在經(jīng)濟趨軟、比較基數高及乘用車(chē)尾氣排放標準提高等因素影響下，預計內地汽車(chē)銷(xiāo)售增速08年下半年或將放緩，我們仍對內地汽車(chē)業(yè)短期前景持審慎看法，給予內地汽車(chē)業(yè)“中性”的評級。在香港上市汽車(chē)股經(jīng)歷急劇調整后，目前其估值水平并不高，個(gè)股方面，我們看好東風(fēng)汽車(chē)，其轎車(chē)、重型貨車(chē)及輕型貨車(chē)三大業(yè)務(wù)增長(cháng)潛力都非常強勁。

下半年銷(xiāo)量增速或將放緩

乘用車(chē)市場(chǎng)銷(xiāo)量增長(cháng)放緩。08年前5月，內地汽車(chē)銷(xiāo)量同比增長(cháng)19.7%至434萬(wàn)輛，較07 年21.9%的增幅放緩2.2%，主要是乘用車(chē)銷(xiāo)量放緩所致。我們仍維持08年汽車(chē)銷(xiāo)量增長(cháng)約15%的預測，即下半年增長(cháng)速度將進(jìn)一步放緩。短期來(lái)看，汽車(chē)市場(chǎng)主要挑戰在以下三個(gè)方面。

首先是原油價(jià)格居歷史高位。國際原油價(jià)格在08年上半年急升至歷史高位，政府采取價(jià)格控制手段補貼燃料成本，以減輕油價(jià)飆升對國內消費者的沖擊。然而，發(fā)改委于6月將汽油及柴油基準價(jià)格各調高16.7%和18.1%，預計此次提價(jià)將導致每位私家車(chē)主每年的平均油料成本增加約2500元人民幣。同時(shí)，由于國內油價(jià)仍較國際水平低約50%，因而08年下半年進(jìn)一步提價(jià)的空間依然很大。

其次是消費稅調整。有消息稱(chēng)大排放量(3.0升以上至4.0升)乘用車(chē)的消費稅率將由15%調高至25%，而4.0升以上排放量乘用車(chē)的消費稅率則從20%調高至40%；同時(shí)，小排放量(<1.5 升)乘用車(chē)的消費稅率則從3%降至0%-1%。08年前5月，大排放量轎車(chē)占總銷(xiāo)量的比重不足5%，相信稅率調整并不會(huì )帶來(lái)顯著(zhù)影響，而且緊湊型轎車(chē)制造商甚至還可從消費稅率的下調中受惠。

再次是經(jīng)濟放緩及負財富效應。今年前幾月的單位銷(xiāo)量基本符合預期，但在經(jīng)濟放緩的背景下，我們預計08年下半年銷(xiāo)量可能較預期遜色。此外，跌勢慘重的A股市場(chǎng)造成的負財富效應，亦將影響消費者購買(mǎi)汽車(chē)的意愿。我們預計內地汽車(chē)制造商將普遍出現利潤率萎縮的問(wèn)題。

技術(shù)含量高的制造商將受益

盡管油價(jià)上揚，但內地SUV銷(xiāo)量仍大幅增長(cháng)，兩驅及四驅SUV銷(xiāo)量于08年前5月同比大增20.5%和59.1%。在全球SUV銷(xiāo)量持續下跌的同時(shí)，我們認為中國政府對油價(jià)的補貼促進(jìn)了國內SUV的銷(xiāo)售。此外，地震及雪災后的道路狀況惡劣，亦令通行能力較強的SUV需求升溫。

盡管部分制造商6月相繼提價(jià)，但預計其幅度并不足以影響消費者購買(mǎi)SUV的意愿。長(cháng)城汽車(chē)(2333.HK)的管理層計劃在08年下半年推出2.0升的新款SUV，其排放量小，新產(chǎn)品不僅可省40%，消費稅率亦從12%下調至9%。因此，盡管高油價(jià)威脅依然存在，但更省油的SUV將支持短期銷(xiāo)售增長(cháng)。另外，國三排放標準也將推動(dòng)重型貨車(chē)的銷(xiāo)量，舊標準下的汽車(chē)或零部件將在7月1日起漲價(jià)，從而引發(fā)了投資者的購買(mǎi)熱潮；同時(shí)，制造商也要通過(guò)促銷(xiāo)等方法處理這些“高排放量”的存貨，因而促進(jìn)了商用車(chē)的銷(xiāo)售，重型貨車(chē)銷(xiāo)量08年前5 月同比大增67.1%。

我們認為，技術(shù)含量高的制造商將從新政中受惠。在新的排放量規定下，商用車(chē)的引擎排放標準有所提高，導致每輛乘用車(chē)的成本額外增加1至5萬(wàn)元人民幣。同時(shí)，在燃料持續上漲的環(huán)境中，消費者更加注重燃料效率。因此，技術(shù)能力較強及成本結構靈活的制造商將顯示出競爭優(yōu)勢，我們看好中國重汽和東風(fēng)汽車(chē)將率先推出的生產(chǎn)環(huán)保型引擎新技術(shù)，預計小型制造商或缺乏相關(guān)技術(shù)升級所需的資源，因而需面對更多壓力。