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雷曼兄弟:新一輪危機開(kāi)始?

2008-09-20 17:42:45      唐燁

  剛剛過(guò)去的一周,對華爾街來(lái)說(shuō),無(wú)疑是極其難過(guò)的一周,還沒(méi)有哪家如此規模、地位的華爾街公司徹底地崩潰。有著(zhù)158年歷史的美國第四大投行雷曼兄弟(Lehman Brothers)宣布進(jìn)入破產(chǎn)保護,成為這場(chǎng)持久不息的次貸危機的最大犧牲品。

  雷曼兄弟的破產(chǎn)給我們留下很多疑問(wèn):什么原因導致它破產(chǎn)?為什么沒(méi)有得到美國政府的援助?雷曼兄弟破產(chǎn)為我們留下哪些懸而未決的東西?新一輪危機要開(kāi)始了嗎?

  華爾街的棄兒

  雷曼兄弟終于在今年9月15日壽終正寢。個(gè)中原因眾說(shuō)紛紜,然而一年以來(lái)的種種跡象表明巨人早已不堪重負,無(wú)法繼續前行,卻是眾所周知的事實(shí)。雷曼兄弟的轟然坍塌對于世界經(jīng)濟而言是某種意義上的解脫與救贖,但它自身依然無(wú)法擺脫被清算的殘酷結局。

  早在2008年初,雷曼兄弟的股價(jià)高居60美元以上,如今半年的跌幅達65%,淪為紐交所金融板塊中表現最差的股票之一。而3月20日公布的第一季度財務(wù)報告中顯示:第一季度凈利潤為4.89億美元,折合每股收益0.81美元,比去年同期分別下降57%和59%,為2003年以來(lái)單季利潤最小。盡管如此,該利潤還是備受質(zhì)疑(事后證明不過(guò)是玩財務(wù)手段造假) 。

  日益慘淡的經(jīng)營(yíng)狀況并沒(méi)有在接下來(lái)的時(shí)間里有所改觀(guān)。3月1日至5月31日三個(gè)月預計虧損額約28億美元,即每股收益負5.14美元。這是雷曼兄弟自1994年上市以來(lái)首次出現虧損,連雷曼兄弟一度成功的對沖戰略也告失敗。雷曼兄弟首席執行官迪克·富爾德(Dick Fuld)對業(yè)績(jì)感到“非常失望”。由于市場(chǎng)擔心雷曼兄弟遭受與導致貝爾斯登破產(chǎn)類(lèi)似的信任危機,雷曼兄弟股價(jià)今年累計跌幅已超過(guò)50%。

  紐約時(shí)間6月12日,雷曼兄弟高層大換血并沒(méi)給企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況改善帶來(lái)福音。即使次貸危機對美國經(jīng)濟沖擊的最高峰已經(jīng)過(guò)去,雷曼兄弟深陷次貸泥潭的局面依然如舊。

  時(shí)間推移至6月30日,雷曼兄弟公司股價(jià)下跌2.44美元,至19.81美元,跌幅高達11%。至此,該公司股價(jià)已跌至2000年5月以來(lái)的最低點(diǎn)。緊隨其后的7月11日,股價(jià)大跌16%使雷曼兄弟雪上加霜。

  近四個(gè)月以來(lái),雷曼兄弟高層頻頻洗牌。9月7日第三次大規模管理層重組,數位國際業(yè)務(wù)主管離任。經(jīng)歷三次人事調整,公司已是亂象叢生,市場(chǎng)更是苦不堪言。如此頻繁的高層變動(dòng),公司和市場(chǎng)不穩定的因素必然隨之增加,雷曼兄弟前景堪憂(yōu)。

  持續的慘淡經(jīng)營(yíng),雷曼兄弟已經(jīng)日薄西山。9月10日公布的財務(wù)報告顯示,公司第三季度虧損達39億美元,或每股5.92美元,超出預期。資產(chǎn)減計總額高達78億美元,對沖之后仍有56億美元凈減計。而這也引發(fā)了美國政府乃至全球金融界的緊張氣氛,雷曼兄弟可能在金融界激發(fā)多米諾骨牌效應,從而牽動(dòng)全球經(jīng)濟形勢的穩定與健康。與此同時(shí),雷曼兄弟還宣布了一項有關(guān)措施執行的全面計劃,這些措施將顯著(zhù)降低該公司商業(yè)地產(chǎn)及住宅抵押貸款的風(fēng)險敞口,通過(guò)出售投資管理部門(mén)的多數股權和下調年度派息產(chǎn)生更多的資本,為客戶(hù)、股東和員工創(chuàng )造最大價(jià)值。但沒(méi)有收到成效,雷曼兄弟自此“無(wú)力回天”。

