上半年市場下跌近50%,作為市場主力的基金公司之間分歧、分化越來越明顯.海富通基金管理有限公司總裁田仁燦接受《投資者報》專訪,表達了對當前市場的看法,以及海富通基金堅持的投資理念.

    不必過分悲觀

    《投資者報》:比起2500多點的時候,市場已經反彈了不少.但是,市場上悲觀的情緒仍然還在.在你看來,這樣的悲觀情緒是否必要呢?

    田仁燦:盡管現(xiàn)在市場上投資者的情緒不高,甚至有很多的憂慮,但從價值投資出發(fā),我個人認為,目前市場進入比較合理的估值區(qū)間,每股的市盈率都處于較為合理水平.但如果在趨勢投資影響下,市場還有可能繼續(xù)下探,這不是悲觀情緒所能解釋的,是趨勢投資理念導致的系統(tǒng)性風險.當趨勢性交易蔓延,市場就會缺乏價值支撐.

    現(xiàn)在有兩種市場心態(tài),一種是悲觀的,因為被深度套牢,大家在這個時候會有一些怨言,會有一些比較感性的看法.另外一種是樂觀的.以長線價值投資的觀點,中國經濟未來5年及以后還將保持穩(wěn)定增長,從國外歷史統(tǒng)計來看,5-7年的長期投資,其年均風險溢價收益率應該在7%~9%左右,在中國這樣的新興市場則可能更高,即使在某些年份市場表現(xiàn)出較大的波動.衡量各種資產類別潛在的收益率,現(xiàn)在股市投資很可能處在一個價值相對便宜的階段.

    《投資者報》:有觀點認為,目前市場缺乏流動性影響了市場反彈的高度.你認為呢?

    田仁燦:流動性和交易量不同,每天的交易量可以有上千億,但市場不一定就有足夠的流動性.

    交易量就是每天有上百億的交易,但是你希望拋售手中的股票,或者希望買到你希望買的股票的時候,卻無法成交.這就是缺乏流動性的表現(xiàn).

    流動性就是任何時候的拋盤都有可能被對方接手,流動性的廣度和深度影響市場的交易,流動性越大、交易量也越大.美國次貸危機,這么大的危機,股市才下跌百分之十幾,這是因為其市場有充分的流動性,在任何時候都有人與你有分歧,出發(fā)點各異,這就匯聚成了流動性.

    越是流動性強的市場,信息披露越充分,有效性越高,從這個意義上說,流動性不足影響著國內市場.

    期待理性回歸

    《投資者報》:去年,國內市場形勢大好,但是當時很多人在達到6000點的時候覺得還不是太高,還可以再高.同樣,今年接近2500點的時候,很多人認為,這不是最低,還可以再低.這樣的情況不是悲觀情緒所能解釋的,市場連基本的估值判斷都沒有了,你覺得背后隱藏的更深層次原因是什么呢?

    田仁燦:股指下降,有很多說法,包括外圍的經濟、中國的宏觀調控,但這些只是趨勢性交易的理論依據.透過這些表面因素,我們可以看到的是:資本市場仍受到政策的影響,市場定價體系中市場化不足,市場缺乏對估值合理的、有分歧的判斷,這是中國資本市場存在的最根本的問題.

    資本市場的基本功能是提供直接融資,分散的投資者可以通過資本市場把資金集合起來,給那些有創(chuàng)意、有戰(zhàn)斗力、有好的理念以及有好的管理的團隊,讓他們來創(chuàng)造更多的價值.這是資本市場的原意,但現(xiàn)在投資者的關注脫離了公司基本面的分析和判斷,而是追逐熱點、板塊.這個板塊你認同嗎?認同這個板塊就一起炒一把.國內市場板塊的輪動是國際證券市場很難見到的事情.

    《投資者報》:很多投資者也認同現(xiàn)在是處于價值投資的底部區(qū)間.但是他們擔心,市場的單邊性仍然存在.你認為這樣的擔憂是多余的嗎?

    田仁燦:趨勢投資的陰影一直主導我們的市場,市場參與者主體無法對公司的估值有一個合理判斷.對個股基本面深入的、個性化的預測分析的缺失,導致的市場特征就是齊漲共跌.2006年、2007年處于牛市的時候,隨機選擇買股票的收益率大概是一樣.好的時候,好股票、爛股票一起漲;不好的時候,泥沙俱下,好股票被埋沒,這就導致了目前市場有極高交易量,但缺乏流動性.

    這幾年里,很多投資者太習慣于趨勢交易,而且是一邊倒的趨勢交易,大起大落,這是市場過度推崇趨勢交易帶來的后果.如從趨勢性交易的觀點看這個市場,市場上有部分持這種觀點的投資者情緒仍較為悲觀.但從理性、價值投資的角度來看,目前市場存在的機會較多.

    人口紅利惠及股市

    《投資者報》:雖然市場還可能繼續(xù)下探,但是價值投資已經到了底部區(qū)域,這個價值底部能不能給投資者帶來福音呢?

    田仁燦:不一定.就看我們怎么重新起步了.

    資本市場是風險的定價場所,上市公司預期盈利能力有多少,預期每股收益的增長是多少,這種預期是基于預期的風險的一種溢價判斷或者風險交易.如果市場的參與者、交易主體對于風險交易估值有合理的判斷,那么現(xiàn)在很可能是在歷史的底部,是一個難得的機會.

    但是,如果多數(shù)投資者仍在進行趨勢性交易,價值投資沒有得到認可的話,市場始終無法回歸到對價值的判斷上.我們現(xiàn)在有機會再一次考慮我們應該以什么姿態(tài)回歸到資本市場的本源.

    我看到有很多媒體報道,有人買了某上市公司股票,持有很多年,市值從400萬變成了1.4億.而我們很多持有人長期持有海富通基金,也獲得了較好的收益.無數(shù)國內外的案例都說明,堅持長期投資才能戰(zhàn)勝市場的短期波動.

    《投資者報》:未來10~15年,中國經濟還將充分享受人口紅利以及多層次市場帶來的好處.你覺得這些因素給股市帶來什么樣的影響呢?

    田仁燦:海富通歷來認為中國始終是未來5~10年內世界范圍內最值得投資的新興市場.未來10~20年、甚至30年內,中國經濟還將享受人口紅利,勞動力價格相對便宜,同時享受龐大的、多層次的市場支持.

    這樣情況下,如果整個國民經濟以8%持續(xù)增長,那么可以想象,很多企業(yè)年收益率增長將會超過30%,甚至達到 50%、100%.在國外市場,這樣的股票估計只有在納斯達克能找到,但在納斯達克上市的就如中國的無錫尚德,說來說去還是中國企業(yè).因為中國這么大的市場,本身就可以制造神話.

    如果認定中國以后經濟還繼續(xù)增長,認定資本市場長期的無風險收益率和風險溢價存在,即使現(xiàn)在市場出現(xiàn)一些波動,還是值得用長期持有的心態(tài)進行投資的.

    我個人認為,我們面臨財富的再一次分配,如果現(xiàn)在以現(xiàn)金化的資產方式保住你個人財富的話,都不是明智的方法.未來5-10年資產價格普遍上漲的趨勢,在這種大趨勢之下,那些具有戰(zhàn)勝通脹能力并在各種經濟周期中不利因素的前提之下仍能給我們帶來超額收益的優(yōu)質股票,將會是我們的首選.