2008年5月21日，由科技部、商務(wù)部、教育部、中國貿促會(huì )、國家知識產(chǎn)權局、信息產(chǎn)業(yè)部、北京市政府主辦的“第十一屆科博會(huì )高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)金融創(chuàng )新國際論壇 ”在人民大會(huì )堂開(kāi)幕，全國人大財政經(jīng)濟委員會(huì )副主任委員吳曉靈發(fā)表演講。

    吳曉靈：女士們、先生們，下午好！

    我的發(fā)言題目是“股權投資基金發(fā)揮的作用”。

    股權基金在這幾年的發(fā)展，和其豐厚的回報，受到了大家的追捧。中國的產(chǎn)業(yè)已經(jīng)發(fā)展到了一個(gè)全面提升技術(shù)水平、整合生產(chǎn)能力、提高資源配置效率的階段。

    發(fā)展股權投資基金，在中國非常重要。在中國國際收支雙順差和國內資金十分充裕的情況下，發(fā)展人民幣股權投資基金是必然的選擇。中國政府在推動(dòng)股權投資基金，特別是創(chuàng )業(yè)投資基金的發(fā)展方面，做了許多工作，頒布了一系列的法規，起到了積極的作用。

    我認為，今后在中國發(fā)展人民幣股權投資基金，還需要關(guān)注以下幾方面的問(wèn)題。

    第一，中國的VC/PE要克服浮躁傾向，沉下心來(lái)開(kāi)拓處女地，將投資項目向企業(yè)成長(cháng)階段前移。VCPE化、PE泡沫化是當前投資市場(chǎng)的傾向，這在目前中國與國際市場(chǎng)資金寬裕的情況下不可避免的，但這是不可持續的。因而，有眼光立足于長(cháng)遠發(fā)展的VC/PE，要把投資目光向前移。VC、PE的管理者，最好是有科技背景和有產(chǎn)業(yè)背景又懂管理的人士，這樣才可以對項目技術(shù)的前景、企業(yè)的前景有敏銳的判斷力，對企業(yè)的資源有較強的整合力，從而把投資的目光前移，才有企業(yè)投資的提升價(jià)值。

    從人才上，我們應該加大對實(shí)業(yè)、科技的人才加強工商管理等方面的培訓，培養復合型的人才。

    第二，發(fā)展VC、PE需要發(fā)揚誠心為本的傳統文化理念，逐步樹(shù)立基金管理人的市場(chǎng)信譽(yù)。

    各類(lèi)投資基金都是受人之托、代人管理資金的投資行為。管理團隊的素質(zhì)和敬業(yè)精神是代客資產(chǎn)管理的基石，投資人對受托人的信任是受托人在風(fēng)險可控的前提下獨立運作的前提。但幾十年的大鍋飯體制淡化了人們的財產(chǎn)觀(guān)念從而也淡化了對他人財產(chǎn)的尊重和對他人的信任。許多金融機構挪用客戶(hù)財產(chǎn)釀金融風(fēng)險就是這種局面的反映。

    建立基金管理團隊的市場(chǎng)信譽(yù)是一個(gè)歷史的過(guò)程，建立合資的股權投資基金可能是縮短這一進(jìn)程、發(fā)展人民幣股權投資基金的可供選擇的方式之一。真正懂中國經(jīng)濟、了解中國企業(yè)是在本土成長(cháng)起來(lái)的人才，但他們可能因為種種原因不被社會(huì )認知。外資股權基金管理公司在幾十年的經(jīng)營(yíng)中堅力了風(fēng)險管理的文化和制度，在市場(chǎng)上樹(shù)立了信譽(yù)，借鑒他們的技術(shù)和中外雙方人才的智力，應該是現階段讓人民幣股權基金穩健發(fā)展的可供選擇的途徑。建議在加強資本項目管理的同時(shí)，研究對合資類(lèi)的股權投資基金的政策問(wèn)題。比如對外資在僅僅中的份額低于25％的基金管理公司，能否按中資企業(yè)來(lái)進(jìn)行管理。