  原本讓雷曼兄弟看到一線(xiàn)希望的美國銀行和英國巴克萊銀行,也因為美國政府不愿為雷曼兄弟提供財政擔保而放棄對這個(gè)燙手山芋的收購計劃,至此雷曼兄弟最后一絲希望宣告徹底破滅。

  9月15日,雷曼兄弟不得不宣布申請破產(chǎn)保護,以期獲得一息殘喘之機。與此同時(shí),雷曼兄弟公司全球分公司的大部分業(yè)務(wù)停止,部分分公司也向當地法院申請破產(chǎn)保護。當年位列華爾街全球投行四強意氣飛揚的雷曼兄弟,如今分崩離析大勢已去,業(yè)已淪落為華爾街茍延殘喘的棄兒。

  雷曼公司歷史上曾至少四次處于倒閉邊緣,分別是:1929年,股市崩盤(pán);1973年,該公司投注利率損失670萬(wàn)美元;1984年,內部意見(jiàn)分歧導致被美國運通并購;1994年,新獨立的雷曼面臨資金短缺。[page]

  美聯(lián)儲:救還是不救?

  沒(méi)有貝爾斯登能夠在政府的擔保下得到收購那么幸運,與房利美和房地美的國有化也形成強烈反差,雷曼沒(méi)有得到美聯(lián)儲的救贖。這一次挽救雷曼兄弟,美國財政部只愿意提供財政支持以外的其他協(xié)助方式———盡力勸說(shuō)雷曼兄弟的華爾街同行們出手相助,但結果是無(wú)人響應。

  貝爾斯登今年初因次貸危機沖擊陷入絕境。美聯(lián)儲積極出手,答應為貝爾斯登總額300億美元的問(wèn)題資產(chǎn)提供特別融資擔保,幫助摩根大通公司完成對這家問(wèn)題機構的收購。9月,聯(lián)邦政府又接管全美最大住房抵押貸款融資機構“房利美”和“房地美”,愿意為維持這兩家機構生存提供無(wú)上限的資金支持。

  不過(guò),這些舉措遭到一些商界和政界人士指責。其爭議的焦點(diǎn)就是政府該不該直接救助企業(yè),這是否違背了市場(chǎng)公平競爭原則,“這是在拿納稅人的錢(qián)幫高管們解套,是最糟糕的公費資本主義。”這是美國前勞工部長(cháng)賴(lài)克的言論。“這次危機本是埋葬這種畸形企業(yè)的大好時(shí)機,但政府的救助讓良機錯失。”這是《華爾街日報》發(fā)表的評論。而在野的民主黨人更是抓住時(shí)機猛烈抨擊布什政府。這些都成為美國政府救助雷曼的羈絆。

  《華爾街日報》說(shuō),美國政府并不擁有無(wú)止境的財力和資源,即便它有,在這場(chǎng)曠日持久的金融恐慌中,政府也應該找到正確的底線(xiàn)。

  上海交大管理學(xué)院教授陳憲認為,貝爾斯登問(wèn)題出在次貸風(fēng)波爆發(fā)初期,但是,在多家抵押貸款供應商宣布倒閉和多只對沖基金停止贖回的沖擊下,次貸危機忽然爆發(fā),整個(gè)金融市場(chǎng)陷入嚴重的流動(dòng)性短缺和信貸緊缺。由于證券化產(chǎn)品的復雜性以及惠及記賬方法的不透明性,導致整個(gè)市場(chǎng)陷入莫名的恐慌之中??紤]到貝爾斯登是市場(chǎng)上最重要的交易商之一,如果在市場(chǎng)處于嚴重不確定性的情況下聽(tīng)任貝爾斯登倒閉,則可能會(huì )導致整個(gè)美國金融市場(chǎng)陷入螺旋性下跌漩渦,進(jìn)而導致美國經(jīng)濟全面衰退。所以,美聯(lián)儲選擇果斷出手救貝爾斯登。

  至于房利美和房地美,對于美國金融體系實(shí)在太重要了。陳憲說(shuō),“兩房”企業(yè)所持有的房貸額占了美國住房抵押貸款的42%,“兩房”原為國有,牽涉住戶(hù)太多,有公益性質(zhì)。如果讓“兩房”這樣的房貸機構癱瘓,美國經(jīng)濟很可能隨之崩盤(pán)。

  就在美國政府放棄拯救雷曼兄弟的時(shí)候,卻出手救助了瀕臨死亡的全球最大的保險業(yè)巨頭美國國際集團(AIG)。美聯(lián)儲周四宣布,將借給AIG不超過(guò)850億美元的應急資金,而政府將持有該公司79.9%的股權,并獲得該公司的實(shí)際控制權。AIG在全球金融系統中占有重要地位。因為,美國政府擔心如果放任AIG破產(chǎn),對業(yè)已極其脆弱的金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)無(wú)異于雪上加霜,并且將極大提高市場(chǎng)的借貸成本,進(jìn)一步削減美國家庭財富,并將對經(jīng)濟增長(cháng)產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性危害。

