股票市場(chǎng)是一個(gè)前瞻性的市場(chǎng)，雷曼兄弟銀行的清算還未塵埃落定，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始預期下一個(gè)倒下的會(huì )是誰(shuí)。但是與今年3月份的貝爾斯登銀行被迫出售事件不同，這次事件的發(fā)展速度之快令投資者驚嘆。

　　周一，“兩房”政府托管事件余熱未散，第二天雷曼事件便使得市場(chǎng)再度暴跌，雷曼銀行的股價(jià)也在今年已經(jīng)被連續腰斬的情況下，在上周一周內再度跌去了75%。雖然持有雷曼股票的投資者已經(jīng)血本無(wú)歸，但是更多市場(chǎng)投資者現在關(guān)心的是：雷曼之后，下一個(gè)是誰(shuí)？對于這一個(gè)問(wèn)題，上周的市場(chǎng)似乎已經(jīng)給出了答案：美國保險業(yè)巨頭美國國際集團 （AIG）和美國第三大投行美林證券。

　　兩公司上周一周跌幅均超過(guò)40%。而讓股市投資者出現這樣恐慌性?huà)伿鄣脑蛉耘f是對這兩家公司資產(chǎn)質(zhì)量以及相關(guān)債務(wù)擔保的擔憂(yōu)。如果說(shuō)股價(jià)的暴跌還不一定證明其資產(chǎn)質(zhì)量絕對發(fā)生了問(wèn)題，這兩家公司的信用違約互換CDS的基差上周也出現大幅跳升就不得不令市場(chǎng)重視了，因為在目前這樣一個(gè)風(fēng)聲鶴唳的信貸市場(chǎng)中，如果在短短一周內，某家金融公司的CDS水平就大幅上升數百個(gè)基點(diǎn)，則很顯然，在沒(méi)有得到進(jìn)一步確認和其他擔保的情況下，所有與這家金融機構進(jìn)行拆借和融資業(yè)務(wù)的其他金融機構都可能立即中止這些業(yè)務(wù)，這對于那些高財務(wù)杠桿和低資本金的金融機構而言是致命的。

　　尤其是華爾街的投資銀行，由于其自身資本都是通過(guò)市場(chǎng)拆借或者投資者注入的，其運營(yíng)模式幾乎完全建立在信貸市場(chǎng)和投資者對其的信心之上，而高達近30倍的債務(wù)股權倍數的情況下，即使有少部分投資方撤資或者信貸市場(chǎng)停止對其的資金拆借，市場(chǎng)對其信心會(huì )發(fā)生崩潰。這正是目前歐美金融機構接二連三出現崩潰的原因所在，也是美國政府今年以來(lái)一直在努力避免發(fā)生的結果。從現在的結果看，盡管美聯(lián)儲已經(jīng)竭盡全力，但是由于過(guò)去的信貸泡沫過(guò)大，在目前的情況下要讓金融機構在短期內靠自身重建資產(chǎn)負債表無(wú)異于天方夜譚。如果沒(méi)有美國政府或海外主權資金的介入，目前美國金融系統的亂局依然會(huì )繼續下去。但是，相對貝爾斯登、雷曼兄弟這樣規模“不大”而可以找到市場(chǎng)買(mǎi)家的金融機構，以及“兩房”這樣的規模太大而關(guān)乎國計民生的機構，美林證券和美國國際集團這樣的“不大不小”的金融機構一旦發(fā)生倒閉風(fēng)險，問(wèn)題將更為棘手。對于它們，政府似乎拿不出適當的理由直接接管，而一般的大型金融企業(yè)又不具備這么大的“胃口”將其資產(chǎn)和負債收入囊中。

　　這些事件背后所隱含的最大風(fēng)險在于信用違約互換（CreditDefaultSwap，CDS）。雖然上周“兩房”被接管引發(fā)了1.4萬(wàn)億美元的相關(guān)CDS清算，但畢竟被政府接管的“兩房”債券沒(méi)有受到損失，因此真正的CDS賠付額很小，僅僅是結算上的問(wèn)題。但如果雷曼兄弟進(jìn)行清算，以其目前6130億美元的負債，其資不抵債的“窟窿”究竟有多大現在仍難以知曉，屆時(shí)如果出現大量的CDS賠付問(wèn)題，則可能引發(fā)更大規模的連鎖破產(chǎn)，這才是未來(lái)一段時(shí)間內全球金融系統面臨的最大威脅。NBD