    VC、PE發(fā)展中的業(yè)績(jì)和創(chuàng )新動(dòng)力來(lái)自于基金管理團隊的進(jìn)取精神和基金管理的靈活機制，因而在培育本土管理團隊時(shí)要充分發(fā)揮行業(yè)自律的作用，要以守信、自律，贏(yíng)得社會(huì )的認可與信任。

    第三，規范合格投資人的管理、發(fā)展機構投資人是拓展人民幣股權投資基金發(fā)展的必要措施。

    私募股權投資基金主要投資于未上市的創(chuàng )業(yè)企業(yè)或發(fā)展中有待整合的企業(yè)，其風(fēng)險往往大于共同基金，這需要投資人有相當的風(fēng)險識別能力和風(fēng)險承受能力。因此，私募股權投資基金的特定募集對象應有明確的界定。而目前我國各類(lèi)金融機構所做的私募基金產(chǎn)品有兩大缺陷。一是把私募產(chǎn)品做成了公募產(chǎn)品，超越了《公司法》、《證券法》規定的向200個(gè)以下的特定對象募集資金的規定。第二是沒(méi)有統一的特定對象的界定標準，其最低投資額從5萬(wàn)元人民幣到5000萬(wàn)元人民幣均有之。我建議，銀、證、保三個(gè)監管機構應該對此有一個(gè)統一的認識和管理。

    在股權投資基金發(fā)展的過(guò)程中，由于它的高成長(cháng)性和高回報率，成為許多機構投資人的投資對象。根據歐洲創(chuàng )業(yè)投資協(xié)會(huì )1998到2002年對歐洲股權投資基金募集資金來(lái)源的結構分析，銀行類(lèi)大約占24％，保險公司大約占12%，養老基金大約占22％，基金的基金占9%.這些機構投資人是他們的主要投資。而我國，目前只有個(gè)案批準一些金融機構投資股權投資基金，尚未有監管部門(mén)的法規制度化地允許金融機構的介入。這主要是考慮到股權投資基金的風(fēng)險問(wèn)題。

    在金融市場(chǎng)中，非銀行金融機構基本上是中介服務(wù)機構，它連接籌資方與投資方，自身資本實(shí)力不大。他們更適于利用自身的信息優(yōu)勢和投資技能做代客資產(chǎn)管理的管理者、各類(lèi)基金的發(fā)起人，而不會(huì )成為股權投資基金的重要投資人。銀行、保險公司，特別是壽險機構、養老基金，他們是儲蓄類(lèi)的機構，他們會(huì )利用自身信息加工的優(yōu)勢，將小額投資人轉為自身的負債，替他們承擔風(fēng)險，然后自己進(jìn)行投資。因而他們能積聚大量的資金，有可能成為股權投資基金的重要投資人。

    儲蓄類(lèi)金融機構，代人承擔風(fēng)險的特征，決定了他們必須慎重投資、保守經(jīng)營(yíng)。對風(fēng)險較大的股權類(lèi)產(chǎn)品，涉足較少。監管機構也對其進(jìn)行了嚴格的管制，這固然是對的。但凡是有利也必有弊，穩健的投資策略讓儲蓄機構減少了風(fēng)險，同時(shí)也失去了高盈利的機會(huì )，也減弱了他們靠?jì)仍慈谫Y增強抗風(fēng)險能力的機會(huì )。從組合投資分散風(fēng)險的理念出發(fā)，我們不應禁止他們從事股權投資，而應在風(fēng)險控制上做好功課。

