎銷(xiāo)售數字廣告和訂閱費還要高。

    但市場(chǎng)對雅虎收益中每一元錢(qián)的估值卻遠遠高于其他公司。在雅虎首席執行官楊致遠和董事會(huì )考慮是否要把公司的部分甚至全部股權賣(mài)給微軟的時(shí)候，他們或許應該回到一個(gè)最基本的問(wèn)題上：在通用電氣預期本益比為15倍，谷歌約為33倍的情況下，雅虎有足夠大的潛力讓其股票享受48倍的預期本益比嗎？

    要想回答這個(gè)問(wèn)題，可以看看美國在線(xiàn)的命運。2005年，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂很久之后，美國在線(xiàn)的市值約為200億美元。在谷歌向美國在線(xiàn)提供了一筆小型外部投資后，這一估值進(jìn)一步獲得了確證。當時(shí)美國在線(xiàn)正處于痛苦的轉型階段，撥號上網(wǎng)業(yè)務(wù)收入慢慢減少，逐漸變成了像谷歌一樣基于廣告的業(yè)務(wù)模式。一位分析人士表示，當時(shí)美國在線(xiàn)一直希望能變成雅虎那樣的公司。

    而雅虎的日子并不總那么光鮮。去年美國在線(xiàn)的搜索和展示廣告收入為16億美元，增長(cháng)12％，但仍低于通用電氣和強生的增速。這兩家公司分別有116年和123年的歷史。與美國在線(xiàn)相比，谷歌的銷(xiāo)售收入增長(cháng)超過(guò)了50%，雅虎為9％.

    美國在線(xiàn)業(yè)績(jì)最好的部門(mén)是為外部網(wǎng)站提供服務(wù)的廣告中間商業(yè)務(wù)。如今，大部分媒體業(yè)投資銀行家都說(shuō)，美國在線(xiàn)的最佳資產(chǎn)是第三方網(wǎng)絡(luò )。他們已經(jīng)開(kāi)始降低美國在線(xiàn)“核心”業(yè)務(wù)的估值了。很多銀行家說(shuō)，總的來(lái)看，美國在線(xiàn)目前的價(jià)值可能只有2005年的一半。

    讓我們還是回到基本問(wèn)題。別再想互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后美國在線(xiàn)市值從2000億美元跌到200億美元的“老皇歷”了?？纯催^(guò)去30個(gè)月該公司的價(jià)值變化吧。美國在線(xiàn)的價(jià)值理應增長(cháng)而不是縮水，因為越來(lái)越多的人在通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)買(mǎi)鞋子、作旅行計劃或買(mǎi)賣(mài)縫紉花樣。但與此同時(shí)，美國在線(xiàn)第三方廣告服務(wù)卻顯示，其價(jià)值被那些業(yè)務(wù)更加集中的競爭對手挖走了。

    雅虎一直信誓旦旦地表示自己不會(huì )陷入這樣的泥潭。在清理了組織機構之后，公司能找到新的利潤來(lái)源。它還可能請谷歌處理一部分搜索廣告業(yè)務(wù)，谷歌和雅虎之間的合作預計能再帶來(lái)10億美元的現金流。

    不過(guò)雅虎董事會(huì )面臨的問(wèn)題不該是能否增加現金流，而是經(jīng)過(guò)一段時(shí)間后，它能否讓股價(jià)提振到高于微軟收購的水平。越來(lái)越多的股東認為雅虎無(wú)法做到這一點(diǎn)。

    所以，基本的結論就是：美國在線(xiàn)無(wú)法變成雅虎；雅虎無(wú)法變成谷歌；微軟無(wú)法變成上面的任何一家公司。盡管如此，微軟仍幻想著(zhù)變成谷歌。雅虎董事會(huì )除了接受一個(gè)不錯的出價(jià)之外，還能怎么樣呢？