  不僅如此,上海交大經(jīng)濟學(xué)院教授潘英麗認為,關(guān)于是否拯救雷曼兄弟的背后還存在如何規范投行領(lǐng)導者道德風(fēng)險的問(wèn)題。如果美聯(lián)儲和財政部頻頻動(dòng)用公共資金挽救一個(gè)接一個(gè)危機,將背上鼓勵投行冒險行為的罵名。如果投行因為自身魯莽投資導致虧損甚至破產(chǎn),卻能頻頻得到政府的援助,那么可能將導致更多投行不計后果的投資行為。陳憲說(shuō),美國政府一直處于維持金融穩定與降低道德風(fēng)險的交替中不能自拔,讓雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護是美國政府試圖在兩者間尋求平衡的結果。

  對于為什么與其他意向收購者談判失敗,陳憲認為,原因是多方面的。對方可能事先不知道雷曼兄弟虧空究竟有多大;或者被6130億美元的巨額虧空嚇退;沒(méi)有足夠實(shí)力收購或者援助,很難上演“蛇吞象”的故事;收購風(fēng)險大,整合很難;可能會(huì )以較低成本收購其子公司;意向收購的公司可能已經(jīng)卷入次貸問(wèn)題,自身的長(cháng)期生存和發(fā)展問(wèn)題已經(jīng)很?chē)乐?。[page]

  雷曼兄弟留下什么?

  主角已經(jīng)死去,但是故事還沒(méi)有結束。

  高達6130億美元的總債務(wù)使得雷曼一舉超過(guò)德崇證券,成為美國歷史上倒閉的最大金融公司。由于垃圾債券市場(chǎng)崩潰,大型投行德崇證券于1990年被迫申請破產(chǎn)。目前,雷曼兄弟公司已指定花旗銀行和紐約梅隆銀行為資產(chǎn)托管方,負責處理大約1380億美元高級公司債。路透社報道,花旗銀行香港分行曾向雷曼兄弟公司提供2.75億美元貸款;日本的青空銀行、瑞穗金融集團、新生銀行、UFJ銀行、法國巴黎銀行等也在雷曼兄弟公司的30家無(wú)擔保債權人名單中。此外,“雷曼兄弟”在帝國糖業(yè)等多家公司持有10%以上股份。龐大的資產(chǎn)結構和遍布全球的分支機構及經(jīng)營(yíng)活動(dòng),使雷曼兄弟公司的破產(chǎn)清算絕非易事。據悉,巴克萊集團(Barclays PLC)已同雷曼兄弟達成協(xié)議,將收購后者的美國投資銀行和資本市場(chǎng)業(yè)務(wù),同時(shí)多達9000名雷曼兄弟的員工將被這家英國銀行留用。

  雷曼兄弟破產(chǎn)后,全球各主要股票市場(chǎng)在開(kāi)盤(pán)后紛紛跳水。這表明,雷曼兄弟對全球金融市場(chǎng)最大的沖擊是造成了投資恐慌的氣氛。就在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)后的幾小時(shí)之后,美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )宣布了一些新的措施,緊鑼密鼓地開(kāi)始救市,以幫助金融機構應對嚴重的信貸危機。美國、日本和歐洲等西方主要中央銀行也向金融系統注入超過(guò)3000億美元的資金,以緩解信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性不足。但據國際貨幣基金組織預計,次貸危機已經(jīng)給全球金融機構造成5000億美元直接損失,而最終損失將在9000億美元左右。各國政府這一系列措施究竟能否奏效,能否實(shí)現政策預期,現在要給出答案為時(shí)尚早。

  雷曼兄弟的破產(chǎn)給下屆美國總統提出了一個(gè)棘手的課題,那就是如何對金融系統拿出最好的管理辦法?!都~約時(shí)報》認為,盡管奧巴馬和麥凱恩都還沒(méi)有提出具體的計劃,但是兩人都已經(jīng)發(fā)表了初步的觀(guān)點(diǎn):麥凱恩在佛羅里達的一次活動(dòng)上指出,美國經(jīng)濟的基礎依然強大,只是因為華爾街某些人和公司的貪婪使經(jīng)濟受到了威脅,需要作出修補性的處理;奧巴馬則認為,根源在于布什政府對金融系統缺乏管理。

  次貸危機在進(jìn)一步深入蔓延,到底會(huì )發(fā)展到什么程度,沒(méi)有人可以預測。但毋庸置疑的是,雷曼兄弟不一定是最后一個(gè)倒下的,新一輪危機才剛剛開(kāi)始。

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