    首先，應限制其投資于已上市和未上市股權的比例。同時(shí)，還應限制儲蓄類(lèi)機構投資于單一基金時(shí)所占該基金的最高比例，以減低損失的程度。其次，可指定嚴格的撥備要求，最高可要求100％的撥備。第三，可在計量風(fēng)險資產(chǎn)權重時(shí)加大投資于股權基金的資產(chǎn)的風(fēng)險權重。有了這些規定，儲蓄機構在償付能力就會(huì )有充足的保證，剩下的問(wèn)題就是儲蓄類(lèi)機構的經(jīng)營(yíng)戰略的權衡、制訂問(wèn)題了。市場(chǎng)主體應該在有法規制約下的經(jīng)營(yíng)自主權。為慎重起見(jiàn)，中國的儲蓄類(lèi)機構應先從投資股權投資的基金的基金做起，以減少投資失誤的概率。

    允許儲蓄類(lèi)機構投資于股權投資基金是在培育市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)主體，同時(shí)也是在培育自己債權投資的市場(chǎng)，應該是一個(gè)雙贏(yíng)互動(dòng)的過(guò)程。

    第四，發(fā)揮政府基金的引導作用，促進(jìn)股權投資基金的發(fā)展。

    財政部、科技部2007年7月6日發(fā)布了《科技型中小企業(yè)創(chuàng )業(yè)投資引導基金管理暫行辦法》，國家發(fā)展改革委員會(huì )也研究產(chǎn)業(yè)投資基金的問(wèn)題，這是政府推動(dòng)股權投資基金，促進(jìn)科技轉化為生產(chǎn)力，培育企業(yè)發(fā)展的積極舉措?？萍家龑Щ疠^好地處理了政府的市場(chǎng)定位，即政府不是直接參與市場(chǎng)，也不直接審批創(chuàng )業(yè)投資機構，而是從市場(chǎng)運行中選擇好的創(chuàng )投機構給予支持，替市場(chǎng)承擔一部分風(fēng)險，引導私人資金向高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資。

    我們是一個(gè)發(fā)展中國家，為了有效配置資源，除發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用外，也需要政府對經(jīng)濟發(fā)展制訂宏觀(guān)規劃與引導。當利用價(jià)格信號遠不足以引導社會(huì )實(shí)現經(jīng)濟規劃時(shí)，政府出面組織產(chǎn)業(yè)投資引導基金是落實(shí)國家產(chǎn)業(yè)政策的可用方式之一。這類(lèi)基金不同于創(chuàng )投引導基金，創(chuàng )投引導基金服務(wù)于科技轉化為生產(chǎn)力的需要，產(chǎn)業(yè)投資引導基金服務(wù)于技術(shù)成熟的產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，服務(wù)于現有企業(yè)資源的整合。產(chǎn)業(yè)投資引導基金由政府出資設立，應是一個(gè)公益型基金，不以盈利為目的，可由政府設立的基金管理機構對其管理。該基金不宜直接進(jìn)行企業(yè)股權投資，而應在市場(chǎng)中選擇優(yōu)秀的基金管理公司設立的、資金投向為國家政策鼓勵且急需發(fā)展的行業(yè)的基金。產(chǎn)業(yè)引導基金可以通過(guò)投資協(xié)議中的約定的利益分配方式鼓勵、引導社會(huì )資金投資于自己投入的基金。

    我認為，如果政府股權投資引導基金做得好，也會(huì )是政策金融的一種存在的形式，只不過(guò)過(guò)去政府的資金主要用于銀行貸款的支持上，而投資引導基金是用在對股權投資的支持上。

    我們國家正在進(jìn)行經(jīng)濟增長(cháng)方式的轉型和產(chǎn)業(yè)結構的調整，對現有企業(yè)、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行整合是必然的選擇。中國不缺資金，但缺乏把這些資金組合起來(lái)的工具，中國不是沒(méi)有合用的人才，但缺乏對現有人才的充分尊重與使用。發(fā)展人民幣股權投資基金是整合中國企業(yè)、提升中國企業(yè)的競爭力、培育經(jīng)營(yíng)人才的最佳途徑。

    我深信，人民幣股權投資基金在中國大有可為。

    謝謝大家！